（来源：锐艺商业品牌观察）
2026年3月24日，小米集团交出了一份令人瞩目的成绩单：2025年全年营收4573亿元人民币，同比增长25%；调整后净利润392亿元，同比大增43.8%，两项核心财务指标均创历史新高。
然而，就在这份亮眼财报发布的两周前，高盛发布了一份深度研报，将小米目标价从47.5港元下调至41港元，并大幅下调了2026-2027年的盈利预测。
这一矛盾的信号背后，究竟是高盛“不怀好意”还是小米前景不妙呢？
01.
高盛在2026年3月9日的研报中明确指出，小米正面临消费电子和汽车产业上游成本上涨的双重压力。
具体数据显示，LPDDR4X内存价格在三个月内上涨了60%，NAND闪存上涨了30%到50%。对于一家同时销售手机和制造汽车的公司来说，这意味着每部手机增加100到200元成本，每辆车增加4500元成本。
基于这一判断，高盛进一步下调了小米2026至2027年的营收预测8-9%和调整后净利润预测19-23%。
研报预测，2026年小米手机业务将亏损约41亿元，手机毛利率从2025年的10.9%降至2026年的8.0%。
02.
然而，小米2025年的实际表现却展现了强大的利润韧性。
财报显示，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入首次突破千亿大关，达到1061亿元，同比增长223.8%，并首次实现年度经营收益转正至9亿元。
仅在第四季度，该分部收入便达到372亿元，占集团总营收比重升至32%，营收结构正逐步趋近手机业务。
更关键的是，小米的利润结构验证了高盛提出的"骨干利润"理论。
2025年，小米互联网服务收入达374亿元，同比增长9.7%，毛利率高达76.5%；IoT与生活消费产品业务收入1232亿元，同比增长18.3%，毛利率升至23.1%。这些高利润业务构成了坚实的利润缓冲垫。
03.
高盛研报特别强调了小米在物理AI领域的战略布局，认为这是小米长期价值的关键。
2025年财报显示，小米研发投入达到331亿元，同比增长37.8%，规模已逼近全年净利润。
小米在AI领域的投入已开始结出硕果：
2025年底发布的MiMo-V2-Flash模型在OpenRouter上按token处理量排名第三；
2026年开源的第一代机器人VLA模型Xiaomi-Robotics-0在主要基准测试中达到SOTA水平。
更令人瞩目的是，小米人形机器人已在真实的汽车制造产线上试运行——自攻螺母安装工位，76秒的生产周期。
04.
高盛研报指出，小米拥有1760亿元净现金和860亿元被投公司账面价值，折合约每股10.5港元，接近当前股价的三分之一。
这为股价提供了坚实的安全垫。高盛的熊市情景估值为27.5港元（-18%下行），牛市情景47港元（+41%上行）。
从估值角度看，高盛认为当市场逐渐认可小米在物理AI领域的交付能力——拥有自研AI大模型、操作系统和芯片——就会开始跳出短期集团PE框架，用更长期的视角看待估值。
这与特斯拉从汽车公司到AI公司的叙事切换有异曲同工之处，只是小米的路径是从手机+AIoT生态系统出发。
05.
尽管面临短期成本压力，小米的长期增长逻辑依然清晰：
第一，汽车业务成为第二增长曲线。
2025年小米汽车全年交付411082台，小米SU7位列国内20万以上轿车销量冠军，小米YU7连续7个月位列国内中大型SUV销量第一。高盛预计2026年小米EV交付61万辆（SU7 19万、YU7 38万、大型SUV 4万）。
第二，全球化稳步推进。
智能手机在全球58个国家和地区出货量排名前三，70个国家和地区排名前五。拉美、东南亚市场排名升至第二，市占率分别增至17.5%和17.0%。
第三，AIoT生态持续扩张。
截至2025年底，小米AIoT平台连接设备达10.79亿台，五件及以上设备用户2270万。全球月活跃用户数达7.54亿，其中中国大陆月活跃用户超1.9亿。
06.
从小米2财报与高盛研报可以看出：小米短期面临成本压力与盈利挑战，但长期生态价值与AI布局正在重塑公司的估值逻辑。
正如高盛所言，这份报告的价值不在于短期业绩预测——那些数字已经被连续下调了两轮——而在于一个更本质的问题：小米的生态系统到底值多少钱？
在消费电子行业周期性调整与新能源汽车补贴退坡的双重压力下，小米通过"手机×AIoT×汽车"的三轮驱动，正在构建一个从消费电子到智能出行再到物理AI的完整生态体系。
2025年财报的亮眼表现证明了这一战略的初步成效，而高盛的研报则提醒市场：在关注短期波动的同时，更应看到小米在技术研发、生态构建和全球化布局上的长期价值。
随着YU7 GT车型的即将发布（预计2026年中）和AI技术的持续突破，小米正站在从硬件公司向"人车家全生态+AI"科技公司转型的关键节点。
那么，你看好小米的未来么？你对这次的财报怎么看？