伊朗战争爆发以来，全球股市承压，但抛售力度远不及历史上同类冲击。支撑投资者按兵不动的，是三个根深蒂固的信念：战争不会旷日持久，私募信贷不会引发系统性危机，以及政策制定者终将出手托市。

美股标普500指数自战事开启以来累计下跌逾3%，欧洲斯托克600指数跌幅略深，但已趋于稳定。值得注意的是，发达市场中技术上处于超卖状态的股票不足20%，获利了结的范围依然有限，上周甚至出现了小规模的逢低买入。

美银策略师Michael Hartnett团队将这一现象归结为市场定位仍偏多头——共识认为战争不会持续太久，私募信贷不具系统性风险，且政策制定者历来会驰援华尔街。

然而，巴克莱策略师警告，市场的神经正日益紧绷。“投资者仍相信特朗普看跌期权的存在，这是全球股市跌幅不及以往石油冲击的原因，”他们表示，“但霍尔木兹海峡封锁时间越长，市场的滞胀特征就会越明显。”本周，美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行将相继召开议息会议，在油价徘徊于每桶100美元之际，各央行的政策表态将受到市场的高度审视。

抛售为何迟迟未至

从市场结构来看，此轮风险规避情绪的释放呈现出明显的选择性。美银团队指出，资金外流主要集中于高收益债券、新兴市场债务和金融股，大盘层面的仓位尚未出现足以触发逆向买入信号的"熊市恐慌"。

美银认为，调整结束通常需要满足三个条件：超卖资产触底、超买资产被抛售、避险资产不再受追捧。"这一序列正在演进，意味着一旦政策制定者作出回应，抛售压力应会很快缓解，"该团队表示。

与此同时，市场对冲需求的急剧攀升也折射出投资者的深层焦虑。Liquidnet Alpha跨资产销售专家Anthony Benichou指出，VIX偏斜度相对于平值波动率已接近历史高位，意味着市场正在为尾部风险支付高昂溢价，这是"极度悲观情绪的经典标志"。不过他同时警告，强制去杠杆和系统性资金流动仍可能在两个方向上制造剧烈波动。

政策响应成为关键变量

当前局势的走向已呈现出清晰的二元分化：若油价急涨后迅速回落，通胀压力将被视为暂时性的，对增长的冲击也将保持温和——巴克莱策略师认为，在此情景下，央行可能选择对价格上涨暂时搁置，这将最终利好风险资产。反之，若通胀与增长双双承压、经济面临衰退风险，股市则将面临更大的下行脆弱性。

政治层面的压力同样不可忽视。战争对通胀和生活成本的冲击，可能迫使美国政府在中期选举前寻求尽快结束冲突。与此同时，央行的政策空间也在收窄——互换市场已完全定价欧洲加息预期，英国降息预期被悉数撤回，美国的降息预期也开始遭到削减。

"我们现在正处于投资者审视可能政策回应的阶段，"Natixis财富管理首席投资官Benoit Peloille表示，"如果冲突持续更长时间，央行也将作出某种形式的回应，尽管目前尚未到那一步。"