花旗集团在一份长达165页、由策略师Maximilian Layton领衔撰写的全球大宗商品展望报告中，对当前中东冲突可能引发的能源冲击发出了严厉警告。

该行指出，随着中东战火持续、油价重新启动涨势，市场正面临一场可能远超以往的全球能源供应危机，而时间窗口正随着美国总统特朗普为解决与伊朗分歧设定的五天期限不断流逝而迅速收窄。

花旗在报告中写道：“我们认为，当前全球经济所承受的能源供应损失规模极其庞大——按石油供应占比衡量，甚至超过了上世纪70年代的石油冲击——这一问题最终必然要么通过军事手段、要么通过外交途径得到解决。我们预计，这一问题将在4月中下旬前后，通过多种潜在渠道之一得到处理。”

不过，在这一节点真正到来之前，花旗认为局势很可能会进一步恶化。该行预计，未来一个月布伦特原油价格至少将升至每桶120美元。

更引人关注的是，花旗还给出了一个极端情景：如果供应中断持续到6月底，油价可能飙升至每桶200美元的“全成本”水平。所谓“全成本”，不仅包括原油本身价格，也包括按消费权重计算的成品油溢价。

花旗表示，这一测算基于库存与价格之间的典型关系得出，因为在霍尔木兹海峡受扰背景下，全球目前正面临每日约1350万桶石油供应流失，相当于每月减少约4亿桶供应。

花旗：风险资产尚未真正反映冲击严重性

花旗还在报告中提出了一个值得市场深思的问题：在原油及成品油支出年化规模已从今年1月的2.6万亿美元升至4.6万亿美元的背景下，为何风险资产至今仍相对“扛跌”？例如，标普500指数距离1月高点仅回落约5%。

对此，花旗给出的解释带有几分警示意味。

该行表示：“令人不寒而栗的是，重大风险资产花了一个多月时间才意识到新冠疫情的严重性，而市场对俄乌冲突风险的反应则更慢。”

花旗进一步援引一位客户的比喻称，这场供应冲击“就像太阳爆炸”。也就是说，在光线传到地球之前的8分钟里，地球仍会维持表面的平静——但真正的冲击只是尚未完全显现而已。

换句话说，花旗认为，当前股票等风险资产并非已经消化了最坏情形，而更可能只是尚未完全意识到局势的破坏性。

花旗仍保留“快速达成协议”情景

尽管整体基调偏悲观，花旗并未完全排除事态迅速缓和的可能性。

该行给予“伊朗与美国快速达成协议、霍尔木兹海峡重新开放”的情景20%的概率。在这种情况下，原油价格到今年年底可能回落至每桶65美元至70美元区间。

这一判断意味着，花旗当前的核心逻辑并非认定油价一定单边失控，而是认为市场正在面对一个高度非对称的风险结构——下行空间相对有限，而一旦冲突拖延，上行风险可能极为剧烈。

花旗：现在仍不晚用大宗商品对冲通胀上行风险

从资产配置角度看，花旗认为，目前仍未错过利用大宗商品对冲全球通胀上行风险的时点。

该行指出，自冲突爆发以来，彭博大宗商品指数仅上涨约10%，这说明市场尚未完全计入当前能源冲击可能带来的更大范围通胀效应。

在花旗看来，如果战争进一步延长，能源价格高企将不仅影响油市本身，还可能迅速传导至运输、制造、消费以及更广泛的价格体系，从而重新推高全球通胀压力。

花旗谈黄金：问题不是“要不要买”，而是“何时买”

除了原油，花旗在报告中另一个重要讨论点是黄金。

该行表示，当前真正的问题不是“是否应该买入黄金”，而是“应该在什么时候买入”。

花旗指出，按常理判断，过去50年来可能最大的一轮通胀冲击之一，理应推动黄金上涨，但现实走势却并未完全如此。这也意味着，黄金的买点并不单纯取决于价格水平，而更取决于局势演变路径。

花旗认为，如果冲突能在未来4至6周内结束，那么较合适的买入时点可能出现在股市见底之时；而如果冲突持续更久，那么黄金的买入信号可能要等到实际利率开始回落，或者金价动能指标出现技术性转向之后才会更明确。

这意味着，花旗并未否定黄金的长期配置价值，相反，该行实际上是在强调，在一场由能源、通胀与利率共同主导的危机中，黄金最终仍可能成为重要受益资产，只是其真正启动的时点，可能晚于市场最初预期。