金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，对新秀丽(01910)维持“增持”评级，给予目标价23.48港元。该目标价基于对公司2026年15倍市盈率的估值，并以1美元兑7.8港元的汇率换算得出。报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为2.9亿美元、3.2亿美元及3.5亿美元，同比增速分别为1.8%、9.3%和7.9%。

核心投资论点是公司2025年第四季度收入增速转正，盈利能力持续改善，但2026年第一季度受国际复杂局势影响，销售增长面临短期压力。

2025年第四季度，公司实现收入9.63亿美元，在货币中性基础上同比增长0.9%，较第三季度-1.3%的增速显著改善。毛利率为60.3%，同比微增0.1个百分点，环比第二、三季度的59.4%和59.6%持续提升。息税折旧摊销前利润（Ebitda）率达到20.3%，环比提升4个百分点，盈利企稳表现符合预期。改善主要受益于Tumi品牌和直接面向消费者（DTC）渠道销售占比提升，以及关税对冲措施显效。

分地区表现，2025年第四季度亚洲地区增长亮眼，货币中性下收入同比增长5.1%，环比第三季度改善5.4个百分点；其中中国、韩国市场收入显著改善，印度、日本市场表现强劲。北美地区收入同比下滑2.8%，但剔除墨西哥收入下滑的拖累后同比增长8.2%，环比改善1.7个百分点。欧洲及拉丁美洲货币中性下收入分别同比增长0.9%及下滑0.6%。

分品牌表现，2025年第四季度新秀丽、TUMI、美旅在货币中性下收入同比分别变动-0.4%、+3.6%及-3.4%，均较第三季度有所改善。TUMI在高基数下实现稳健增长，得益于新品开发及营销投入加强，在亚洲、欧洲、拉美地区表现突出，北美地区销售亦在下半年恢复正增长。

对于2026年第一季度，公司预计受中东冲突影响，货币中性口径销售净额将同比持平，但随后季度仍有机会实现正增长。公司计划持续加码产品创新及营销投入以夯实竞争优势，但未来国际复杂局势的影响仍需观察。

主要风险包括国际宏观环境波动、行业竞争加剧以及终端消费需求不及预期。