海螺水泥财报显示，2025年，公司实现业绩同比增长。同时，机构预计水泥行业供需结构正在改善，行业龙头有望受益。  　　3月24日，海螺水泥(600585.SH)发布2025年年度报告，其间公司实现归属于上市公司股东的净利润81.13亿元，同比增长5.42%。尽管过去一年水泥市场需求承压，但基于成本优势，海螺水泥毛利率水平提升，呈现龙头企业业绩韧性，其间公司商品混凝土业务、海外市场营收增幅亮眼。公司同时通过控股股东增持、大额分红等举措传递发展信心，2025年现金分红率高达55%。  　　     　　值得一提的是，继2025年国内水泥市场价格出现“前高后低”走势后，今年3月，主流水泥企业普遍采取阶梯式调价策略稳步抬升价格，水泥市场呈现初步回暖信号。据大公国际等机构研报，随着水泥行业“反内卷”政策的持续推进，预计2026年水泥行业供给端的格局有望优化，水泥价格水平或在一定范围内修复，龙头企业有望受益于行业供需结构改善。  　　净利润同比增长 　　海螺水泥成本优势凸显 　　作为水泥行业最“赚钱”企业，海螺水泥于2025年实现营业总收入825.32亿元，同比下降9.33%；实现归属于上市公司股东的净利润81.13亿元，同比增长5.42%。公司基本每股收益达1.54元，同比增长5.42%。  　　单季度来看，由于水泥市场量价下行，海螺水泥第四季度营业总收入212.34亿元，同比下降7.19%，环比增长6.14%；归属于上市公司股东的净利润为18.09亿元，同比下降27.59%，环比下降6.61%。  　　尽管近年水泥市场需求端承压，但海螺水泥全年仍实现利润修复。其间海螺水泥延续“量跌利升”趋势，公司主营产品销量微降，但基于成本下降，毛利率水平进一步提升。公司财报显示，2025年集团水泥、熟料的自产品和贸易业务总销量为2.70亿吨，同比下降0.29%；实现主营业务收入694.19亿元，同比下降6.39%；主营业务成本504.13亿元，同比下降9.94%；产品综合毛利率为27.38%，较上年同期上升2.87个百分点。  　　其间公司成本优势进一步凸显，公司水泥熟料各项综合成本均有下降。其中，作为水泥熟料的成本构成“大头”，海螺水泥2025年的原材料、燃料及动力成本分别为32.53元/吨、87.47元/吨，分别同比下降10.85%、15.70%。  　　作为安徽省国资控股的水泥龙头，海螺水泥主营业务为水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产、销售。截至2025年末，公司拥有熟料产能2.34亿吨、水泥产能4.15亿吨、骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7025万立方米。  　　从主营产品类别来看，海螺水泥正在传统水泥业务之外打造多元盈利点，公司积极扩展骨料业务与商品混凝土业务，增强产业链协同。 　　近年来，海螺水泥商品混凝土营收规模扩张迅速。2017年至2025年，该产品营收规模从0.01亿元增长至32.09亿元。仅2025年，该产品营收同比增长20.04%，毛利率同比上升2.38个百分点至12.38%。  　　不过，公司向来高毛利的骨料业务营收在2025年有所下降。2013年至2024年，公司骨料及机制砂产品营收从0.23亿元增长至46.91亿元，其间该产品毛利率普遍维持在45%以上。2025年，公司骨料及机制砂产品营收同比下降10.41%至42.03亿元，毛利率同比下降6.78个百分点至40.13%。  　　从区域布局来看，公司海外业务表现亮眼，营收规模及毛利率水平持续提升。近年来海螺水泥通过自建或收购水泥产线方式进行海外项目布局，进驻印尼、缅甸、柬埔寨、老挝、乌兹别克斯坦等市场。2025年，公司海外业务营收58.46亿元，同比增长24.99%；海外业务毛利率43.31%，同比提升10.98个百分点。 　　在投资者互动平台，海螺水泥近日进一步介绍了其出海方案，未来公司将加速海外项目拓展，一方面加强现有海外市场与“一带一路”沿线核心市场布局，另一方面积极拓展非洲、拉美、中东等新兴区域市场，创造增量收益。  　　