本周将迎来3月FOMC会议，美联储对伊朗局势及其引发的油价冲击的担忧，预计将成为本次议息会议的重要背景。若暂不考虑能源价格的外生扰动，美联储所面临的宏观环境并不算糟糕。2月美国通胀整体表现稳定，符合市场预期。季调后CPI环比上涨0.3%，同比为2.4%；核心CPI环比上涨0.2%，同比升至2.5%。尽管能源和食品分项有所回升，但机票及娱乐等服务价格回落，使核心服务通胀有所缓和，核心商品价格亦保持相对稳定。
但需要指出的是，2月通胀数据尚未反映2月末伊朗局势突变带来的油价剧烈波动。历史经验显示，美国零售汽油价格约40%的涨幅将传导至CPI能源分项。自美伊冲突升级以来，美国汽油零售价持续上行，若按历史关系推算，3月CPI环比或将额外上行约0.5个百分点。市场普遍预计，美国通胀将在3月重新回升，“滞胀”风险成为市场关注焦点。
就业市场方面，美国劳动力市场仍处于底部震荡阶段，修复并不稳固，本应需要货币政策进一步宽松支持。然而，油价飙升推高通胀预期，使美联储降息路径面临新的不确定性。预计美联储将在3月会议上维持利率不变，若能源价格持续施压通胀，降息窗口或将进一步后移。期货市场已将年内首次降息预期由9月推迟至12月。
当前宏观定价的核心变量仍在国际油价，其背后取决于中东局势演变。霍尔木兹海峡封锁引发中东产油国连锁减产，全球石油供应缺口迅速扩大。尽管IEA与G7协调释放战略储备，但在地缘冲突未明显缓和的情况下，油价与美元仍有支撑，市场对“再通胀”风险的定价明显升温。
正文
本周有FOMC会议，美联储对伊朗局势的担忧大概会成为本周议息会议的主题。事实上，如果不考虑油价的冲击，美联储本身面临的情况并不十分糟糕。2月美国整体通胀情况表现稳定。季调后CPI环比上涨0.3%，同比录得2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，走势均符合市场预期。尽管能源与食品分项环比回升，但受机票及娱乐服务价格等回落拖累，核心服务通胀有所缓和，抑制了整体通胀涨幅。核心商品价格环比表现相对稳定。
然而，2月的通胀数据尚未充分反映2月末伊朗局势突变引发的油价剧烈波动。
分析历史经验得知，美国零售汽油价格上涨幅度大概有40%将会传导至CPI能源分项上。自美伊冲突以来，美国汽油零售价持续上涨，若按历史经验推测，预计3月CPI环比将额外上行约0.5个百分点。市场普遍预期，美国通胀率将于3月开启回升通道，“滞胀”风险将成为市场一大担忧。
虽然在就业市场方面，整体处于底部震荡格局未改，修复进程尚不稳定，这本需货币政策进一步宽松予以支持。然而，受油价飙升冲击通胀预期，这为美联储的降息路径增加了新的变量，美伊冲突前的降息路径已出现偏移。美联储在3月货币政策会议上将维持利率不变；若能源价格持续推高通胀压力，重启降息的时间窗口恐将进一步延后。期货市场定价显示，年内首次降息时点已从九月推迟至十二月，今年全年的降息次数预期缩减。
当前市场的核心影响因素在国际油价的走势，这背后取决于中东的局势。目前霍尔木兹海峡仍遭封锁，航运几近停摆。该通道承载全球约五分之一的石油及液化天然气贸易量，日本约80%的油轮须经过该海峡。有市场分析估计，当前霍尔木兹海峡的日均石油流量已从正常的1900万桶骤降至60万桶。
供应中断引发中东产油国连锁反应：阿联酋调整近海生产水平以应对储存需求，科威特每日减产幅度预计扩大至30万桶，沙特因关闭两座主要海上油田产量跌至800万桶，伊拉克则因运力缺失导致产量暴跌约60%，由海峡封锁之前大约430万桶/日，骤降至170万-180万桶/日。中东产油国“停产潮”持续蔓延，导致国际石油供给下降。国际能源署（IEA）警告，海湾产油国合计减产规模已超1000万桶/日，供应缺口正急剧扩大。若航运流量不能迅速恢复，冲击可能会进一步扩大。
目前美伊局势并未显著改善。美东时间13日傍晚，美国总统特朗普证实，美军对哈尔克岛实施了猛烈空袭。伊朗哈尔克岛位于波斯湾，是伊朗最大原油出口基地，负责处理伊朗全国90%的石油出口。
为应对潜在的能源供应危机，国际能源署（IEA）同意史无前例地协调释放4亿桶战略石油储备，七国集团（G7）能源部长联合声明支持动用储备稳定市场。日本首相高市早苗宣布，最早于3月16日释放约8000万桶战略石油储备。德国也确认将释放240万吨储备，试图平抑油价。
在此宏观背景下，短期而言，降息预期落空叠加避险需求，为美元提供了强劲上涨动能。相比之下，贵金属表现显著弱于预期。尽管地缘冲突通常利好黄金，但本轮金价并未出现显著溢价，主要受制于强势美元及美债收益率的快速攀升。油价飙升引发的长期通胀担忧，迫使市场重新定价更高利率水平，使得生息资产相对于无息资产黄金的吸引力显著增强。
展望后市，中东局势影响外汇市场的表现，石油供应缺口的扩大意味着油价仍面临进一步上行风险，甚至可能挑战2022年高点。在地缘政治动荡与能源危机双重作用下，美元仍有支撑。
美元指数在过去几个交易日中短暂触及100关口，油价和美元指数短暂“双破百”，从历史上来看，这样的情形仅在俄乌冲突后的2022年4月出现过，当时延续了大约一个月的时间。美元和油价同时走高，表明市场对于“再通胀”的担忧加剧，相信即将卸任的鲍威尔也会强调这一风险，这也意味着鲍威尔已经完成了自己的降息使命。
注：本文来自国泰君安证券(香港)有限公司发布的《美元和油价罕见“双破百”，鲍威尔完成降息工作》，报告分析师：周浩、黄凯鸿