美伊战争进入了第三周，油价经历了大涨及剧烈波动，但相对来讲，全球股票市场表现得是相对克制的，有显著的调整，但并没有恐慌抛售情绪，市场跌得非常有序。

这可能的因素是市场认为特朗普TACO最终会发生。在美伊战争第一周的时候，美股甚至几乎没有下跌。

直到特朗普第一次TACO后，市场才开始意识到了不对劲，石油大幅跳水后又有条不紊地爬上来了。这是一场与以往不同的TACO，决定TACO权的并不只在特朗普，第二周美股才真正有所松动，但依然有序。

但市场依然有可能低估了美伊战争的跳跃性发展。

01、这次TACO不容易

在上周特朗普TACO后，我们指出了伊朗可能不答应，不会给特朗普体面。而后面进展确实如此，尽管特朗普宣布了战争会很快结束，但市场看到的是霍尔木兹海峡依然无法通航，伊朗态度强硬。

特朗普喜欢交易，他喜欢狮子大开口，开出一个对方难以接受的条件，给对方施压，然后taco。这个TACO发生后，局面基本不会比这次交易前差，或者至少明面不会比交易前差，这是特朗普可以开出的TACO。

此前市场只关注特的TACO，很少关注对手方。忽视了过去对方愿意接受这个TACO，是建立在桌子没有被掀翻前的条件下，对方才会愿意继续呆在这个体系里玩。

但这次特朗普把桌子掀翻了，短时间内，特朗普很难开出一个伊朗能够接受的TACO。你想不打了，伊朗依然控制着霍尔木兹海峡，伊朗可能加快推进核武器的研发。哪天伊朗核试验了，中东震动，沙特也会马上拥核，土耳其也会追求核。中东核扩散是作为霸主美国难以接受的局面。

伊朗能够接受的taco，一定会比开战前的局面好，这是特朗普短期难以接受的。

所以上周五我们看到了什么？特朗普加码了，他宣布增派美国士兵，并且有夺取伊朗枢纽哈尔克岛的意图，周六美军空袭了哈尔克岛。当然，还算克制，美军只打击了伊朗的军事目标，没有打能源设施。

这是大家后面要注意的一个点，如果美军打了能源设施，不管是误炸，还是有意炸的，这都会是战事的升级。

在特朗普没有耗尽他权限能用的资源前，他是不可能开出伊朗可以接受的TACO的。

而在特朗普耗尽他的权限资源前，伊朗也不可能被他打趴下。伊朗的火力确实相比此前衰减了很多（下图是阿联猷受到伊朗攻击的情况，它是被伊朗攻击最严重的海湾国家），但它依然是有能力控制霍尔木兹海峡的。

何况，美伊战争中有一个明面的大赢家，这就是俄罗斯。以前美国对俄罗斯油是各种制裁，但现在为了油价不得不放开。俄罗斯一定是不希望美伊战争快点结束的，它一定愿意给伊朗支持。至于再后方的东方力量，大家自己猜。

总之，市场期待的TACO交易不会很快到来。随着时间的推移，霍尔木兹海峡长时间的不通航，未来一个时间点上石油价格可能非线性上涨。要知道，这个海峡的运量占了石油总需求的20%-30%。长期封锁下，石油价格可能冲上150美元的位置。

02、谁受益，谁受损？

从过去历史看，较长时间的石油价格高位，很难不造成经济或者金融危机的。

经济影响方面，石油价格不同于黄金价格，黄金价格仅仅是个资产的价格，石油却是工业的基础。石油价格高意味着经济运行的成本被抬升，是一个供给侧冲击，会导致经济衰退的发生。典型就是上世纪的石油危机。

我们上周跟大家提到了，金属资源因为地缘叙事和AI叙事的共振而大涨，但这个叙事的裂痕就是经济衰退。这是大家需要防范的一个风险，现在市场还没有定价。

与此同时，这个衰退还会伴随通胀的担忧。与一些观点认为石油美元将瓦解。相反的是，自这波冲突以来，美元变得很强，美元指数持续回升，重新站上了100大关。

（在这种地缘下，市场连黄金都不要了，还是要美元。所谓美元瓦解的前提是需要有一个替代货币的，国际贸易上始终需要一个这样的货币来担任这一角色，这个世界上大多数国家的货币体系都很烂，美元是一个不那么烂的选择，而人民币还没有准备好担任这一角色。

这里再多说一句，欲戴其冠，必承其重，各位可以想象一下，人民币一旦成为主要的储备货币，由于中国对绝大多数地区都是顺差，全球会立即人民币荒，各国要囤人民币作储备，人民币荒会推着人民币快速升值，人民币升值反过来打击中国的制造业。

就像美国从曾经的最大顺差国变成最大逆差国一样。储备货币的特里芬难题究竟会迎来什么样的结局，现在没有人知道）。

黄金下跌，美元回升背后逻辑是对美国通胀的担忧，通胀之下，美联储很难降息，甚至可能被迫加息，引发美元流动性危机。

这对新兴市场是一个巨大的挑战。它们的汇率往往很脆弱，美元走强，能源危机下，其汇率极容易崩溃。像印度、巴基斯坦等国家还有数百万在海湾地区工作的人员，由于海湾经济受挫，这些工作人员可能会减少向本国汇款，进一步恶化其国际收支平衡。

就资产方面来说，与这个经济衰退扯上关系的都容易受损。然后各个国家又会有程度的不一样。如我们之前说的，石油位置高，中东的不稳定会迫使许多国家寻求替代，而在新能源上，中国的供应链是最强的，这种结构性受益可以减弱石油成本的总体冲击。

抛开经济的影响和美元流动性的影响，美伊战争对资金的流动也产生了影响。海湾地区的国家投资吸引力一定是大大下降了，有一个地区的优势会显著突出，即香港。

我们不说港股会怎么样，但香港这座城市本身在当前的地缘下正处在独一无二的优势上：它有东方的力量提供秩序，又可以借助西方的力量一定程度上制衡秩序提供者，这对富人来说是一个极大的吸引力，尤其是在当前全球民族主义兴起时。

香港的楼市会最先分享到这一资金的全球流动，至于港股能不能分到，不好说，港股的参与者太复杂，同时还有复杂的基本面因素。

想进一步了解核心上市公司及买卖时机？

扫码关注我们专业的港A市场配置与交易研究团队，以数据为支撑、逻辑为核心，帮助大家看清市场波动，精准把握投资机会。

免责声明：

本文版权属于北京格隆汇投资顾问有限公司投研团队(曾润:A0160623020001)整理，本报告基于独立、客观、公正和审慎的原则制作，信息均来源于公开资料并予以合法合理适当的采集摘要与编辑。

股市有风险，入市需谨慎。本文中的任何投资建议均不作为您投资买卖的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。任何单位或个人未经本公司许可，擅自发布、复制、传播或网络发表、转载等均视为侵权，本公司将依法追究侵权责任。