金吾财讯 | 中信证券表示，澳门博彩行业4Q25持续高景气，行业GGR同比增长15%。其中贵宾业务GGR同比增长45%至203.1亿澳门元，中场业务同比提升5%至421.2亿澳门元，但4Q25贵宾业务占比的提升使得行业利润端的增长节奏有所放缓。该机构判断行业仍将在以下因素的共同推动下维持高景气：1）人民币升值及财富效应的提振驱动核心客群下注量提升；2）新高端物业的产能爬坡；3）丰富的非博彩演艺活动；4）边柱推广推动行业赢率向上。该机构预计1Q26行业GGR同比增长13%（3月同比增长10%），全年行业GGR将实现6%-8%增长。尽管受GGR结构变化影响，部分运营商利润率显现一定压力，但该机构判断当前行业竞争整体趋于稳定，随着2026年新物业升级陆续完成，行业将逐步转向成本控制与再投资优化，该机构预计行业利润率将在2026年总体保持平稳。该机构指，当前行业仍由高端业务（转码及高端中场业务）驱动，且市场再投资仍处高位，市场对于部分运营商利润率存在一定担忧；同时，叠加部分运营商牌照费用事件扰动影响，根据LSEG数据，当前行业平均EV/EBITDA已回落至9X，低于2016-2019行业均值超过一个标准差（彼时行业受内地反腐影响后稳健恢复，GGR CAGR约为8%）。该机构预计2026年行业竞争环境将趋于稳定，当前行业4-5%的股息率将为股价形成较好的下行支撑。该机构看好在高景气延续及股息率提升的背景下，海外长期资金重新入场，推动估值回升至历史平均水平。该机构建议通过行业龙头参与本轮行业景气。