智通财经APP获悉，标普500指数金融板块今年以来已大幅下跌11%，截至3月底收盘大概率将出现自2020年以来最糟糕的第一季度板块表现。随着“AI颠覆一切”的悲观市场论调席卷全球股票市场，加之投资者们对于私募信贷行业裂痕逐渐失控的担忧情绪不断升温，长期以来凭借“价值主义+低波动+避险”等诸多与“稳定”一词相关的标签而吸引投资者的金融板块，自今年以来在剧烈波动中大幅走弱，投资者们正纷纷撤出这一“长期主义价值投资”主题。
随着投资者恐慌与焦虑情绪加剧，贝莱德(BLK.US)、摩根士丹利(MS.US)和黑石(BX.US)等一系列知名金融超级巨头，已成为最新一批对私募类型债务基金实施赎回限制的大型金融机构。除了私募信贷行业陷入频繁违约困境所带来的投资者极度恐慌情绪，还有一大部分担忧情绪与人工智能技术驱动的“颠覆一切”悲观论调可谓密切相关联，以华尔街金融巨头们为首的金融行业在直接贷款投资组合中对于单一功能SaaS类软件公司的敞口可谓非常重。
绝大多数投资者都没预料到的是，在“AI颠覆一切”叙事与私募信贷裂缝这两大仅次于中东战争的当前市场核心负面催化之下，受伤最重的除了软件板块与陷入违约风波的信贷标的本身，甚至还包括作为“信用中介和资产定价稳定器”的金融板块。高盛的一项统计数据显示，全球对冲基金在3月中旬把标普500指数金融板块抛成了年内被净卖出最多的板块。
也就是说，市场并不是只在担心软件公司的盈利前景被近乎全能的AI智能体压缩，更是在担心信贷违约风波殃及更广泛金融股，以及“AI颠覆一切”这件事会沿着软件公司贷款、估值、赎回和高风险融资链，最终打到直接或间接持有这些风险资产链条的金融机构。
AI颠覆一切！“颠覆论”所到之处寸草不生
尽管摩根士丹利等华尔街巨头们并不预计会立即出现更广泛的类似2007-2008年次贷危机全球金融市场系统性冲击，但策略人士们警告称，随着在疫情时期超低利率环境下发放的庞大贷款陆续到期，人工智能驱动的颠覆可能会大幅推高包括软件行业在内的各行业输家势力的违约率。
“总体而言，我们预计直接贷款违约率将达到8%，接近新冠疫情期间的峰值水平，”摩根士丹利的资深策略师Joyce Jiang领导的团队本周早些时候写道。这些策略师援引PitchBook的统计数据表示，直接贷款中的软件行业贷款到期墙“前置程度非常高”，大约11%的软件直接贷款将在明年年底前到期，随后在2028年还将有另外20%到期。直接贷款本身就是私募信贷中最核心且最为普遍的子板块。
这些策略师补充称：“我们预计违约将集中在软件以及最有可能被通用AI大模型取代的行业，这与新冠疫情周期截然不同;在新冠周期中，违约是在多个行业同时见顶并且达到峰值的。”
摩根士丹利预计，依据聚焦私募信贷行业的内部统计数据，大约19%的直接贷款敞口与软件公司密切相关。
不过，这些来自大摩的策略师们表示，在规模达到1.8万亿美元的私募信贷市场中，这些局部违约风险对于更广泛私募信贷市场而言是“重大但非系统性的”，因为在美联储2022年激进加息周期之后，企业资产负债表整体仍然相比平均水平显得健康。
随着Anthropic、OpenAI等人工智能大模型领军公司近期重磅发布的一系列聚焦高效率代理式工作流的AI代理产品极有可能以低得多的成本取代某些功能型软件服务，全球软件股可谓遭受了沉重抛售打击。追踪美国软件行业的iShares扩展科技-软件行业ETF(代码：IGV)，较其9月创下的历史高点已大幅下跌约30%，可谓彻底跌入深度熊市区域。
2月以来的“AI颠覆一切”悲观基调主要因市场愈发担心类似Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS席位订阅营收模式的整个软件帝国，遭遇了罕见抛售，这一抛售迅速蔓延到保险、房地产、卡车运输以及其他任何看起来是席位营收模式或者劳动密集型商业模式的行业——市场认为这些行业将被AI彻底颠覆。
不仅美股，全球股票市场的软件板块在“AI颠覆一切”的恐慌中自2月以来持续重挫，尽管美股软件板块回购规模激增，但投资者并不买账，因为市场真正担心的是长期基本面与商业模式会不会被Claude Cowork以及OpenClaw这样的AI智能体彻底重塑。
专注软件与科技行业的美国私募股权投资巨头Thoma Bravo的联合创始人奥兰多·布拉沃在周二表示，人工智能将更快地颠覆软件公司，而其中部分公司估值遭受的不可逆转实质打击“是非常合理的”。他在迈阿密举行的Thoma Bravo投资者会议上表示：“公开市场上有很多很多软件公司将会受到最前沿人工智能技术的彻底颠覆。这些软件公司无论如何都会被AI颠覆。”
