金吾财讯 | 招商证券发研报指，布鲁可(00325)2025年收入合计29.1亿/+30.0%，毛利13.6亿/+15.7%，毛利率为46.8%/-5.8pct；期间利润为6.3亿/去年同期-4.0亿，经调整净利为6.7亿/+15.5%，经调净利率为23.2%/-2.9pct。收入拆分看：1)分渠道：经销销售收入26.4亿/+27.8%，委托销售收入0.2亿/+2%；线上渠道收入2.5亿/+62.3%。2)分区域：2025年国内销售收入25.9亿/+19.2%，亚洲(不含国内)销售收入1.3亿/+238%，美洲销售收入1.5亿/+804%，其他地区收入0.4亿/+335%。3)分年龄段：6岁以下SKU销售收入同比增长19.7%；6-16岁SKU销售收入同比增长93.1%，占比81.1%；16岁+SKU销售收入同比增长825.8%，占比16.7%/+5.3pct。2025年公司毛利率为46.8%/-5.8pct，毛利率下降主要因公司SKU上新过程中模具投入显著增长，以及为提升产品力加大工艺流程投入，预计随后续产品上量，规模效应体现，毛利率可得到明显改善。销售费用率为13.3%/+0.6pct，研发费用率9.1%/+0.5pct，行政费率3.4%/-17.4pct。受毛利率下降及各项费用投入增加影响，经调整净利率为23.2%/-2.9pct。当前公司在性价比定位下切中大众消费市场，热门IP资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续。因公司新品上新节奏变化，调整公司26/27/28E经调整净利润预测为8.5/11.2/14.0亿，维持“强烈推荐”评级。