随着中东战争出现缓和迹象，国内官媒又呼吁“外卖大战该结束了”，港股市场科网股集体拉升。
其中，美团涨超14%，阿里巴巴、京东集团涨超4%，恒生科技ETF南方(520570)今日涨2.05%。
2026年3月以来，恒生科技指数持续承压，3月19日，指数失守5000点整数关口。
如果从2025年10月的高点算起，这一轮调整已持续近六个月，最大回撤幅度接近30%。
对于投资者而言，当前最核心的问题是：
恒生科技指数，是否已经跌出价值？
01、三重利空叠加
要判断恒科当前的价值，首先要看清楚这一轮下跌的驱动因素。
这一波剧烈调整，并非单一因素所致，而是三重利空叠加的结果。
第一重：伊朗战争引发的全球避险情绪升温。
2026年3月以来，中东局势急剧恶化，霍尔木兹海峡陷入功能性关闭，海湾国家油田和炼厂接连遭袭。
国际油价大幅上涨，布伦特原油上涨超过100美元/桶。
作为对全球流动性和外部环境高度敏感的市场，港股首当其冲受到冲击。
随着双方越打越烈，恒生科技指数的下跌也随之放大。
第二重：美联储货币紧缩预期再度升温。
3月19日，美联储宣布维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但鲍威尔在记者会上的表态明显偏鹰。
他表示“在看到通胀进一步改善前不会降息”，甚至“已提及下一步可能加息的可能”。
高油价推升通胀预期，叠加关税影响向核心通胀传导，使得市场对流动性收紧的担忧再度抬头。
作为离岸市场，港股对美联储政策路径高度敏感，利率预期的变化直接压制了科技股的估值水平。
第三重：腾讯、阿里等权重股业绩引发担忧。
虽然从绝对数字看，两大巨头的财报并不差。腾讯2025年全年营收7517.7亿元，同比增长14%；经营利润2806.6亿元，同比增长18%；阿里云收入同比增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。
然而，市场对这两份财报的反应却相当冷淡。
3月19日，腾讯控股绩后大跌近7%，成交额超300亿港元；阿里巴巴绩后跌幅同样明显。
究其原因，是市场延续了对科技巨头AI资本开支、未来业绩增长是否匹配、在AI时代的竞争格局仍未够清晰等的担忧。
这三重利空叠加，使得恒生科技指数，从已经由2025年10月的高位回落24%的基础上，继续下跌。
截至2026年3月24日，指数近六个月最大回撤已达29.48%，已超越2025年全年27.91%的最大回撤水平。
02、估值水位如何？
经过近六个月的持续调整，恒生科技指数目前处于什么估值水平？
从绝对估值上看，恒科处于历史低位区间。
以恒生科技ETF南方标的指数为例，截至3月24日，该指数PE$(TTM)$为21.41倍，处于指数发布以来19.66%的历史分位点，意味着历史上约80%的时间估值水平高于当前位置。
从相对估值上看，显著折价于同类指数。
同样是科技类指数，纳斯达克指数37.43倍，创业板指数40.1倍。
恒生科技的估值约等于纳斯达克的一半多一点，基本等于创业板指的一半。
从盈利预期上看，与估值形成背离。
综合1月份彭博的一致性预期，恒生科技2026年盈利增速预计为34%，PEG小于1。
这意味着，当前的低估值并非建立在盈利恶化的预期之上，而是市场情绪和外部流动性压制的结果。
另外，市场交易的加息预期，也存在争议。
南方基金恒生科技ETF南方(520570)基金经理张其思就发表过观点，认为市场交易加息预期是不合理的，因为如果外生性成本上升或将导致美国经济陷入衰退，那么美联储就不应该是加息，而是大幅降息，类似于2020年，即使恶性通胀也要拯救经济。
从这个角度上看，并不能完全排除市场交易逻辑出错的可能性。
当然，估值便宜，不等于立即上涨。
如果要实现反弹甚至反转，并且有持续性，还需要满足几个条件：
例如，伊朗战争出现边际缓和，最好是战事结束，达成长期安全协议。
这将大幅改善港股的市场情绪，同时改变市场对于油价、通胀和利率的负面预期。
好消息就是，美伊双方已经开始外交层面的接触，如无意外下一步将进入谈判阶段。美国也传出，有意提出为期一个月的停火方案，以便与伊朗讨论一份包含15个要点、旨在结束战争的协议。
中远海运集运也发布消息：即日起，我司恢复阿联酋，沙特，巴林，卡塔尔，科威特，伊拉克的新订舱业务（普通箱）。
如果协议最终达成，油价回落，通胀担忧机会得到缓解，鹰派货币政策基调就会转向，港股的流动性环境将得到改善。
基本面方面，要看AI商业化落地进入验证期。
好消息是，从腾讯和阿里的最新财报看，AI对业务的实质性增益已经开始显现。
如腾讯游戏业务借助AI提升研发效率超75%，广告业务受益于AI驱动精准度提升，云业务首次实现全年规模化盈利；阿里AI相关产品收入连续第十个财季实现三位数同比增长。
这些信号表明，AI正从概念走向业绩，为板块提供基本面贡献。
03、内资与外资又都在做什么呢？
面对港股这种局面，资金层面的动作，大致可以用“内资继续买、外资继续观望”来形容。
截至3月24日，南向资金3月以来累计净流入达403.84亿港元，延续了年初以来的净流入态势。其中，3月9日单日净买入372.13亿港元，创下历史最高单日净买入纪录，超过2025年8月15日的358.76亿港元。
南向资金净买入额前三的行业分别为，信息技术251.67亿港元、能源117.47亿港元、可选消费86.94亿港元。
总体来看，3月南向资金呈现“越跌越买”的特征，在市场调整期间逆势加仓，尤其偏好信息技术、能源板块以及港股核心ETF和龙头科技股，显示出内地资金对港股中长期走势的积极预期。
其中，恒生科技ETF南方(520570)年内资金净流入13.42亿元，最新份额35.71亿份，持续创新高。
恒生科技ETF南方(520570)及联接基金(A类：020988；C类：020989)，跟踪恒生科技指数，一键打包中国科技核心资产，标的指数中美团-W、阿里巴巴-W、京东集团-SW合计占比20.83%。
与内资的积极态度形成对比的是，外资仍在谨慎观望，尚未完全转向。
不过，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津3月24日表示，国际投资者对于中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，当时仅有约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，相比两年前的约40%已大为改观。
在中东地缘政治日益紧张以及能源价格飙升的局势下，刘劲津表示，高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议。
04、结语
综合来看，可以得出几个关于恒科指的结论：
回调幅度大，估值回落至历史低分位，相对于纳斯达克和创业板指又存在显著折价；
基本面方面，尤其是大厂财报显示AI已开始贡献实质性业绩；
南向资金、ETF资金正持续逆势流入。
这些信号表明，恒生科技指数正被一些资金所关注。
当然，反弹不会一蹴而就。
美联储紧缩预期、地缘政治风险、AI商业化进度，仍是需要观察的关键变量，即便方向积极，节奏上仍可能会出现波动，仍需要理性应对。
当然了，在估值具备安全边际、产业逻辑日渐清晰的背景下，恒生科技的价值，正从“是否值得买”转向“如何买”的阶段。（全文完）