原油盘面逐步转入高位横盘调整，隔夜原油小幅反弹，日线依然站稳5日均线上方，盘面上行趋势得以延续。多头依然处于主导地位，暂未发现多头的集中撤退，空头也没有大举进攻。不过，随着原油上涨节奏的逐步趋缓，甚至高位转横盘，要留意影响因素的边际变化以及多空情绪是否会发生转变，这些变化对盘面的走势会产生重要影响。

原油盘面相较于之前，有两个重要变化出现：1.成交量持续收缩，并且回归正常水平；2.原油日内波动幅度逐步收敛，SC波幅也显著降低。这两个变化暗示，原油市场对地缘因素的敏感度在降低，即便地缘消息依然是频发状态，但盘面的反馈在逐步钝化。在对消息敏感度降低的过程中，资金将会更多的审视原油市场自身的实际状况。

开篇提到的影响因素的边际变化，主要有两个方面，即边际向好变化，和边际恶化。目前来看，两方面都有所表现，但边际向好的变化相对占优。

首先，边际向好变化，即对原油而言是利空的边际增强，又可以分为供应缓解和情绪降温两个层面。第一，当下原油市场供应端聚焦在流量问题上，而非产量。霍尔木兹海峡依旧是封闭状态，不过，与海峡封闭期初相比，原油供应问题没再进一步恶化。相反，随着沙特和阿联酋出口路线调整，以及IEA在逐步释放战略储备，短期供应缺口问题一定程度上被弱化，从边际上来讲则是相对改善和缓解。此外，伊拉克北部管道计划于周三上午恢复运输，即便运力不及沙特东西管道，但对原油市场而言，仍然是供应压力的缓解。第二，情绪层面上，随着美伊冲突时间的不断延长，市场对冲突事件本身逐步显现“审美疲劳”。与此同时，最近几天特朗普连续公开讲话，重点之一还是为市场降温，表示冲突不会持续太久，油价最终会自由落体。尽管冲突何时结束并未有明确时间点，但在市场情绪层面已经逐步形成冲突可能“戛然而止”的预期，这对于原油盘面而言会产生情绪压力，从而限制原油盘面表现。

其次，边际恶化，即对原油而言是利多的边际增强，主要指向地缘风险对原油供应的波及。对于中东地区而言，海峡已经是封闭状态，对原油船货供应的影响“开局即巅峰”。即便冲突进入第三周，并且继续保持高强度军事互袭，但石油相关基础设施并未遭受到重创。不过，从近期富查伊拉港频繁遭受无人机侵扰，数次关闭后重启，特朗普表示轰炸哈尔克岛石油设施将是潜在选项，中东地区石油设施面临的风险在提高。如果油田、港口和码头等石油设施被大面积摧毁，则供应问题将不再是简单的流量问题，而有可能成为真正意义上的石油危机。

上述两种影响因素的边际变化，截至目前来看，边际向好的变化是现实，边际恶化则更多的存在于预期层面。所以，落实到原油盘面而言，在边际恶化情形没有兑现的情况下，供应压力的缓解，情绪层面的降温，将会继续限制原油盘面表现。至于盘面是否会转势，取决于两点：1.多头是否会集中离场；2.冲突是否会很快结束。当然，边际恶化的风险依然存在，即便情境概率相对较低，但这一点并不能完全忽视。

从近期原油盘面的多空持仓表现来看，即便多头仍然占据主导，但在当前市场形势下，新多头入场的积极性并不高。所以，后期仍然要高度关注前期大量积攒的老多头未来的动向，尤其是观察和分析老多头离场的节奏。此前提到过两种情形：1.多头踩踏式离场，原油盘面出现技术性下跌；2.多头高位制造行情波动，在震荡过程中逐步撤退，原油盘面则转入横盘震荡，随着多头逐步撤出，局势逐步明朗化，盘面高位调整后转势回落。目前来看，原油盘面的表现更像第二种情形。（作者单位：齐盛期货）