联想控股的水果产业链核心资产鑫荣懋在A股上市受阻，君联晟源、厦门建发及龙门基金等机构持股超5.9年，急于退出。3月10日，联想控股公告16.27亿元的股权重组方案，调整鑫荣懋、鑫果佳源的股权架构，通过鑫荣懋和佳沃系资本接手，实现前述股东以年化2%或5%的低息退出。交易配套2.02亿元股权激励绑定核心团队，明确鑫荣懋2027年底前港股上市目标。

　　当前港股水果行业上市公司深陷调整，洪九果品退市、百果园亏损关店，联想系能否借此推动水果板块成功登陆资本市场？

　　在洪九果品退市、百果园（02411.HK）陷入亏损关店泥淖的水果供应链行业低谷期，联想控股（03396.HK）在资本市场抛出了一记重磅布局。

　　3月10日，联想控股发布公告，为打通本集团水果板块资本化路径，佳沃与鑫荣懋管理团队经多轮充分磋商后，于2026年3月9日签订若干协议，拟通过鑫荣懋和佳沃联合收购的方式，优化鑫荣懋和鑫果佳源的股权架构。

01

鑫荣懋与鑫果佳源：佳沃集团布局水果赛道两大抓手

　　本次交易涉及的两大主体——鑫荣懋和鑫果佳源，均属于佳沃集团旗下的优质水果业务板块。

　　2012年成立的佳沃集团，是联想控股旗下的现代农业和食品产业集团，在优质水果、优质蛋白、高营养4R食品、智慧团餐、农食智能科技等领域进行了产业布局。

　　目前市值达到220亿港元的联想控股，拥有产业运营、产业孵化与投资两大业务板块，其中，产业运营板块有联想集团、联泓新科、佳沃集团、卢森堡国际银行四大业务平台。

　　鑫荣懋成立于1998年，2015年12月与佳沃集团水果板块战略合并。其业务范围涵盖四大板块，包括品种引进和授权种植、专业供应链服务、全渠道分销、产品开发和品牌营销。其2025年位居深圳企业500强第67位。截至公告日，联想控股通过佳沃农投、佳沃农业等平台间接持有其约39.46%股权。

　　官网信息显示，鑫荣懋每天分销超过3000吨水果，在高端蓝莓、苹果、凤梨、蜜柚等品类处于国内领先地位，旗下拥有“佳沃”“欢乐果园”等品牌，并以佳沃蓝莓、车厘子、椰青、榴莲、香蕉深耕细分市场。其在云南建成全球领先的蓝莓全产业链企业，打造中国蓝莓第一品牌，在蓝莓、苹果、车厘子、葡萄的新品种选育与引入、苗木繁育与技术研发领域具有领先优势。

　　鑫果佳源同样位于深圳。其业务渊源在公告中也有介绍：2015年，佳沃集团以其种植业务资产（现鑫果佳源的部分资产）作价12.5亿元增资鑫荣懋，以12.5元/股的价格取得1亿股权益；2018年,鑫荣懋分立其全部种植和产地收储加工业务，成立鑫果佳源，注册资本9127万元，资产主要包括2015年佳沃集团注入资产以及原鑫荣懋种植和产地收储加工业务资产。目前，鑫果佳源主要从事农产品、蔬菜、水果的种植和产地收储、品牌服务。其近年盈利能力下滑明显，2023、2024年及2025年前三季度除税前溢利分别为3641万元、-6080.5万元、227万元，2025年三季度末总资产为8.43亿元。截至公告日，联想控股间接持有其约65.3655%股权。

　　可见，两家企业同属佳沃体系，形成鑫果佳源为种植端核心、鑫荣懋为分销端龙头的格局，二者分工协同、股权关联、战略一体，共同构成佳沃水果全产业链布局。

　　财务数据方面，据联想控股公告，鑫荣懋2024年除税前溢利达到3.98亿元，较2023年的3.38亿元增长17.5%。截至2025年9月30日，鑫荣懋除税前溢利为3.1亿元，未经审计财务报表资产净值及总资产分别为35.77亿元及82.57亿元（表1）。

　　表1：鑫荣懋财务报表

　　数据来源：联想控股公告

　　不过，从鑫果佳源的财务报表看，其近年盈利能力下滑明显。其2023年利润尚有3641万元；2024年利润已为负，亏损6080.5万元；截至2025年9月30日，其除税前溢利为227.5万元，未经审计财务报表资产净值及总资产分别为2.61亿元和8.43亿元。

　　表2：鑫果佳源的财务报表

02

鑫荣懋A股上市进展不及预期，部分股东急于退出

　　对于本次资本运作的目的，联想控股在公告中明确表示：受到内外部多重因素的影响，鑫荣懋A股上市计划未能如期推进，港股上市方案亦遭股东否决，导致鑫荣懋企业价值未能有效释放，部分股东存在强烈的退出意愿，如不协商退出，会影响鑫荣懋和鑫果佳源下一步发展战略的决策及实施。

