作者：观潮科技Pro 高恒

在动力电池价格持续下行、行业产能快速扩张的背景下，锂电产业正在进入一场新的淘汰赛。过去几年间，大量企业加速扩产，全球动力与储能电池规划产能已经远远超过当前市场需求，价格竞争随之蔓延至整个产业链。对于电池厂来说，真正的考验不再只是技术突破，而是能否在价格压力之下继续保持盈利能力。

就在这样的行业环境中，宁德时代交出了一份颇为亮眼的成绩单。最新财报显示，这家全球最大的动力电池制造商不仅保持了稳定增长，还在利润、产能效率以及产业链布局等多个维度展现出明显优势。

但比财报数字更值得关注的，是这家公司赚钱方式正在发生的变化。当行业进入存量竞争阶段，宁德时代不再只是依靠规模扩张，而是在通过制造效率、产能利用率以及资源循环体系，逐步把电池生意做成一门更具长期盈利能力的产业。

理解这些变化，或许才是看懂这份财报的关键。

01：利润为什么跑赢营收

先看最核心的利润表数据。

2025年，宁德时代实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归属于上市公司股东的净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非净利润645亿元，同比增长43%。在营收只增长17%的情况下，公司利润却增长了42%，利润增速比营收高出约25个百分点。

在制造业，这种“利润跑赢营收”的情况并不常见，通常意味着两件事：规模效应开始释放，以及成本结构出现明显优化。

首先是销量带来的规模效应。

2025年宁德时代锂离子电池销量达到661GWh，同比增长39.16%。其中动力电池销量541GWh，同比增长41.85%；储能电池销量121GWh，同比增长29.13%。销量增长接近40%，明显快于营收增速，这意味着行业价格确实在下降，但公司通过更大的出货规模弥补了价格下滑带来的影响。

同时，根据SNE Research统计，2025年宁德时代全球动力电池装机量市占率达到39.2%，较上一年继续提升，连续9年位居全球第一。在全球动力电池市场中，几乎每三块电池就有一块来自宁德时代。

销量上升带来的直接结果，是产线利用率提升，从而摊薄制造成本。锂电池生产属于典型的重资产制造业，设备投资巨大，折旧成本占比高。当销量扩大时，固定资产折旧会被更多产品分摊，单Wh成本随之下降。对宁德时代来说，661GWh的出货规模，使其在单位制造成本上形成明显优势。

其次是费用结构的稳定。

财报显示，2025年宁德时代销售费用为37.35亿元，同比增长仅4.84%，明显低于营收增速。这意味着公司在市场拓展和客户维护方面的投入增长有限，渠道体系已经相对成熟，不需要通过大规模营销投入来推动销售。

管理费用为116.67亿元，同比增长20.4%。这一增幅略高于营收，但考虑到公司近年来持续推进海外工厂建设和全球业务扩张，这一增长仍处于可控范围。与此同时，公司研发投入继续保持增长。2025年研发费用达到221.47亿元，同比增长19.02%，研发投入占营收比例约5.23%。截至年末，公司研发人员达到22901人，占员工总数的12.32%。

这组费用结构的变化说明一个问题：宁德时代在保持高研发投入的同时，并没有明显增加销售和运营成本，从而让更多收入转化为利润。

最后是毛利率结构的稳定。

从业务板块来看，2025年宁德时代动力电池系统毛利率为23.84%，储能电池系统毛利率为26.71%，电池材料及回收业务毛利率达到27.27%。在行业整体价格下行的背景下，这样的毛利水平说明公司依然具备较强的成本控制能力和技术优势。

另一个值得注意的细节是海外市场。2025年宁德时代境外收入达到1296.41亿元，同比增长17.5%，占总收入30.6%，而境外业务毛利率高达31.44%，明显高于境内业务的24%。海外市场不仅贡献了接近三成收入，也成为利润的重要来源。

综合来看，宁德时代利润增长的逻辑并不复杂：销量扩大带来的规模效应、稳定的费用结构以及较高的毛利率水平，共同推动了利润增速超过营收增速。

在电池价格持续下降的环境下，公司并不是依靠涨价获得利润，而是通过更高的生产效率和更大的出货规模，让每一度电池的盈利能力持续提升。

02：96.9%的产能利用率意味着什么

如果说销量增长和成本控制解释了利润结构，那么还有一个更关键的指标，决定了宁德时代为什么能在价格战中依然赚钱——产能利用率。

在制造业，产能利用率往往比价格更重要。电池生产线属于典型的重资产投资，一条产线动辄数十亿元设备投入，固定资产折旧每天都在发生。一旦产线闲置，折旧成本就会直接吞噬利润。

而2025年的锂电行业，恰恰正处在“产能过剩”的阶段。

数据显示，2025年全球动力与储能电池规划产能已经超过3000GWh，而实际市场需求只有约1500GWh，行业整体产能利用率普遍不足60%，部分中小企业甚至低于30%。大量企业不得不通过降价争夺订单来维持生产，价格战由此愈演愈烈。

在这样的行业环境下，宁德时代的生产数据却呈现出完全不同的状态。

2025年公司锂电池总产能为772GWh，全年产量达到748GWh，对应产能利用率高达96.9%。相比上一年的76.3%，这一指标一年之内提升了超过20个百分点，公司几乎所有可运行产线都在满负荷生产。

96.9%的利用率，在制造业中已经属于极端高位。通常只有订单持续充足、生产计划高度稳定的企业，才可能长期维持接近满产的状态。当行业中不少企业还在为消化库存发愁时，宁德时代却处于“能开的线几乎都开了”的生产节奏。

