文｜侃见财经

黄金市场大牛市，头部珠宝首饰企业直接受益。

3月23日晚，港股黄金珠宝头部企业老铺黄金披露2025年业绩。财报显示，2025年集团实现营收273.03亿元，同比增长约221.0%；销售业绩约为人民币313.75亿元，同比增长约220.3%；年内利润约为人民币48.68亿元，同比增长约230.5%。

值得注意的是，老铺黄金毛利额约为人民币102.74亿元，同比增长约193.4%；毛利率为37.63%，在同类公司中处于较高水平。

对于业绩增长的主要原因，老铺黄金表示，主要系集团品牌影响力持续扩大形成市场绝对优势，带动线上线下店铺整体营收大幅增长。

实际上，作为“古法黄金第一股”，老铺黄金在业内一直有着“黄金界的爱马仕”之称。区别于传统黄金首饰企业，老铺黄金全部采用“一口价”的定价模式，且客户定位聚焦于高端消费群体。

根据老铺黄金此前披露的数据显示，公司产品约40%的单价集中在1万元至25万元区间，少部分产品单价在25万元以上，其中5万元以上的产品贡献了超过四分之一的收入。值得注意的是，老铺黄金核心会员群体中，每年购买1到5次的会员贡献了公司72%的收入。

财报显示，2025年老铺黄金在单个商场平均实现年化销售业绩近人民币十亿元，这也从侧面验证了老铺黄金的单店盈利能力。

财报还显示，截至2025年年末，老铺黄金的忠诚会员达到约61万名，相较2024年12月31日增加26万名，增幅达74.3%。而作为老铺黄金营收的“基石”，忠诚会员数量的大幅增长，直接推动了集团业绩的暴涨。

从门店数量来看，截至2025年年末，老铺黄金在16个城市共开设45家自营门店，全部入驻包括6家SKP系门店、12家万象城系门店在内的、具备严格准入要求的34家知名商业中心。

相关数据显示，截至2024年年末，老铺黄金自营门店数量仅为33家，由此可见，老铺黄金的扩张节奏较为谨慎，门店选址也主要集中在高端知名商业中心。有业内人士表示，与传统黄金饰品企业不同，老铺黄金走的是差异化竞争路线，采用奢侈品的经营理念，从产品设计、店铺装修、制作工艺到服务体系全面对标，从而获得品牌溢价。

从老铺黄金会员的消费选择与付费意愿来看，该企业的经营策略无疑是正确的。此外，叠加过去两年金价大幅上涨的因素，消费者对黄金的需求同步增长，这也是老铺黄金业绩高速兑现的重要原因之一。

需要说明的是，金价不会持续上涨，如果未来金价上涨预期不明朗，或出现较长时间的下跌行情，头部黄金饰品企业也大概率会受到影响。

业绩发布后，瑞银发布研报称，老铺黄金公布今年第一季度业绩指引，预计收入达165亿元至175亿元人民币，净利润达36亿元至38亿元人民币，均高于市场预期。

瑞银预计，尽管基数较高，公司净利润率仍可达21.8%，第一季度业绩指引意味着收入与净利润同比增幅均约150%及以上。该行维持其890港元的目标价，评级为“买入”。

瑞银指出，受金价疲软及潜在股票配售引发的需求担忧影响，老铺黄金股价今年以来已下跌10%，过去三个交易日下跌17%。鉴于今年第一季度业绩表现强劲，该行认为公司全年盈利预期存在上行空间。

花旗则发布研报称，老铺黄金最新公布的首季业绩指引远超预期，收入及利润率均高于该行及市场预测，维持对老铺黄金的“买入”评级。

花旗认为，投资者正关注金价波动后的后续销售动力，同时留意相关融资可能性的讨论，上述因素对公司近期股价构成压力。花旗的情景分析支撑其高于市场共识的盈利预测，且公司现有存货足以应对短期销售需求，老铺黄金是花旗在中国珠宝板块的首选标的。

考虑到近期金价显著下跌，该行预计，对价格敏感型客户的需求将承压，此类客户约占今年第一季度收入的40%，对应规模约70亿元人民币。在悲观情景假设下，即便完全失去该部分收入，老铺黄金今年收入仍可达到约370亿元人民币，下行风险较低。

高盛发布研报称，老铺黄金2025年纯利达48.68亿元人民币，处于盈喜区间的中高端水平。2025年下半年收入同比增长200%至149.49亿元，略低于该行预期，但被优于预期的毛利率及低于预期的销售及行政开支所抵消。该行认为，这主要得益于公司提前备货及营运效率提升。

报告同时提及，公司公布今年第一季度初步业绩，表现远超市场预期。其中，收入预计达165亿至175亿元，较2025年上半年收入高出34%至42%，该行估算同比增幅超过一倍，净利润率亦高于预期。该行相信，这主要受益于提前备货与营运杠杆释放。因此，高盛维持老铺黄金“买入”评级。

侃见财经认为，受益于差异化运营模式与黄金价格上涨，老铺黄金2025年全年股价涨幅超过176%；若自上市算起，老铺黄金最高涨幅已超过20倍。未来随着头部黄金饰品企业入局“古法黄金”赛道，叠加黄金价格可能下行的预期，老铺黄金的经营或将面临一定压力。