❝  那场持续90分钟的崩盘，让166万投资者血本无归。钱，进了交易所的口袋。  ❞

一、你看到的崩盘，并不是事情的真相

2025年10月11日凌晨，如果你碰巧正在熬夜通宵交易,你将会亲眼目睹加密货币历史上最大规模的一次清算：比特币从接近10万美元开始砸盘，山寨币跌幅普遍超过40%。你想平仓，点击确认，转圈，超时；再试，还是超时。APP卡死，系统崩溃。

你以为，这是一场技术事故叠加市场恐慌、倒霉的投资者被踩踏，但你看到的不是事情的全貌。

背后残酷的真相是，当你的下单通道被切断的同时，有人的通道开着，而且专门等在那里。那个人，是交易所自己。

二、被刻意压缩的数字

事件发生后，加密数据平台CoinGlass公布了全网爆仓数据：191亿美元，涉及账户约166万个。这个数字被几乎所有媒体原封不动地引用，成为1011事件的官方叙事锚点。

从常识上，我们可以很容易推断出，191亿美元的爆仓金额不可能对加密货币市场造成如此沉重的打击，这是不符合逻辑的。那么，真相就只有一个：

这个数字是假的。

不是统计口径的小偏差，而是系统性的、数量级的造假。

▍还原真实数据

Hyperliquid是一家链上去中心化交易所，数据完全公开、无法篡改。1011当日，其清算额为103.1亿美元，未平仓合约（OI）约138亿美元，清算/OI比例约75%——这在极端闪崩行情中属于业内公认的正常区间（50%～80%）。

用同样的逻辑推算中心化交易所：

币安事发前OI：约1200亿美元（全球第一）

OKX事发前OI：约430亿美元（全球第三）

按极端行情70%清算率 → 币安真实清算规模：840亿美元；OKX：约300亿美元

而CoinGlass公布的数字：币安官方清算额24.1亿美元，OKX未完整披露。

这就意味着，币安整整低报了35倍。

这不是笔误，不是Bug，是设计。

CoinGlass事后承认：各交易所向其上报清算数据时，每秒仅推送一条记录，而非全量。极端行情下，真实清算触发频率可达每秒数百条。通过控制推送速度，交易所可在合规框架内将公开数据压缩至真实规模的几十分之一。业内称这套机制为"批量聚合上报"——通俗翻译：想让外界知道多少，就推多少。

ARK Invest创始人Cathie Wood认为1011真实去杠杆规模是280亿美元；K33 Research给出的区间是350至400亿美元；做市商巨头Wintermute CEO Evgeny Gaevoy公开表示，实际数字"至少在250至300亿美元之间"。没有一个机构认可191亿这个数字。

三、220亿和30亿美元，是怎么赚的

当币安宣布对受影响账户进行总计6.8亿美元的赔偿时,没有人会想到,他们竟然在这场行业灾难中大赚特赚.他们的收入构成如下:

第一种：强平折价收益

某头部交易所原合约产品负责人为我们提供了一个公式:

 

其中：

· — 操纵利润 

· — 爆仓单名义总额 

· — 交易所实际接盘价 

· — 市场公允价

这个公式的后半部分是一个非常重要的系数，它决定了在极端情况下, 出现流动性真空时,交易所在什么什么时候出手护盘，对应的是当用户仓位触达强平线时，清算引擎以什么样的价格进行清算。

通常情况下，一个体面的交易平台会把折价率维持在0.5%~2%之间，避免出现插针这样被行业诟病的现象，维护头部交易所应有的形象，履行一个行业名片的最基本的担当。此前某口碑颇好的交易平台对合约团队制定的KPI是1.375%。

但1011这种流动性瞬间枯竭、做市商全面撤单的极端闪崩中，情况截然不同：交易所放任订单簿深度暴跌99%，一笔应以8万美元成交的强平单，实际成交价可能跌至6.5万。这个差额——折价——保守估计不低于20%，甚至超过30%。

更重要的是：在中心化交易所，这笔折价收益100%归交易所。没有外部套利者可以插手，因为整个系统已宕机，只有交易所自己可以操作。

币安强平折价收益（保守估算）：840亿 × 20% = 168亿美元

第二种：ADL自动减仓收益

当穿仓损失超过保险基金承受范围，交易所启动ADL机制：强制平掉场内盈利仓位，用盈利者的钱填补穿仓缺口。这部分损失从不出现在任何公开数据里，没有名字，没有记录，只是悄悄从盈利账户划走。

第三种：延迟成交特权

系统宕机期间，用户无法下单、无法追加保证金。但清算引擎不必立即执行爆仓——它可以"暂缓"。价格继续跌，仓位亏损持续扩大，然后在更低的位置被一口吃掉。对用户而言，这与正常爆仓毫无区别；差别在于，爆仓位置远比应有价格低。多出来的差价，进了谁的口袋？

这样计算下来,三种收益叠加，币安最终获益估算在180亿至220亿美元之间，OKX在25亿至35亿美元之间。

四、服务器里的种姓制度

要理解钱是怎么赚到的，还需要理解宕机期间谁可以下单。

大型中心化交易所的系统由多个独立模块组成：下单模块、行情模块、清算引擎、风控系统。所谓"系统宕机"，宕机的是面向外部用户的下单通道。但内部，存在一套从未出现在任何用户协议里的优先级体系：

