金吾财讯 | 方正证券发布研报指，H&H国际控股(01112)2025年业绩显示盈利大幅修复，归母净利润同比增长465.1%至2.0亿元（人民币），业绩拐点确立。

报告认为公司通过各业务板块多维发力及资本结构优化，未来持续增长动能充足。成人营养及护理（ANC）业务在排除主动降低代购业务影响后表现卓越，2025年中国内地市场收入同比增长13%，澳新国内市场增长5.5%，占集团总收入48.4%。其成功核心在于“大品牌”策略与产品创新，并深耕抖音、山姆会员店等高增长渠道，跨境电商占内地收入逾八成。

展望2026年，集团计划在国内深化渠道渗透并释放新产品潜力，在澳新市场通过创新抵消代购萎缩影响，并借鉴香港经验扩张海外市场。婴幼儿营养及护理（BNC）业务增长势头维持。2025年国标切换后，内地婴配粉收入大涨28.3%，超高端奶粉市场份额从13.3%升至17.1%创历史新高；婴幼儿益生菌稳居榜首，益生菌及儿童营养补充品逆势回升2.0%。2026年将通过提升3段奶粉转换率及进一步拓展儿童营养品类以推动持续增长。宠物营养及护理（PNC）业务2025年同比增长9.0%。其中高利润宠物营养品同比大增14.3%，Zesty Paws品牌在北美多渠道拓展下同比增长12.8%；Solid Gold品牌因电商渠道占比超八成及高利润产品占比近四成，降幅收窄至13.1%且下半年趋稳。2026年，Zesty Paws将在北美推进全渠道拓展与品类升级，Solid Gold将完成中国内地供应本地化转型并聚焦高利润产品，同步推进全球化布局。

公司资本结构持续优化，财务稳健性提升。通过发行新优先票据完成再融资，2025年内削减债务总额超6亿元，净杠杆比率由上年3.99倍下降至3.45倍。年末现金结余达17.1亿元，人民币对冲债务占比超八成，有效降低利息与货币风险。后续将持续去杠杆并优化债务结构。

报告预计公司2026年至2028年营业收入分别为159.2亿元、177.3亿元、198.0亿元（人民币），同比分别增长10.9%、11.4%、11.7%；归母净利润分别为4.5亿元、7.0亿元、10.2亿元（人民币），同比分别增长131.2%、53.9%、45.4%。对应市盈率（PE）分别为15倍、10倍、7倍。研报给予H&H国际控股“推荐”评级。

主要风险包括经营目标落地不及预期、行业竞争加剧及食品安全风险。