（来源：CFC金属研究）
CFC金属研究
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作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
研究助理 |刘城鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2026年3月22日
摘要：
锌：宏观面，特朗普发出通牒让伊方限时内开放霍尔木兹海峡，伊方强硬回应，冲突仍有继续扩大可能；据美联储观察工具，年内暂无降息空间，宏观情绪仍然较差。基本面看，国内TC涨跌分歧较大，预计4月整体持稳为主；进口矿补充仍然有限，据SMM，TC加速下行至5美元左右。据钢联初步统计，4月部分炼厂预计检修，整体减量尚不明显。需求端，初端开工有所回暖，低价影响下下游采买意愿略有回升。整体而言，低价下基本面有所承接，但宏观情绪保持低迷，关注前期低位支撑力度。
铅：基本面来看，供应侧，原生方面，铅精矿偏紧状态略有改善，TC略有回暖，整体维持倒挂状态；据百川盈孚调研，云南地区炼厂下周有计划复工，前期已复产炼厂则维持开工状态，供应环比仍有增量。再生方面，废电瓶价格有所松动，铅价下挫后再生铅冶炼利润进一步收缩，冶炼厂维持低位开工。消费侧，下游蓄电池企业陆续复工，中大厂接近满产。总体而言，供需维持两弱，宏观引导下预计铅价低位震荡为主。
策略：
沪锌暂观望，沪锌主力合约周运行区间22000-23000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16000-17000元/吨附近。
一
行情回顾
周内锌价破位下行。周初市场仍然博弈冲突结束与否预期，锌价低位震荡为主；周中中东三国油气设施遇袭，原油跳空高开，高位油价压制市场情绪，同时高通胀预期下市场降息预期显著降温，欧洲央行试探加息，周四五有色集体受挫，锌价一路下探22500左右，而后企稳。
周内铅价偏弱震荡。市场情绪与有色整体一致，周内石油与美元表现依然强势，即便基本面有所改善也影响有限，铅价跟随有色走势为主。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
据央视新闻，当地时间3月21日，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文，要求伊朗在48小时内全面开放霍尔木兹海峡，否则美国将打击并摧毁伊朗境内各类发电厂，“首当其冲的将是其中规模最大的一座”。
美国或向中东增派数千士兵，五角大楼据称已制定向伊朗部署地面部队详尽方案，报道称特朗普考虑占领或封锁伊朗哈尔克岛。特朗普先称不想停火、后称考虑逐步减少对伊朗的军事行动。伊朗最高领袖发表新年致辞，强调实现经济韧性。胡塞武装称可能封锁曼德海峡。
美国从战略石油储备（SPR）释放4522万桶石油。美国允许出售目前滞留海上的伊朗石油，贝森特：可迅速提供约1.4亿桶石油。
美联储理事沃勒：有理由对高油价谨慎，但若就业疲软，今年晚些时候再主张降息。欧央行官员暗示4月加息：数据若走坏，行动在所难免。
2、国内宏观
中国3月LPR连续第十个月按兵不动：5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。专家认为，2025年6月以来LPR报价一直没有变化，背后的根本原因是受出口持续偏强、以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展等推动，2025年宏观经济顶住外部经贸波动压力及国内房地产市场调整等影响。往后看，业内普遍认为当前进入政策观察期，国内降息的紧迫性并不高。
商务部：继续发挥好中美经贸磋商机制作用加强对话沟通。双方同意研究建立拓展经贸合作的工作机制，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，加强对话沟通，妥善管控分歧，拓展务实合作，推动双边经贸关系持续稳定向好。
特朗普称访华可能推迟五到六周，外交部回应。据环球网，外交部发言人林剑在3月18日的例行记者会上，就美国总统特朗普表示将推迟对华访问，访问可能在未来五到六周进行一事作出回应。林剑对此表示，元首外交对中美关系发挥着不可替代的引领作用。中美双方将继续就特朗普总统访华一事保持沟通。
3、精炼锌与再生铅亏损走扩
精炼锌方面，截止3月19日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-2400元/吨，亏损较周初走扩。内外矿源仍然偏紧，国内加工费持平1550元/吨，进口加工费降至5.23美元/吨，锌价重心大幅下挫。
原生铅方面，国产矿TC持平250元/吨，进口矿TC回升-135美元/吨；白银收益环比下滑。再生铅方面，铅价回落，再生亏损走扩，截止3月20日，SMM再生铅冶炼利润收于-859元/吨。
4、库存情况：低价采销释放，铅锌库存录减
据Mystel调研统计，截止2026年3月19日全国主要市场锌锭社会库存为22.9万吨，较3月16日减少0.72万吨，较3月12日增加0.21万吨。
据Mysteel调研统计，截止2026年3月19日全国主要市场铅锭社会库存为7.26万吨，较3月16日减少0.75万吨。
三
相关图表
四
观点与策略
锌：宏观面，特朗普发出通牒让伊方限时内开放霍尔木兹海峡，伊方强硬回应，冲突仍有继续扩大可能；据美联储观察工具，年内暂无降息空间，宏观情绪仍然较差。基本面看，国内TC涨跌分歧较大，预计4月整体持稳为主；进口矿补充仍然有限，据SMM，TC加速下行至5美元左右。据钢联初步统计，4月部分炼厂预计检修，整体减量尚不明显。需求端，初端开工有所回暖，低价影响下下游采买意愿略有回升。整体而言，低价下基本面有所承接，但宏观情绪保持低迷，关注前期低位支撑力度。
铅：基本面来看，供应侧，原生方面，铅精矿偏紧状态略有改善，TC略有回暖，整体维持倒挂状态；据百川盈孚调研，云南地区炼厂下周有计划复工，前期已复产炼厂则维持开工状态，供应环比仍有增量。再生方面，废电瓶价格有所松动，铅价下挫后再生铅冶炼利润进一步收缩，冶炼厂维持低位开工。消费侧，下游蓄电池企业陆续复工，中大厂接近满产。总体而言，供需维持两弱，宏观引导下预计铅价低位震荡为主。
策略
沪锌暂观望，沪锌主力合约周运行区间22000-23000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16000-17000元/吨附近。
作者姓名：王贤伟
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