第一级：交易所自营做市商——与交易所核心系统写在同一段代码里，外部宕机对其零影响，是宕机期间市场上唯一真正在卖的力量。

第二级：头部第三方做市商（如Wintermute、Jump Trading）——持有专属低延迟API协议，普通用户宕机时仍能部分操作。

第三级：普通量化团队——系统拥堵后逐渐失能，但比散户略早恢复。

第四级：普通散户——永远排在最末端。

❝  交易所的服务器有严格的服务优先级。当所有人宕机时，只有自营做市商可以下单，他们是裁判，也是比赛里跑得最快的那个人。——前火币核心管理层 肖大侠  ❞

五、Wintermute事件：豪绅的钱，如数奉还

宕机期间，Wintermute也在其中。

这家全球最大的加密做市商之一管理资产数十亿美元，1011期间同样因清算机制不透明遭受重大损失。事后，CEO Evgeny Gaevoy在社交媒体上公开炮轰：称币安清算数据"严重低报，实际爆仓规模至少是官方数据的十倍以上"；批评宕机期间优先级机制"对第三方做市商极度不公平"。帖子获数千次转发，业内一片哗然。

这是一场罕见的公开反击，来自最不可能反击的群体——那些长期在这套系统里盈利的顶级做市商，终于因为自己也被割了，站出来说话。

大约十天后，他删帖了。所有相关表态全部撤回。官方声明称"此事已通过私下渠道解决"。此后再无任何公开批评。

加密货币行业里，没有人对这个结局感到意外。Wintermute拿回了钱——甚至可能比损失的更多；币安封住了最有公信力的那个反对声音。一笔私下赔偿，换来永久沉默，对双方都合算。

六、Jane Street：一场精心设计的烟雾弹

1011过去数月后,一个神秘的名字莫名其妙的被搬出来：Jane Street。伴随的是一个惊人的数据:Jane Street 2025年在币圈的利润达到1300亿美元.

这家全球最大的高频做市商被一篇广泛传播的推文指控：系统性压制比特币价格，通过ETF衍生品结构操纵市场，是崩盘幕后推手。叙事串联了Terra崩盘诉讼、印度市场处罚、美股开盘规律性砸盘等多个事件，逻辑链看似完整，情绪带动性极强。

背后的事实是，Jane Street是比特币ETF的核心授权参与方（AP）之一。当IBIT等ETF出现大额赎回时，Jane Street需在现货市场卖出对冲，造成开盘集中抛压——这是机制决定的正常做市行为。Coinbase分析师统计最近60天数据，IBIT与QQQ开盘走势高度一致，所谓"砸盘"本质是市场Beta层面的联动。此外，操纵比特币价格对Jane Street毫无商业逻辑：做市商赚的是买卖价差和波动率溢价，方向性押注只会带来无谓的单边风险，而声誉损失更是其最无法承受的代价。

那为什么这个叙事会流行起来？因为它转移了视线。当市场上流传的是"Jane Street在操纵比特币"，讨论焦点就离开了真相：交易所在用户宕机无法自救的期间，利用系统优先级与清算机制漏洞，吃掉了数百亿美元的爆仓损失。

毕竟,总有人较真:自己损失的资产到底流向了谁的口袋?

Jane Street是一个完美的靶子：够大、够神秘、够华尔街，天然引发加密原教旨主义者的情绪共鸣。把愤怒引向Jane Street，是对币安和OKX最有价值的舆论礼物。

七、KPI的蜕变与屠宰场的诞生

肖大侠做了十余年加密货币，曾任火币核心管理层，亲历了这个行业从草莽期到今天的全部演变。他把一切的根源归结为：KPI。

火币早期，核心KPI只有两件事：不穿仓，不插针。不穿仓是底线——宁可让保险基金承受损失，也要保证用户仓位不被恶意吃掉；不插针是操守——价格数据必须真实，不能用人为制造的长影线批量触发爆仓。那个年代，品牌比利润更值钱，行业里还有一批相信中本聪愿景的理想主义者。

随着行业规模的不断扩大,头部交易所的影响力也直逼传统金融巨头,但是这个行业的操守和底线却是在反比例地堕落。

当币安日均交易量突破1000亿美元，当衍生品合约成为平台最大收入来源，当两家交易所手握数千亿美元未平仓合约，KPI只剩一个：最大化清算收益。每一次极端波动都是巨量清算机会，每一个被爆仓的用户都是一笔可以精算的收入。保护用户仓位，变成了主动放弃收入。

❝ 屠宰场的诞生方式不是某一天突然决定要杀人，而是把屠宰设计成系统正常运转的一部分。❞

八、诉状

2025年12月，肖大侠开始系统性收集受害者信息。截至本文采访时，登记在册的受害者已达到383人，合计损失超过3.03亿美元——而这只是主动联系维权的部分，和166万受影响账户相比,如沧海一粟。

他聘请了两家律所，一家在香港，一家在美国，研究针对币安和OKX提起集体诉讼的可行路径。路不好走：两家交易所注册在开曼群岛和塞舌尔，用户协议里藏有冗长的仲裁条款，任何司法管辖权争议都可以拖上数年。曾经的行业高管况且如此，更遑论没有资源、没有律师、没有话语权的普通散户。

但肖大侠说，这场仗要打。

数据说明

本文引用数据来自ARK Invest公开报告、K33 Research研究报告、Wintermute CEO公开声明（已删除）、CoinGlass、CryptoQuant及新浪财经圆桌专访。币安与OKX均未就本文所涉及数据与机制作出公开回应。所有财务估算均为基于公开数据的推算，非审计结果。

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