这种差异，直接带来成本结构上的巨大分化。

对此，科技产业时评人彭德宇表示：当其他企业的生产线在闲置中不断折旧时，宁德时代的设备折旧成本被大量出货摊薄。同样一条生产线，在利用率接近100%的情况下，每生产一度电池所分摊的固定成本会明显下降。这也是为什么在电池价格整体下降的背景下，公司依然能够维持稳定盈利能力的原因。

与此同时，宁德时代还在主动对产线进行“更新换代”。

2025年公司计提资产减值准备90.79亿元，其中长期资产减值准备35.52亿元，固定资产减值26.6亿元。从表面看，这是一笔不小的成本，但本质上反映的是公司正在加速淘汰效率较低的旧产能，把资源集中到自动化程度更高、效率更高的新一代产线上。

企事界北京科技有限公司执行董事李睿分析称，在技术迭代极快的电池行业，生产设备并不是一次投入就可以长期使用。随着电芯设计、材料体系和生产工艺不断升级，旧产线的效率和良率都会逐渐落后。与其被动承受产能贬值，不如主动进行产线升级，这也是公司维持高效率生产的重要方式。

更重要的是，在现有产能接近满负荷的情况下，宁德时代仍然在继续扩张产能。财报显示，截至2025年末，公司在建产能达到321GWh。对于一家已经拥有超过700GWh产能的企业来说，这样的扩产规模说明公司对未来市场需求仍然保持相对乐观的判断。

与此同时，公司现金流表现同样强劲。2025年宁德时代经营活动产生的现金流量净额达到1332.20亿元，同比增长37.35%，为公司持续扩产和技术投入提供了资金保障。

多家机构也对未来电池需求保持增长预期。中信建投预计，2026年全球锂电池需求有望超过2700GWh，同比增长超过30%，其中储能电池需求有望超过900GWh。东吴证券则预测，2026年全球动力与储能电池需求将达到2309GWh，同比增长约23%。

从盈利逻辑来看，这组数据揭示了一个更底层的事实：在锂电行业进入价格竞争阶段后，真正决定企业盈利能力的，不再是单纯的价格，而是生产效率与产能利用率。

当行业进入淘汰赛阶段，谁能让设备持续运转、让产线保持高效率生产，谁就更容易在价格下行周期里活下来，并继续扩大市场份额。

03：回收业务与资源布局：宁德时代的“第二利润曲线”

如果说高产能利用率解释了宁德时代当前的制造效率，那么财报中还有一个更容易被忽视的变化：公司正在把电池产业链的利润向上游和后端延伸。

除了动力电池这一核心业务之外，储能市场也正在成为新的增长来源。2025年宁德时代储能电池销量达到121GWh，同比增长29.13%。根据SNE Research统计，公司储能电池出货量已经连续5年位居全球第一。随着全球新能源发电规模持续扩大，电网对储能系统的需求不断增长，储能业务正逐渐成为公司的第二增长曲线。

在储能之外，宁德时代还在进一步向产业链后端延伸。

最典型的就是电池回收业务。

2025年，宁德时代废旧电池回收量达到21万吨，同比增长63.2%。这一增速明显快于电池出货规模的增长速度，意味着越来越多进入退役周期的动力电池正在回流到回收体系之中。

随着早期新能源车电池逐步进入更换周期，回收市场正在从“概念阶段”走向实际商业化。

从收入结构看，这项业务的表现并不显眼。2025年电池材料及回收业务实现收入218.61亿元，同比下降23.83%。公司在财报中解释，这主要受到原材料价格波动的影响，即回收产品的销售价格随着锂、镍、钴等大宗材料价格下降而同步回落。

但如果只看收入，很容易忽略真正的变化。

2025年该业务毛利率达到27.27%，较上一年大幅提升16.76个百分点。这意味着尽管收入规模有所下降，但单位利润反而明显增加。原因在于，随着回收规模扩大和技术效率提升，回收处理成本不断下降，使得利润空间得到释放。

从产业链角度看，这种变化的意义并不只是多了一块利润来源。

彭德宇认为，动力电池生产对锂、镍、钴等关键金属依赖度极高，而这些资源长期受到国际市场价格波动影响。通过回收体系，公司可以从废旧电池中重新提取这些金属材料，从而形成“生产—使用—回收—再生产”的闭环体系。相比矿产开采，回收获得的原材料成本更低，同时也能降低对外部资源供应的依赖。

与此同时，宁德时代也在继续加强对上游资源的布局。

2025年，公司电池矿产资源业务实现收入59.78亿元，同比增长8.83%。虽然这一业务毛利率仅为11.25%，远低于电池制造业务，但其战略意义在于为公司提供稳定的原材料来源。通过参与全球锂、镍、钴等资源项目，公司正在逐步强化对上游供应链的控制能力。

如果把这两部分业务放在一起看，就会发现宁德时代正在形成一种新的产业结构：一方面通过矿产资源获取原材料，另一方面通过回收体系回收退役电池中的金属资源，从而形成“海外矿山”和“城市矿山”两条供应路径。

这种双渠道的资源体系，不仅能够降低原材料价格波动带来的风险，也让公司在成本控制上拥有更大的主动权。

从长远来看，随着新能源车保有量持续增长，退役动力电池规模还会进一步扩大。回收体系一旦形成规模效应，其利润贡献很可能逐步提升，并成为电池制造之外的重要收益来源。

这也意味着，宁德时代的商业模式正在发生变化——它不再只是单纯的电池制造商，而是在尝试构建一个覆盖资源获取、生产制造和循环利用的完整能源产业体系。