（来源：一棵大松树）
天风证券（维权）医药团队
杨松/刘一伯
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报告摘要
事件：
2026年3月20日，公司发布2025年年度业绩：公司实现营收66.666亿元（yoy+16.5%）；净利润8.270亿元，公司全年研发投入达24.919亿元，（yoy+35.4%），在持续加大创新投入的背景下，研发投入前利润达23.425亿元（yoy+26.2%）。公司自2023年首次实现全年盈利以来，连续三年实现营收、利润双增长，展现出稳健的盈利韧性和高质量增长能力。
产品收入快速增长，海外进入收获期
2025年公司全球产品收入达到57.746亿元（yoy+17.0%）。随着公司核心产品斯鲁利单抗及曲妥珠单抗海外收入的持续增长及授权合作价值加速兑现，公司海外收入强劲攀升：2025年海外产品收入超过2亿元，同比增长翻倍；海外产品利润达0.939亿元。
国内部分：曲妥珠实现收入28.09亿元（yoy+4.3%）；斯鲁利单抗实现收入14.40亿元（yoy+10.0%）；利妥昔单抗实现收入5.90亿元；贝伐珠单抗实现收入3.56亿元（yoy+80.8%）；利妥昔单抗实现收入5.90亿元；奈拉替尼实现收入3.01亿元。公司业绩持续增长，体现出公司在乳腺癌及肺癌领域卓越的商业化能力，且未来有望通过重磅新品的上市，打造未来战略核心。
核心产品进展顺利，海外广阔市场确定性进一步提升
公司核心产品PDL1 ADC的非小细胞肺癌后线II期试验目前正在进行中，截至2026年2月，全球累计入组140例，58例患者来自海外。2026年3月，公司宣布PDL1 ADC启动sqNSCLC的 II/III期国际多中心临床研究（HLX43-NSCLC302）。该研究计划于完成II期部分后，与FDA沟通并启动后续的III期研究阶段，有望成为HLX43首个、同时也是其在肺癌领域的关键注册临床研究。
另一款核心品种Dulpatatug（HLX22） 1L HER2阳性胃癌III期临床试验同样正在进行中。截至2026年2月，全球累 计入组282例，其中 80例患者来自海外，2027年上半年有望读出关键数据。
PD-1 BD打破预期，看好1L mCRC数据
多数人认为PD1单抗赛道已经进入尾声，但公司于2月5日将其PD-1日本（单一市场）的权益授予卫材，首付款7500万美元，潜在交易总额近4亿美元，取得远超市场预期的BD合作。核心在于公司PD-1在一线小细胞肺癌、围手术期胃癌及一线转移性结直肠癌的3个重磅适应症。公司PD1有望成为首个用于一线转移性结直肠癌的PD-(L)1联合VEGF疗法，预计 2027 年公布MRCT临床结果。
早研管线逐步充实，下一代IO、ADC、TCE、HAI平台渐入佳境
公司PD-L1xVEGF双抗、DLL3xDLL3xCD3xCD28 TCE、B7H3-唾液酸酶融合蛋白、KAT6 A/B抑制剂、cMetxEGFR 双抗ADC、STEAP1xCD3xCD28 TCE等快速进入IND阶段，有望持续夯实公司在研管线。
风险提示
产品销售不及预期，集采风险，政策风险，创新药临床试验风险，经营风险，测算主观性风险
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《天风证券 - 复宏汉霖：业绩超预期，看好后续业绩管线双丰收》
对外发布时间：2026年03月24日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001
刘一伯 SAC执业证书编号：S1110525080001