值得一提的是，近年来海螺水泥持续呈现“强现金+低负债”的财务结构。截至2025年底，公司货币资金502.52亿元，占总资产比重约19.63%；由于报告期内新增理财，公司货币资金规模同比下降28.45%，占总资产比重同比下降7.95个百分点。债务情况方面，截至报告期末，海螺水泥资产负债率20.42%，同比下降0.89个百分点。  　　估值水平处于相对低位 　　现金分红率首超50% 　　自2022年中期以来，海螺水泥估值水平步入历史低位，PB持续“破净”且走低。据Wind数据，截至今年3月25日，海螺水泥PB(MRQ)为0.64倍，低于行业1.12倍的中位数水平，不过，市值管理要求有望驱动其估值修复。  　　近年来海螺水泥持续推进现金分红以回馈投资者。据Wind统计，从2002年上市至今，海螺水泥累计现金分红次数24次，累计现金分红872.04亿元，平均分红率33.20%，派息融资比达530.79%。 　　据海螺水泥于2025年发布的《未来三年股东分红回报规划(2025—2027年度)》，公司2025年—2027年每年现金分红金额与股份回购金额(若有)合计不低于当年归母净利润的50%，原则上每年至少一次现金分红，有条件的可进行中期利润分配。  　　2025年度，海螺水泥现金分红率首次超过50%。据公司年报，继2025年实施近12.67亿元(含税)的中期分红后，海螺水泥拟每股派发现金红利0.61元(含税)，末期派发现金红利总额为32.19亿元(含税)。公司2025年度全年派发现金红利总额44.86亿元(含税)，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例为55.29%。  　　近期海螺水泥控股股东还将实施增持计划，传递长期发展信心。今年2月，海螺水泥公告表示，其控股股东海螺集团计划在未来6个月内以自有及自筹资金增持公司A股股份，增持金额为7亿元—14亿元。本次增持不设定价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势择机实施。  　　为了更好地维护公司价值及股东权益，海螺水泥于今年3月审议通过了拟实施变更回购A股股份用途并注销的议案。据公告，海螺水泥曾于2023年11月至2024年2月斥资超5亿元累计回购公司A股股份2224.25万股，占公司总股本约0.42%。为进一步增强股东投资信心，近日拟对前述回购股份用途进行变更，由“所回购股份将按照有关规定进行出售”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。  　　近年来海螺水泥通过并购、项目产能建设等形式延伸产业链。公司财报显示，2025年，公司国内水泥主业发展精准发力，新疆尧柏项目完成并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖海螺、枞阳海螺新建水泥磨按期投运；海外项目发展稳步推进，柬埔寨金边海螺顺利建成运营，为全球化发展再添新动力。产业链条纵深延伸，枞阳、英德等9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点，市场覆盖范围扩大；同时加快推进消费建材业务发展，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目。  　　目前，公司控股股东海螺集团也进一步加快资产收购整合。今年1月，安徽皖维高新材料股份有限公司(以下简称“皖维高新”)发布公告，海螺集团拟通过现金增资49.98亿元的方式持有安徽皖维集团有限责任公司(以下简称“皖维集团”)60%的股权，间接控制皖维高新18.24%的股份；本次增资完成后，海螺集团将成为皖维高新间接控股股东，最终实际控制人仍为安徽省国资委，目前收购仍在推进后续审查及过户手续。  　　据了解，皖维高新为安徽重点化工新材料企业，核心产品PVA(聚乙烯醇)市场占有率达40%。海螺集团有望借助这场跨界收购切入新材料领域。  　　针对皖维高新少量水泥业务将与海螺水泥构成潜在同业竞争的问题，海螺集团向海螺水泥作出不竞争承诺。