阿里的AI叙事，即将迎来拐点。
文|《中国企业家》记者 邓双琳
见习编辑|李原 编辑|何伊凡
头图来源|受访者
3月19日晚间，阿里巴巴发布了2026财年第三季度财报，当季收入2848.43亿元，同比增长2%；若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长9%。
但财报电话会上，一向以严谨的理工气质著称的吴泳铭的表态，比财务数字更有冲击力。“预计未来五年，云外部收入年复合增长率（CAGR）超过40%，第五年的收入目标为1000亿美元。”
2025财年全年，阿里营收总计为9963.47亿元，这一目标意味着五年内AI与云相关业务，将创造如今阿里超半数的营收，成为集团绝对的增长引擎。
吴泳铭的底气，来自于本季度阿里云的亮眼增速。财报显示，当季云智能集团收入同比增长36%至432.84亿元，继续加速提升；经调整EBITA为39.11亿元，同比增长25%。
更值得市场关注的是，这一目标背后对阿里的估值想象空间。当阿里云营收迈向千亿美元并且利润率改善、收入占集团整体比重越来越大时，其估值逻辑将从低倍率PE切换为高倍率 EV/Sales，对应的云业务单体估值有望达到5000亿至7000亿美元区间，已超越当前阿里市值。
吴泳铭对此非常有信心，他表示，从现有的业务基础和产品基础来看，这一目标的路径具有较强可见性。
“我们认为最大的增长动能来自AI大模型能力的突破。2026年以来，已有非常明显的趋势——大模型开始具备完成to B复杂工作流的能力。当越来越多的企业开始在内部启用由大模型驱动的Agent来完成端到端的工作任务时，整个AI和云面向的IT预算市场发生了根本性的变化。企业在消耗Token时，不再将其视为IT预算，而是将其视为生产成本或研发成本，视为生产资料的一部分。”吴泳铭解释道。
结合另外几条含金量较高的数据来看：阿里云AI相关产品收入已连续第十个季度实现三位数同比增长；过去3个月，百炼MaaS平台Token消耗规模激增6倍；首次亮相财报的平头哥，其自研GPU芯片也已经规模化交付47万片；3月18日，阿里云更是宣布“因全球AI需求爆发、供应链涨价，AI算力、云存储等产品最高涨价34%”。
种种信号表明，云外部收入千亿美元的展望，并非空中楼阁。过去，市场一直担心阿里的AI业务造成过于沉重的资本开支、难以转化为真正的利润。目前看来，需求增量已趋于确定性，阿里AI全栈能力也已搭建完毕，定价的主动权也回到手上，阿里的AI叙事也即将跨越从投入期到价值释放期的拐点。
此前，虽然阿里过去三年的转型已获主流认可；外界已意识到，阿里并非一家“电商公司”，而是具备硬核科技底色。但在资本市场的估值逻辑中，阿里仍被牢固地用传统电商的低PE锚定，增速、利润、市占率等指标仍是阿里被反复审视的核心。
若吴泳铭的千亿美元目标如期兑现，云及AI业务估值超过整个阿里集团，那么AI将彻底取代电商，成为阿里最重要的价值底盘。阿里也将正式进入“二次创业”，摆脱传统电商的估值束缚，开启从“电商巨头”到“AI 科技巨头”的全面转型。
从“卖算力”走向“卖智能能力”
2025年下半年，吴泳铭多次强调，阿里云要做“全栈人工智能服务商”。而近期Alibaba Token Hub（ATH）事业群的成立，体现了阿里对于全栈能力的整合决心。
3月16日，阿里宣布新一轮架构调整，成立ATH事业群，由吴泳铭直接负责。该部门涵盖通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部等集团AI核心业务，覆盖了从基础模型研发、模型服务平台到个人与企业端AI应用的完整产业链。
调整后，阿里巴巴集团的业务结构为：阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团、Alibaba Token Hub（ATH）事业群以及其他业务。
财报电话会上，吴泳铭解释了成立ATH事业群的目的：“从2025年下半年到2026年初这两三个月，我们已经看到AI进入了以Agentic驱动的新时代。这个时代与早期AI阶段最大的区别，在于模型与应用之间的紧密配合，这对于如何做好模型、发展应用至关重要。”
