北京时间昨天晚上，特朗普突然宣称与伊朗进行了“富有成效”的对话，决定将打击行动“推迟5天”，当天美股出现大涨。

A股在今天3月24日也同步迎来回暖走势。

但这是真的TACO了，还仅是缓兵之计？

市场会回归原本的轨道了，还是可能继续高波动？

在这一背景下，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东发布最新报告，给出了他对当前市场的鲜明判断，以及资产配置建议。

张忆东称，何时能真正迎来趋势性的Risk On？

核心关键在于，美方何时采取实质性的行动来妥协，或让中东局势退烧，而不是特朗普出尔反尔的表态。

要等待真正的TACO 2.0，

预测地缘政治的难度大，不如耐心等待和积极应对。

张忆东指出，中期选举背景下，时间是特朗普的敌人。

借鉴2020年3月和2025年4月的历史，

最终，股市下跌和通胀隐忧，将倒逼特朗普采取实质性行动来妥协，

比如，停火协议或撤军是可选项，那时才是真正的TACO2.0。

TACO2.0情形下，全球资本市场都将迎来像样的反弹机会。

美债亦有反弹机会，油价则可能高位回落。

张忆东认为，中国资本市场方面，有形之手有意愿更有能力“持续稳定和活跃资本市场”，

长期来看，本次伊朗战争是国际秩序重构时代的里程碑，

能源、黄金、资源、军工科技等“硬核资产”迎来战略性价值重估。

他表示，中国股市与美股相关性是全球主流股市中最低的；且从全球估值对比看，中国股市估值处于低位。

国际秩序重构中，有望走出中国硬核资产长牛。

张忆东在2016年率先提出了“中国核心资产”这一概念，一定程度上引领了当时市场的风向。

这一次，他与时俱进提出了中国硬核资产（China Hard-Core Assets）的概念，以及“SMART”的投资策略；

即 S：Security（能源/资源安全）+ MA：Manufacturing Abroad（制造出海）+ RT：R&D Technology（硬科技）。

投资报整理精选了张忆东分享的精华内容如下：

等待真正的TACO 2.0

在之前要警惕流动性危机

对海外市场的展望，短期要等待真正的TACO 2.0，在此之前仍要保持警惕；

中期，TACO的作用将弱化，安全溢价或将长期存在。

随着中东战局高烧不退，3月下旬海外市场开始出现流动性紧缩的冲击，要警惕TACO之前先有流动性危机。

海外市场开始担心，美伊战争会不会导致金融危机或类似70年代的滞胀，

导致短期流动性收缩的冲击自我强化。

过去十多年，美国资本市场与实体经济的融合度、联动性持续增强，

股市的波动将影响美国居民可支配收入，进而影响消费，

消费是美国GDP的核心引擎，占比约70%，

所以，资本市场是特朗普政府的关键“软肋”。

何时真正迎来趋势性Risk On？

实质性 TACO，以及其导致的Risk On，也许不会让市场等待太久，

但糟糕的是，美股风险溢价2026年或趋势反转。

年内的TACO行情，核心在于美方妥协或撤军，

市场将开启 Risk On 与流动性交易，各类资产或将出现脉冲式冲击；

油价高位回落，全球股市都将明显反弹，美债也有望反弹。

美股市场将有望再次回归成长股逻辑，建议关注大盘科技成长（如 M7）、AI 基础设施等板块机会；

美债方面，随着 TACO 2.0 落地，美联储将重启宽松政策，

美债收益率曲线将逐渐陡峭化，立足中期来看，十年期美债收益率4.3%左右的位置具备较强的配置吸引力。

预测地缘政治的难度大，不如耐心等待和积极应对！

对特朗普和共和党而言，2026年最重要的事就是中期选举。

中期选举背景下，时间是特朗普的敌人，

借鉴2020年3月和2025年4月的历史，

最终，股市下跌和通胀隐忧将倒逼特朗普采取实质性行动来妥协，

比如，停火协议或撤军是可选项，那时才是真正的TACO 2.0。

黄金中长期仍将持续上行

TACO 2.0情形下，全球资本市场都将迎来像样的反弹机会。

股市方面，科技成长风格回归，

关注美股和中国股市有科技硬实力的龙头公司，特别是中国的硬核资产。

黄金，虽然短期因为获利盘抛压、石油美元逻辑及近期的流动性冲击而出现超跌，

但是，中长期仍将持续上行，甚至可能随着石油美元体系底座的塌方而超预期上涨。

黄金此轮超级牛市的逻辑，来自于其对冲主权信用风险的货币本质、国际秩序重构的确定性溢价。

黄金成为国际秩序重构的战略压舱石和终极信用锚。

中期来看，TACO导致的Risk On效果将持续弱化，

相反美股风险溢价在过去十余年持续下行的趋势，在2026 年或将迎来趋势反转。

因为这次美伊战争成功地实现了对美军无敌神话的祛魅，

中东动荡将是常态，石油美元体系受到冲击。

长期来看，地缘政治风险正逐渐成为持续的存在，

国际秩序重构将驱动长期大类资产配置的重构，石油、黄金、战略资源等战略资产将迎来系统性重估。

来源：海通国际等，下同。

中国硬核资产有望走出长牛

投资策略上，“耐心稳行、戒骄戒躁”，

把握中国硬核资产的战略性机遇。

中美股市自2022年以来整体相关性处于较低水平，对国际资金而言具备显著的分散化配置价值。

2026年初至今，中国股市被海外风险殃及，

特别是港股卖空成交占比维持高位，年初至今的震荡调整更像是夯实基础、蓄力待发。

我们维持2026年中国股市将震荡向上的判断，

A股和港股在2024年出现市场底与政策底，2025年形成盈利底，

彭博一致预期显示，2026年沪深300与恒生指数盈利增速将分别回升至17%和9%，盈利修复将为市场提供核心支撑。

从全球估值对比来看，中国股市估值处于全球低位，性价比较高，尚未得到充分重估。

截至3月6日，A股市场股权风险溢价为5.3%，处于2011年以来的47.7%分位数水平。

横向对比来看，恒指PE 13.5x，上证综指PE 19.9x，均低于标普500及亚太主要市场；

恒科PE 24.2x，显著低于创业板指的45.3x与纳斯达克的38.5x。

纵向来看，恒生科技5年PE历史分位仅24%，仍处均值下方1x标准差，估值处于历史低位区间。

从估值追赶空间来看，标普/MSCI China的未来12个月PE比值目前为1.83x，

若回到均值−1x标准差，对应相对涨幅可达30%，

该比值曾三次回落至均值−1x标准差区间，分别是2017年、2020年、2022年，均对应中国资产特色鲜明的结构性牛市行情。

这一次中国股市估值追赶海外，

我们认为，将对应中国硬核资产的系统性行情，

类似2016、2017年的核心资产行情。

“硬核资产”的“SMART”选股框架

我们提出中国“硬核资产”的“SMART”选股框架，

即 S：Security，能源/资源安全。

包括黄金、能源产业链、资源（稀土、小金属、铜铝等）、军工（军工科技、商业航天等）等。

MA：Manufacturing Abroad，制造出海。

包括机械、电力设备、家用电器、汽车及零部件、医药医疗、石化化工等领域深耕全球化的龙头。

RT：R&D Technology，硬科技。

包括“十五五” 战略新兴产业：半导体、高端装备、新能源、新材料、机器人、创新药、航空航天；

未来产业：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G；

以及专精特新细分龙头。