　　为持续推进鑫荣懋上市工作，打通联想控股集团水果板块资本化路径，佳沃与鑫荣懋管理团队经多轮充分磋商，拟通过鑫荣懋和佳沃联合收购的方式，推动部分股东退出鑫荣懋和鑫果佳源。回购完成后，双方将合力推进鑫荣懋港股上市事宜，助力联想控股实现对鑫荣懋的价值实现，也有利于鑫荣懋和鑫果佳源推进实施既定战略，实现快速发展。

　　可以看到，本次资本运作，一大背景是鑫荣懋A股上市受阻，导致部分股东不满。因此，其目标是通过鑫荣懋和佳沃系资本接手，实现这部分股东退出。

　　公告显示，交易完成后，联想控股对鑫荣懋的股份占比提升至44.32%，对种植平台鑫果佳源的持股比例将升至76.01%。联想控股将通过佳沃系，进一步加强对两家公司的控制。

03

　　超16亿元资本运作落地，机构以年化2%低息退出

　　本次交易涵盖鑫荣懋股份回购、鑫果佳源股权调整两部分，构成一套资本运作组合拳，交易总对价合计达16.27亿元。

　　在鑫荣懋的股权调整中，鑫荣懋以10.86亿元回购君联晟源、厦门建发及龙门基金持有的5735.185万股股份（占已发行股份14.13%）；同时，佳沃农投以4.2亿元收购乡村产业基金持有的1975.3414万股股份（占比4.87%）。

　　交易完成后，佳沃农投和佳沃农业持有17,994.2576万股鑫荣懋股份（约占鑫荣懋已发行股份的44.32%），成为鑫荣懋控股股东，为后续资本化奠定基础。

　　定价机制上，本次回购采用“投资成本+固定年化回报”模式，设置了差异化方案：君联晟源、厦门建发选择年化2%的三期支付方案，对应回购单价分别为17.66元/股、18.93元/股；龙门基金选择年化5%的五期支付方案，回购单价为22.08元/股。

　　这种灵活设计既保障了老股东的合理回报，也缓解了鑫荣懋的短期资金压力，未支付款项将按3.85%的年化利率计付资金占用费。

　　交易价格：

　　君联晟源入股综合成本人民币15.8元╱股，选择三期支付对应年化回报率2%，持有约5.9年，则单价≈15.8×[1+2%×5.9]=人民币17.66元╱股。

　　厦门建发入股综合成本人民币16.8元╱股，选择三期支付对应年化回报率2%，持有约6.33年，则单价≈16.8×[1+2%×6.33]=人民币18.93元╱股。

　　龙门基金入股综合成本人民币16.8元╱股，选择五期支付对应年化回报率5%，持有约6.28年，则单价≈16.8×[1+5%×6.28]=人民币22.08元╱股。

　　资源来源：联想控股公告

　　值得注意的是，三家投资机构持股周期均超过5.9年，厦门建发、龙门基金持有的时间超过6年，联晟源持有的时间为5.9年，目前仅以年化2%的低息退出，收益有限。

　　而参考鑫荣懋最近两轮投资人的投资对价（即2019年8月深圳市宝安区产业投资引导基金增资鑫荣懋价格19元/股，以及2020年12月乡村产业基金受让鑫荣懋股份价格20.21元/股），君联晟源、厦门建发的退出价格均低于这两次的交易。

　　值得一提的是，深圳市宝安区产业投资引导基金有限公司2025年12月公示，向君联资本管理的深圳君联君智创业投资基金合伙企业（有限合伙）出资不超过4亿元，出资比例不超过20%。

　　同步推进的鑫果佳源股权收购中，佳沃产发与龙门基金、厦门建发、君联资本及君联晟源分别签署股权转让协议，以1.21亿元收购10.6448%股权后，佳沃农投、佳沃农业及佳沃产发对这家核心种植平台的持股比例将升至76.01%。

　　公告指出，本次交易超16亿元的对价，将以鑫荣懋自有资金拨付。

04

　　股权激励绑定核心团队，直指鑫荣懋2027年港股上市

　　老股东退出的同时，联想控股也为鑫荣懋登陆资本市场，向管理层施以压力与激励政策。

　　为确保上市目标达成，本次交易特别嵌入了深度绑定管理层的股权激励计划。鑫荣懋将回购股份中的2687.7406万股（占已发行股份6.62%）用于激励核心团队，包括董事张剑、廖懋华等核心成员，激励对价合计2.02亿元，授予价格为7.5元/股。

