资本市场有一句老话：投资保险股，本质是投资时间的复利。

但过去几年，这句话似乎被市场反复质疑。利率下行、资产荒、代理人流失……保险股的复利故事还讲得下去吗？

平安A股、H股在2025年分别涨了36%和51%，表现可谓不俗，但今年整体出现回调，可见市场对保险股的估值体系仍然心存疑虑，一家核心资产的价值，似乎还在等待被重新定义。

然而，平安全年每股股息2.70元，同比增长5.9%，连续14年上涨。分红记录本身就是最好的语言，它用真金白银回应了所有关于“盈利能力是否可持续”的疑问。

年报发布后，华尔街顶级投行达成基本共识——平安业绩符合预期，主业全面向好，估值具备吸引力。UBS、高盛、摩根大通、花旗对平安均维持买入或超配评级，摩根士丹利更是明确将其列为行业首选。

在我看来，市场最大的机会，往往藏在预期差最大的地方。

平安这份2025年年报，恰恰是那个“预期差”兑现的起点。它证明了这家公司已经完成了从周期股到成长股的基因重组。

01、核心主业全面向好，新业务价值重回高增通道

先看最核心的寿险业务。

2025年，平安寿险及健康险业务新业务价值达到368.97亿元，同比增长29.3%，连续3年双位数增长。

更重要的是，新业务价值率从2024年的22.7%提升至28.5%，同比上升5.8个百分点。

这意味着什么？意味着平安寿险不仅卖得多，而且卖得贵——高价值的保障型产品占比在提升，而不是靠低价值的储蓄型产品冲规模。

这个拐点的背后，是渠道改革的质变。

代理人渠道方面，“三高”（高素质、高绩效、高品质）转型成效持续释放。人均新业务价值同比增长17.2%，月均收入数据虽未直接披露，但从人均产能的提升可以反推，高质量转型正在转化为实实在在的产出。更关键的是，代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，在行业整体收缩的背景下，这个增长含金量十足。

银保渠道同样亮眼。通过深化与五大国有银行、五家全国性股份行的合作，银保新业务价值同比增长138.0%，对寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点。这才是真正的第二增长曲线。

财产险业务也交出高分答卷。整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，连续多年优于行业平均水平。车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点。在车险综改的大背景下，能保持这样的成本控制能力，靠的不是价格战，而是精准定价和风控能力。

投资端同样展现定力。保险资金投资组合规模突破6.49万亿元，综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点。近十年平均净投资收益率4.8%，平均综合投资收益率4.9%，超内含价值长期投资回报假设。事实上，2025年还有超过900亿的权益资产浮盈未被计入当期利润，这些都是平安未来可以逐步释放的价值。在一个利率中枢下行的时代，能守住这样的收益率，靠的不是追逐高风险资产，而是均衡配置的纪律，更是紧跟国家的经济发展方向，践行“在不确定性中寻找确定性”的投资思路。

所以，平安2025年归母营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%，归母扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%——不是靠一次性投资收益，而是主业实实在在的全面向好。

02、AI的从0到1，科技投入进入兑现期

平安到底是一家保险公司，还是一家科技公司？

这个问题放在五年前，答案可能是保险公司；放在今天，答案正在变成both。正如中国平安联席首席执行官郭晓涛在业绩发布会上所言：“AI对我们来说不是一个选择题，而是一个必答题。”

截至2025年末，平安内部已有超23万员工使用内部智能体平台，开发了超7万个智能体应用，全年模型调用36.5亿次。这不是一个“科技噱头”，而是已经融入日常经营的生产力工具。

真正让AI从工具变成服务的，是它在客户端的落地。今年，平安完成了一次重大的科技平台升级——“综合金融·九九归一”。把分散在十几个APP上的7亿互联网注册用户，全部整合到一个统一的入口上。这意味着，用户无论打开哪款APP，查保单、买理财、问医生、办理赔等等服务都能一句话完成。

这些服务的背后，是平安的数据库在支撑。33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料。这些数据不是从网上爬来的公开数据，而是在保险、银行、医疗等真实业务场景中沉淀下来的原生数据。这意味着，平安的AI模型不是通才，而是专才——在金融、医疗等垂直领域，它的准确度和实用性远超通用大模型。