据今年1月海螺水泥发布的《关于控股股东出具不竞争承诺函的公告》，海螺集团将积极协调皖维高新在增资收购完成前开展其水泥相关资产或业务处置工作，并将协调皖维高新向海螺水泥授予优先购买权。若收购完成之日该处置尚未完成，海螺集团承诺三年内完成该处置，其间由海螺水泥独家承包经营管理皖维高新的水泥相关资产或业务。  　　2026年水泥价格有望底部修复 　　海螺水泥深化产业链延伸 　　2025年，水泥行业继续处于去产能、优供给和结构性优化并行推进阶段，国内水泥市场价格全年呈现“前高后低、震荡下行”的走势。不过，近期水泥市场价格联动上涨格局开始形成，主流水泥企业采取了阶梯式调价策略稳步抬升价格，水泥市场呈现回暖信号。  　　马年春节以来，东北水泥市场率先复苏，采取了阶梯式调价策略稳步抬升价格，华东、华北、西北等地的主流企业也纷纷跟进。百年建筑网数据显示，3月中旬以来，安徽、江苏、浙江等地水泥企业密集发布调价函，水泥价格普遍上调20元/吨至40元/吨。  　　国家统计局最新数据进一步印证了水泥市场的回暖态势，3月上旬普通硅酸盐水泥(P.O42.5散装)报价为273.6元/吨，与2月下旬价格持平，结束了自2025年12月中旬以来的价格持续下行态势，成为行业筑底回暖的重要数据支撑。不过，当前这一报价仍低于2025年全年304元/吨的均价。 　　水泥市场价格有所支撑背后，近一年行业迎来系列政策促进供给侧结构性改革。其中，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》的通知，正式将水泥等行业纳入全国碳排放权交易市场管理，促进行业内落后产能出清；中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，旨在通过规范产能管理，遏制行业内的无序竞争和内卷现象。  　　据大公国际报告，2025年，由于房地产市场持续处于深度调整阶段，叠加基础设施投资增速持续放缓，水泥行业需求及价格难以得到有效提振，但随着企业采取降本增效和多元化经营的措施，行业净利润整体有所修复。展望2026年，水泥行业将在供需矛盾中寻求结构性的底部修复，呈现“政策托底、需求下降、盈利承压”的特征，行业信用状况预计保持稳定，优质企业的信用优势将进一步凸显。  　　大公国际报告显示，2021年—2025年我国水泥产量持续下降，随着“反内卷”政策推进，企业错峰停窑生产、下游行业深度调整以及部分地区新增产能释放受限，预计2026年水泥产量仍将延续下降趋势；在需求侧，水泥市场整体仍将维持偏弱运行，但作为“十五五”的开局之年，基础设施建设领域的部分重点项目投资或将适度进行前置规划安排，新型城镇化、优化保障性住房供给以及建设“好房子”等政策或为水泥需求提供一定支撑；价格方面，预计2026年，在水泥行业积极落实错峰生产等供给调控措施的预期下，水泥价格水平或将在一定范围内有所修复。  　　在企业层面，目前行业供给结构持续向头部企业集中的趋势愈发明显。2025年，水泥熟料CR10(前10家企业市场份额总和)升至65%以上，预计部分不达标的中小企业逐步退出市场或被大型企业兼并重组，未来水泥行业的市场集中度将继续提升，头部企业对行业供给结构的影响将更为深远。  　　作为盈利逐步修复的行业龙头企业，海螺水泥有望进一步受益于行业供需结构改善。据公司年报，2026年，海螺水泥计划全年水泥和熟料自产品销量2.60亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。计划资本性支出118.20亿元，以自有资金为主，主要用于主业项目发展、上下游产业链延伸、节能环保技改及新质生产力的培育等。  　　近日海螺水泥在投资者互动平台进一步介绍了公司“十五五”时期发展规划，一是做强水泥主业，抢抓行业整合机遇优化布局，加速海外项目落地；二是深化产业链延伸，推进骨料、商混、消费建材项目，为客户提供一站式综合建材解决方案，同时大力发展低碳绿色建材产品；三是拓展新能源、环保、数字化等新兴产业，实现提质增效与可持续发展。　 　　(本文已刊发于3月28日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。)