　　各方确认，激励股份的授予价格为7.5元╱股，激励对价合计为201,580,545元。其中：

　　(1)张剑应向鑫荣懋支付激励对价7,034.004万元；

　　(2)廖懋华应向鑫荣懋支付激励对价7,034.004万元；

　　(3)曲义田应向鑫荣懋支付激励对价3,045.0233万元；

　　(4)曲欣桐应向鑫荣懋支付激励对价3,045.0233万元。

　　这一价格参照2022年团队激励标准（7.5元/股）及鑫荣懋2022年底净资产27亿元（对应每股净资产约6.7元）后确定。剩余4060万股回购股份将登记为库存股，为后续人才激励预留空间。

　　针对农业企业港股上市的不确定性，交易设置了明确的退出保障机制。协议约定，鑫荣懋需在2027年9月30日前完成上市申报，并于2027年12月31日前实现港股上市，否则将触发回购选择权。从时间上来看，距离目标在港股上市，公司还有一年多的时间。

　　回购单价为12.3153元/股，对应公司整体估值50亿元，这一估值参考了截至2025年12月30日恒生消费指数17.8倍市盈率（PE-TTM）及鑫荣懋2023年及2024年经审计净利润的平均值约2.88亿元净利润测算得出（2.88亿元*17.8≈50亿元）。回购单价较经营管理团队最近3期激励成本7.5元/股溢价64%，较佳沃系平均成本约8元/股溢价54%。

　　联想控股在公告中表示，本次交易可激励团队在激烈竞争格局中实现更优异的业绩，对上市形成更好支撑；本次交易中，联想控股集团将同步提高对鑫果佳源的持股比例，集中核心资源发展品牌水果业务，打造水果产品品牌。

05

　　港股水果公司：洪九果品退市，百果园大幅亏损

　　联想控股此时加码水果供应链赛道，恰逢行业深度调整期。

　　在经历了董事长涉案被抓、财报迟迟未能公布后，洪九果品的上市资格于2025年12月30日终止。这距离它登陆港股、成为“水果第一股”仅过去三年多。除财报问题外，洪九果品管理层也陷入法律风波。2025年4月，创始人邓洪九及多名高管因涉嫌骗取贷款和虚开增值税发票，被采取刑事强制措施。

　　公开信息显示，洪九果品成立于2002年，公司业务聚焦于高端进口水果和高品质国产水果的全产业链运营，通过“端到端”的先进数字化供应链，将美味优质的鲜果产品从全球各地果园直接送达全国水果零售终端。2022年9月，其在港交所上市，市值巅峰期曾达到670亿港元。

　　从“水果第一股”到黯然退市，这一案例不仅为依赖资本催熟的新消费企业敲响合规警钟，也折射出供应链金融严监管下，虚构贸易背景、财务造假等行为的生存空间持续压缩，行业正加速向“稳健经营+完善治理”转型。

　　而同行业的百果园日子也并不好过。

　　近两年，百果园业绩承压。2024年，其归母净亏损为3.86亿元，是自2019年以来的首次年度亏损。2025年上半年，百果园收入43.76亿元，同比下滑21.8%，归母净亏损3.42亿元，为上市以来首次半年度亏损。截至2025年上半年，集团净亏损率为8.1%，上年同期利润率为1.5%。

　　在资产结构方面，截至2025年上半年，百果园资产净值为24.65亿元，资产净值主要包括流动资产50.83亿元、非流动资产22.01亿元、流动负债40.93亿元及非流动负债7.26亿元。

　　门店数量方面，据财报披露，百果园的门店数量从2024年6月的6025家锐减至2025年6月的4386家，减少了1639家。

　　百果园曾因“水果太贵”引发争议。2025年8月中旬，百果园董事长余惠勇回应表示：“我认为商业就两种。第一个，利用消费者的无知，第二个教育消费者成熟。像百果园这么多年都走在教育消费者成熟的路上，我们不会去迎合消费者。”

　　该言论在网上传播后，再次使其陷入舆论争议。当日港股收盘，百果园股价报1.74港元/股，跌0.57%，盘中一度跌8%。百果园目前的市值为31亿港元，相较上市时的近百亿港元大幅缩水。

　　随着生鲜零售行业竞争格局的深刻变革，水果垂直连锁品牌正面临前所未有的生存挑战。盒马、小象超市等全品类平台凭借规模化采购优势和数字化供应链管理，持续压低水果零售价格。这些平台通过“半小时达”服务重构消费场景，将水果购买从计划性消费转化为即时性需求。

　　联想控股通过本次股权重组，一方面清理了历史股权包袱，解决了部分股东的退出需求；另一方面通过控股核心资产、绑定管理团队、明确上市路径，打通了水果板块的资本化通道。

　　然而，这场逆势布局能否改写港股水果供应链行业的格局？鑫荣懋能否在2027年底前成功登陆联交所，成为行业低谷期的“破局者”？资本市场将拭目以待。

（文章来源：新财富杂志）