2025年，平安AI坐席服务量突破17.02亿次，覆盖80%的客服总量。通过智能核保、智能理赔，实现94%的寿险保单秒级核保，寿险“闪赔”占比59%。产险反欺诈智能化拦截减损105.1亿元，连续三年减损超百亿。

这些数字背后，是实实在在的成本节约和效率提升。

更重要的是，AI已经开始反哺主业。医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升5.2倍，高品质养老权益客户寿险新单件均提升23.4倍。这意味着AI驱动的服务深度，正在转化为实实在在的客单价提升。

在我看来，这是平安估值逻辑最重要的变化。一家公司的科技能力如果只能服务自己，那是成本；如果能提升主业的客户价值和经营效率，那就是核心资产。平安正在完成这个转化。

03、医疗养老生态的卡位战，从低频交易到高频互动的范式转移

如果说寿险是平安的现在，AI是平安的未来，那么医疗养老生态，就是连接现在和未来的那座桥。

截至2025年末，平安个人客户数2.51亿，其中使用医疗养老生态圈服务权益的客户留存率高达93%。使用这些服务的客户，件均首年保费是未使用客户的2.3倍，加保率高出15个百分点。

这套数据揭示了一个核心逻辑：医疗养老生态，是平安提升客户粘性、挖掘客户价值的秘密武器。

为什么？

因为保险是低频交易，一个人一年可能只买一次保险，甚至几年才买一次。但医疗养老是高频需求——体检、问诊、慢病管理、康复护理，这些都是日常刚需。通过医疗养老生态，平安把与客户的交互频率从年变成了周，甚至是天。

从低频到高频，从交易到互动，这是商业模式的一次范式转移。

更关键的是，这个赛道的天花板，远高于保险本身。

中国60岁以上人口占比已超21%，深度老龄化趋势不可逆。但与此同时，高质量的医疗养老供给严重不足——优质医生集中在三甲医院，养老机构床位缺口巨大。平安的医疗养老生态，恰恰卡住了这个供需矛盾的咽喉。

截至2025年末，平安拥有约5万名内外部医生团队，其中签约专家医生超3500位，国内合作理赔服务医院数超3.7万家，国内百强医院和三甲医院合作覆盖率100%。自营康养社区方面，平安臻颐年高品质康养社区项目已布局5个城市，共计6个项目，上海颐年城·静安8号已正式运营，深圳颐年城·福田已投入试运营。

更重要的是，平安自主研发的AI辅助诊疗系统，AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率95.1%，AI-MDT复杂疾病多学科会诊治疗方案准确率近90%。这意味着平安的医疗养老服务，不仅有人，还有AI人——一个可以7×24小时在线、永不离岗、永不疲倦的数字医生。这个能力，是传统医疗机构都难以复制的。

04、结语

传统保险股的投资逻辑，本质是赌利率、赌地产、赌代理人周期。但平安正在摆脱这种被动跟随周期的命运：

主业靠产能驱动，而非人力规模驱动。科技从烧钱变赚钱，贡献独立增长极。医疗生态把低频保险变成高频服务，增强客户粘性和收入稳定性。

当一个公司的增长，不再完全依赖宏观周期的东风，而是靠自身构建的内生动力，它就完成了从周期股到成长股的基因重组。

眼下来看，平安已经不是一家单纯的保险公司。

它有三个面：

第一面，是寿险行业龙头；

第二面，是AI驱动综合金融龙头；

第三面，是医疗养老生态的运营商。

这三个面叠加在一起，构成平安的三重估值逻辑。而当前市场只给了第一层的价格。

历史总是重复，因为人性不变。市场纠结于短期波动时，平安用年报证明了其战略的长期正确性——它不追求爆发式增长，而是通过客户深度经营、科技赋能与生态协同，构建时间越久、壁垒越高的复利模型。

当市场因短期噪音恐慌时，真正的机会往往藏在那些逆人性坚持长期主义的企业中。