金吾财讯 | 光大证券发研报指，丘钛科技(01478)25全年公司实现收入208.77亿元(人民币，下同)，同比上升29.3%；毛利率同比提升1.7pct至7.8%，得益于公司持续聚焦于中高端摄像模组并加快发展车载和IoT等非手机领域的摄像头模组业务；净利润14.94亿元，同比大幅上升435.2%，剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比大幅上升144.4%。25年手机摄像模组产品结构持续优化，非手机领域摄像模组收入大幅增长；关注26年存储涨价对ASP、毛利率影响。1)25年公司手机摄像模组出货量同比增长3.0%，其中潜望式摄像模组出货量同比大幅增长270.1%，远超不低于100%的增速指引。展望26年，手机存储涨价背景下，市场担忧手机终端销量下滑、中低端手机光学降规或导致手机摄像模组ASP、毛利率承压。公司视觉系统垂直整合布局持续深化，该机构认为在下行周期盈利能力具备一定韧性，重点关注下半年新机项目价格谈判结果。2)25年公司非手机领域摄像模组收入50.55亿元，同比大幅增长171.2%，21-25年复合增速为89.6%，占摄像模组总收入比例提升至26.9%，超额实现21年发布的第一个五年规划中提出的25%或以上的目标；出货量同比大幅增长111.0%，21-25年复合增速为71.3%。产品结构优化推动摄像模组综合ASP提升至40.8元，同比上升19.7%。公司在无人机及手持影像设备光学产品布局广泛，涵盖相机模组、视觉模组、激光雷达等产品。该机构预计，受益于手持影像设备市场规模高速增长，公司非手机摄像模组出货量将持续高速增长。公司第二个五年规划目标非手机摄像模组收入占摄像模组总收入50%以上。考虑到存储涨价或导致公司手机摄像模组ASP、毛利率承压，且存储涨价具备持续性，下调26/27年净利润预测6%/7%至8.79/10.91亿元，新增28年净利润预测13.80亿元。该机构认为公司当前估值已反应部分存储涨价带来的负面预期，鉴于公司非手机摄像模组领域有望持续大幅增长、多光学赛道业务拓展成效显著，维持“买入”评级。