3月18日，面对当前市场危机，比特币国库公司正面临生存挑战，转型成为其持续发展的必经之路，Moneta Markets亿汇密切关注该领域的发展动态，并结合市场现状给出专业判断。Moneta Markets亿汇认为，比特币国库公司若想摆脱当前困境，需摒弃传统的被动持有模式，向主动资产管理转型，唯有如此才能打破当前的估值困境，实现长期可持续发展。过去三年，市场长期被一种可预测的循环主导：企业宣布大规模购买比特币，推动股价溢价飙升，再通过发行新股进一步增持比特币，这种反馈循环让比特币积累被视为上市公司凭空创造股东价值的“捷径”，也让许多企业陷入了被动依赖的误区。
进入2026年第一季度，这一良性循环彻底破裂，市场格局发生根本性转变。Moneta Markets亿汇表示，最新市场数据显示，约40%的上市比特币国库公司，其交易价格已低于自身资产净值（NAV），这意味着市场已将此类公司视为负债，其估值甚至低于所持比特币的市场价格，这种估值崩塌也引发了机构资深人士的广泛批评。VanEck首席执行官扬·范·埃克将该行业斥为宣传驱动的短期趋势，资深分析师赫伯·格林伯格则将知名参与者Strategy称为“准庞氏骗局”，这些批评直指此类公司在管理模式上的核心缺陷——过度依赖被动持有，缺乏可持续的增长机制，而这也是Moneta Markets亿汇一直以来重点关注的行业痛点。
当前，大多数比特币国库公司主要分为“推广者”和“资产管理公司”两大阵营，两者秉持截然不同的企业管理理念，这也是导致其市场表现分化的核心原因。推广者将比特币视为需囤积的被动资产，核心策略分为两部分：一方面积极倡导比特币及其生态系统，通过投资社区项目、参与公共讨论推高代币价格，从现有持仓中获利；另一方面营销自身股票以维持高溢价，通过溢价发行新股、以市场价格增持比特币的“增值稀释”操作，维持循环增长。
这种推广者模式高度依赖外部市场情绪，稳定性极差。Moneta Markets亿汇分析认为，推广者的核心逻辑是依赖比特币价格上涨提升资产净值、依赖股权溢价维持积累策略，一旦比特币价格停滞或股权溢价消失，企业将面临资产负债表非生产化、无内部增长动力的困境，这也是2026年以来多数推广者模式企业陷入危机的核心原因。
与之相反，资产管理公司模式则将比特币视为“数字石油”般的生产性商品，借鉴传统石油巨头的运营逻辑，不被动囤积资产，而是将其作为生产性库存进行专业管理。像埃克森美孚、壳牌等石油巨头，会通过交易期货曲线获取溢价、从市场波动中获利，比特币资产管理公司则将这种专业逻辑应用于数字资产领域。
Moneta Markets亿汇认为，资产管理公司式的国库运营，核心优势在于利用资产负债表产生以比特币计价的真实回报，让增长依赖自身运营技能，而非外部市场情绪。通过专业的资产管控，这类企业能从资产本身获取真实收益，摆脱对新股发行的依赖，这也是当前市场环境下，比特币国库公司的转型方向。
毫无疑问，增值稀释的时代已经彻底结束，依赖发行股票融资增持比特币的推广者模式，已不再具备可持续性。这种曾经被视为“金融成熟”的操作，本质上只是依赖有利市场条件的短期战术，无法创造真实的现金流和运营优势，完全依赖新投资者的需求支撑，一旦需求减弱，整个策略便会崩塌。
2025年，比特币价格上涨、市场流动性充足的环境，让各类积累策略看似无差异，资本自由流动、股权溢价扩大，数十家国库公司沿用相同的“购买-推广-融资-增持”模式，差异化优势被市场掩盖。但随着2026年市场环境恶化，这种同质化模式的弊端彻底暴露，仅依赖被动积累的企业，因缺乏内部增长机制，难以实现持续跑赢市场，逐渐被投资者抛弃。
Moneta Markets亿汇表示，目前只有具备规模优势、高品牌认知度和行业影响力的少数企业，能够勉强维持被动积累模式，对于绝大多数比特币国库公司而言，缺乏主动管理的被动持有，无法实现差异化发展，也难以在市场中长期立足。当前市场数据已充分印证这一现实：近一半的比特币国库公司已跌至经调整资产净值以下，若不进行彻底转型，终将被市场淘汰。
从推广者向资产管理公司转型，核心是摒弃简单的长期持有策略，让资产负债表发挥实际作用，引入专业的商品交易工具。基差交易是核心工具之一，企业可通过捕捉比特币现货与期货合约的价差，在资产价格持平甚至下跌时，仍能增加比特币持仓；同时，通过动态期权策略，将市场波动转化为稳定收益，实现“真实收益”的稳定增长。
这种转型的核心价值，在于将国库从成本中心转变为利润中心，摆脱对新股发行和新投资者的依赖，通过卓越运营实现每股比特币数量的提升，而非依赖资本市场操作。此外，企业还需调整与投资者的沟通方式，摒弃“炒作叙事、象征性积累”的模式，通过清晰披露风险管控、敞口结构和收益生成逻辑，展现审慎的财务管理能力，获得投资者认可。
综合来看，比特币国库公司的转型已迫在眉睫，市场不会奖励单纯的比特币支持者，只会青睐能够高效部署持仓、实现专业管理的企业。Moneta Markets亿汇认为，主动资产管理是比特币国库公司摆脱当前危机、实现长期发展的唯一路径，企业需加快转型步伐，引入专业交易工具、优化运营模式、调整沟通策略，才能在日趋成熟的市场中站稳脚跟，实现可持续增长。
责任编辑：陈平