重创软件股的“Anthropic风暴”仍在全球股票市场发酵，并且这股抛售加速蔓延到财富咨询与管理以及房地产咨询等等任何看起来将被AI彻底颠覆的传统行业。“AI颠覆一切”的市场悲观预期如同多米诺骨牌般冲击各个行业板块，从软件、SaaS、PE到保险、传统投行、财富管理、房地产与物业管理甚至物流板块“轮流大跌”，AI可谓在过去三到四周内可谓逐个传统行业扫荡，投资者们加速抛售那些潜在的“输家”。
“黄色警示灯”时刻出现，最危险时刻尚未到来
在最近发布的一份报告中，摩根大通的宏观分析师也呼应了大摩策略师们的上述观点，表示“市场对于AI智能体以及私募信贷引发违约危机的担忧被夸大了”，因为直接贷款目前仅占企业总借款的大约9%。
他们还强调，尽管存在一些散户型投资者资金敞口，但投资者基础仍然主要是华尔街的那些机构投资者们，而具备强大流动性缓冲的机构投资者们通常对赎回恐慌不那么敏感，这降低了快速资金流出或被迫大规模抛售底层信贷资产的可能性。
摩根大通资产管理业务部门的全球另类投资策略师 Aaron Mulvihill警告称，投资者在这一领域应当有所选择。“我会说这是金融板块的黄色警示灯，而不是象征金融危机时刻的红色警示灯。现阶段这并不是一个应当完全回避私募信贷的信号，但肯定是一个应当精挑细选的谨慎信号，”Mulvihill表示。
他补充表示：“投资者们可以自己决定是否要坚定且长期配置某个行业，但重要的是要了解这些投资究竟配置到了哪里——这些公司究竟是将受益于AI浪潮还是在AI面前毫无生存空间，并作出明智选择。”
近年来迅速繁荣发展的私募债务领域，在最近几周受到了市场极其严厉审视和压力。此前，私募信贷领军者之一的另类资产管理巨头Blue Owl(OWL.US)上月罕见宣布出售资产，并取消了投资者们从其OBDC II基金赎回的权利，改而以与未来收益和资产出售敞口挂钩的分配方式取而代之。
Blue Owl的股价今年以来已下跌近 40%，而同行兼长期以来最强竞争对手Ares Management(ARES.US)同期下跌34%。Blue Owl作为一家向私营企业放贷的另类金融巨头，在投资者们对私募信贷担忧加剧之际，其股价在地缘政治冲突催化之下甚至即将相对峰值而言“腰斩”。
其他金融公司近日也实施了限制措施，其中包括未上市的Cliffwater LLC和全球最大规模资管巨头贝莱德;贝莱德本月早些时候将其旗舰信贷基金的赎回比例上限定为5%。贝莱德股价今年以来已下跌约10%。
本月早些时候，面对愈发高企的赎回请求，另类资产管理巨头黑石(BX.US)则采取了不同寻常的做法，要求部分高级管理层共同出资1.5亿美元以帮助满足资金需求，而不是像一些私募信贷同行那样对投资者提款设限。本月早些时候BCRED因赎回请求激增，动用超过25名高管合计约1.5亿美元自有资金，再加上黑石自身资本来满足流动性需求。
高盛的分析师团队预计，短期内赎回潮将继续发生。Alexander Blostein及其团队本月早些时候在一份报告中写道：“再叠加个位数偏高的赎回率，私募信贷行业在第一季度可能会出现净流出，而且这种情况很可能会持续到接下来的几个季度，不过将赎回上限定在5%可能会缓解即时性的净赎回压力。”他们补充表示：“我们预计，未来两年私募信贷零售产品的累计净流出率将达到 20%-30%。”
市场对1.8万亿美元私募信贷行业透明度、估值与流动性的担忧情绪愈发升级之际，黑石集团旗下旗舰私募信贷基金正计划出售一批以其825亿美元资产中更广泛一部分作为重大支持的债券资产，对“私募信贷市场会不会崩盘”的危机情绪而言，无疑是一个偏缓和的重大信号。
在这轮“AI重塑+私募信贷担忧”推动的抛售中，向来稳健的金融板块可谓是最先被集中抛售的核心板块之一，但它受伤的原因不是自身基本面突然崩塌，而是它站在了基本面颠覆分析、信用风险、流动性风险和估值不透明风险的交汇点上。 对市场来说，这更像一盏“黄色警示灯”而不是“红色爆雷灯”——华尔街最大规模的那些金融巨头仍能融资且有多种渠道进行积极负债管理，还能通过CLO等工具腾挪流动性;“输家们”无疑将在软件配置敞口、赎回压力乃至基本面重估中承受更大打击。也正因如此，眼下金融板块的下跌，本质上是资本市场在提前给“AI时代信用分层”定价。