金吾财讯 | 华源证券发研报指，锅圈(02517)全年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；全年实现净利润4.54亿元，同比增长88.1%，同期核心经营利润为4.61亿元，同比增长48.2%。另外，全年公司股东回报总额约5.7亿元，同增164.3%。分业务看：公司加盟商渠道、B端等其他渠道25年收入分别同增14%/63%；其中，公司加盟商门店数量净增1419家，主要增长来源于乡镇市场(净增1004家乡镇店)，截至25年底，公司乡镇店达3010家，加盟店占比提升至26%，进一步夯实公司下沉战略；同时，全年加盟商平均单店收入增长7.6%，主要系公司积极调改门店(例如，公司全年完成超3000家门店智慧化、无人化调改等)、积极推出新品(如全年推出282个火锅及烧烤类新sku)以及会员精细化运营(全年注册会员数同增57.1%至6490万人，预存卡预付费同增22.3%)。26年高成长目标值得期待。1)26年公司计划加速开店：继续围绕乡镇等下沉市场加速开店，同时打磨锅圈小炒、露营店等新店型，推动复制扩张，全年门店目标数超1.45万家，而且闭店率控制在4%以下。2)全年门店店效目标高个位数增长：预计通过调改大店、场景延伸、即时零售以及会员精细运营(公司预计26年注册会员数超9500万名)等实现。3)公司计划推动核心利润增速高于收入增速。该机构预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.96/7.69/9.28亿元，同比增速分别为37.65%/29.04%/20.7%，当前股价对应的PE分别约16/12/10倍。看好公司营收快速增长、盈利能力持续提升，维持“买入”评级。