来源：上海申银万国证券研究所有限公司
一、美伊冲突僵局，风险偏好持续承压，关注支持“第一阶段上涨”的资金短期集中退坡（行业ETF 规模收缩，年金减仓避免净值损失，“固收+”减仓和赎回），这使得，眼前可能已经是压力最大阶段。行稳致远政策发力在情理之中，需注意行稳致远结构与绝对收益减仓结构可能存在差异，构成尾部风险。
我们依然提示，中期变数被低估：1． 对中美而言，货币紧缩应对输入性通胀都是下策。
提升通胀容忍度是大概率。2． 美国经济有韧性，中国经济有腾挪空间，衰退不是基准假设。3． 地缘政治僵局，中国能源安全、供应链安全可能是全球Alpha。即便，美伊冲突中期仍有反复，对A 股的冲击逐步减弱是大概率。
美伊冲突陷入僵局，各界对中东新秩序的准备均不足。但新平衡的形成，仍需要长时间的博弈。这体现为，短期事件性扰动仍在反复，资本市场风险偏好直接承压。短期市场推演美伊冲突影响，主要类比两次石油危机的经验：油价上涨，运费提升 → 通胀升温 → 货币紧缩 → 经济衰退，确认滞胀周期 → 股市基本面和估值共振回落。这样的逻辑链条，短期无法证伪。同时，我们关注，支持“第一阶段上涨”的资金短期出现了集中退坡：
1． 行业ETF 规模收缩，重点是有色、化工，计算机、传媒等方向。
2． 绝对收益资金，浮盈快速收窄，为避免本金亏损被迫降低权益仓位。前期权益仓位显著提升的年金，短期高仓位的稳定性下降。参考主动公募和“固收+”产品的持仓结构，有色、化工，通信、电子可能都有减仓压力。配置类本轮增配权益，“固收+”产品是重要通道，短期赎回压力开始显现。资金集中退坡，行稳致远政策发力在情理之中。关注行稳致远发力结构与绝对收益减仓结构（沪深300 权重-行业ETF 权重，沪深300 权重-“固收+”持仓权重）可能存在的差异。总体指数风险可控，结构冲击可能还有尾部风险。
二、中期，A 股市场处于“两阶段上涨行情”中间的震荡休整阶段。短期，市场可能演绎“超跌 → 行稳致远政策发力 → 反弹”的进程。后续仍是区间震荡，领涨板块仍可能不断轮动。有新主线机会的阶段（比如短期储能、光通信基于景气验证的上涨），市场可能挑战震荡区间上限；而若经过反弹后，主线板块演绎受阻，市场则可能下探震荡区间下限。
三、短期，仍围绕着“重现实”推荐结构，CPO 和储能就是强势方向。能源成本冲击之下，新能源和新能车受益于能源多元化、能源供应反脆弱趋势，可能与传统能源一并成为重要的战略资源。另外，“第二阶段上涨”大概率不会缺席的结构（AI 产业链 + 涨价周期）回调可以布局，但短期时效性有限。继续提示，参考历史经验，两阶段上涨行情风格特征一脉相承。而中间的震荡休整期，风格也不是高切低，而更偏向于主线板块扩散。高弹性的投资机会仍主要来自于主线资产的延伸 + 宏观叙事的拓展。
映射到当下，“重现实”特征至少持续到一季报期。后续AI 产业趋势演绎，可能从硬件端向应用端靠拢，关注应用端卖铲人（云计算、端侧、机器人），国产AI 链后发先至（国内大厂链），AI 改造传统行业的机会（与HALO 交易相反）。宏观叙事的拓展：关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，这是制造业重估的契机。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
责任编辑：王珂