金吾财讯 | 华鑫证券发研报指，五矿资源(01208)2025年铜总生产达50.69万吨，同比+27%，2026年铜产量指引上限为52.8万吨；2025年生产锌23.21万吨，同比+6%，2026年生产指引上限23.5万吨。该机构表示，收入创历史新高，达62.18亿美元，同比增长39%。此增长得益于主要金属的产量提升，包括铜(+27%)、锌(+6%)、金(+22%)、银(+17%)，以及这些金属的市场价格上涨。其中Las Bambas的收入为44.47亿美元(同比+49%)，在集团收入增长中贡献最大。巴西镍业收购持续推进：2025年初，公司宣布已与英美资源集团就其位于巴西的镍业务(巴西镍业)订立股份购买协议。公司团队正持续配合欧盟委员会，以推动并完成其审查程序，对其顺利交割充满信心。Khoemacau扩建项目获批：继2025年12月获得五矿资源董事会批准后，Khoemacau扩建项目已于2026年2月6日正式破土动工。该项目新建一座年处理能力达450万吨的选矿厂，将使矿山总选矿能力提升至超过800万吨/年，并将采矿区域延伸至5区北部、Mango及Zeta东北部矿床，可将年产能提升至13万吨铜精矿含铜，并使伴生银的年产量超过400万盎司。该扩建项目预计将于2028年上半年产出首批铜精矿。扩建项目预计将使矿山寿命期内的平均C1成本优化至1.60美元/磅以下，较2025年的实际C1成本1.97美元/磅显著降低。展望未来，在持续勘探成果的支持下，其有进一步扩产的潜力，铜精矿含铜年产能有望提升至20万吨。该机构预测公司2026-2028年营业收入分别为70.46、72.46、72.46亿美元，归母净利润分别为9.84、10.33、10.35亿美元，当前股价对应PE分别为13.4、12.7、12.7倍。考虑到公司各项经营指标向好，且铜价中枢上移。该机构维持“买入”投资评级。