阿里目前已完成全栈AI布局：以芯片和云计算为AI基础设施层；以Token Hub为主线，由大模型、MaaS业务和“to B + to C”应用组成的AI模型及应用层，两者共同构成从AI Infra到应用的完整能力——这个逻辑与谷歌颇为相似。
来源：受访者
如果说，2025年春节爆火的DeepSeek推进了大模型进展；那么今年春节后，以OpenClaw为代表的一批Agent产品迅速走红，直接带动了Token调用需求的激增。
实际上，从去年下半年开始，Token调用需求便开始飙升。根据国际市场调研机构沙利文报告：2025年下半年，中国企业级大模型日均调用量飙升至37.0万亿Token，较上半年的10.2万亿增长263%。头部大模型占比均有提升，其中，阿里云Qwen增幅最多，占比跃升至32.1%，相较上半年的17.7%几乎翻倍。
这一背景下，阿里云的商业模式也正在发生实质性转变：从“卖算力”走向“卖智能能力”。传统云计算的核心是资源租赁，而在AI时代，用户更倾向于通过“模型即服务”（MaaS）直接获取智能能力。这种能力的交付，不再仅仅依赖底层算力，更取决于模型本身的性能与效率。依托国内领先的云基础设施，以及以Qwen为代表的大模型能力，阿里云开始提供兼具性能与成本优势的智能服务。相比单纯出售算力，这一模式不仅毛利空间更高，也构建起更长期的竞争力。
更关键的是，Token业务正在重塑用户结构。它不再局限于传统企业客户，而是向开发者、个人用户，乃至“一人企业”（OPC）大规模扩展。随着用户基数的指数级增长，底层算力与模型成本将被持续摊薄，规模效应也将开始显现，进而推动整体利润结构的优化。
真正的价值重估
阿里全栈能力中极其重要的一环，即底层芯片的自研能力，目前信号已经十分明确。
管理层第一次在财报电话会中重点提及了“平头哥”。针对平头哥上市相关问题，吴泳铭在财报电话会上直言，平头哥未来不排除IPO。
他同时透露，平头哥已成功实现商业化，芯片部署规模超47万片，年化营收规模突破百亿元。2026年及2027年，其高质量AI芯片产能还将持续扩大，为集团AI业务提供充足算力保障。这意味着平头哥已经跨过了从研发走向商业化的关键门槛，并开始在阿里AI体系内部承担基础设施的角色。
吴泳铭表示：“除了整体提升效率，降低成本之外，还有一个对我们来说的重大价值，就是AI算力的供应保障。未来3到5年，全球的AI算力都会处于非常紧缺的阶段。作为在中国市场唯一具备自研芯片能力的云计算公司，平头哥对于阿里集团来说也是至关重要的。”
这一点尤为关键——它标志着平头哥并非一个封闭的“内部技术部门”，而是正在成为对外输出能力、参与市场竞争的商业化主体。更深层的意义在于，在未来算力紧缺的大背景下，自研芯片所带来的不只是成本优化，而是供给的确定性。将算力供给从外部依赖转向内部可控，这种能力在供需失衡周期中将被明显放大。
也正是在这一逻辑下，芯片、云与模型之间的协同，开始重塑阿里的商业结构。芯片研发本身具备极高门槛，而当芯片与云平台、模型能力形成协同优化后，其价值会被进一步放大：不仅能够更高效地支撑模型推理，也使得从芯片、硬件到云服务，再到Token输出的全链路形成一体化能力，从而实现真正意义上的“全栈溢价”。
3月18日消息，阿里云发公告称，因全球AI需求爆发、供应链涨价，阿里云AI算力、云存储等产品最高涨价34%。阿里云此轮涨价包括：平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%~34%；文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。据知情人士透露，此轮涨价也是基于Token调用量暴涨。
回到那个极具张力的展望：五年内，云及AI单体业务将超过整个集团的估值。吴泳铭表示，基于阿里从“卖算力”向“卖智能能力”转型，结合自研平头哥芯片提供的高效能，阿里内部认为随着AI和云营收规模的持续扩大，云的利润率将会呈现持续可见的提升趋势，长远看可达到20%水平（当前稳定在9%）。
“但需要说明的是，这个提升过程并非线性的，它可能随着规模效应的突变，或者平头哥芯片规模的大幅提升，以及整体产品规模效应的体现而阶段性跃升。”吴泳铭强调。
当云与AI业务真正成为可以独立支撑估值重构的核心板块，阿里的“二次创业”才有望看到终点。