金吾财讯 | 国金证券发布研报指，珍酒李渡(06979)2025年业绩因渠道去库存及商业模式转型而大幅下滑，但持续推进的“万商联盟”模式被视为未来增长的关键驱动力。

研报指出，珍酒李渡2025年实现营收36.50亿元，同比下滑48.3%；归母净利润5.38亿元，同比下降59.3%。其中2025年下半年营收同比下滑60.7%，并录得经调整净亏损0.90亿元。业绩承压主要系公司为清理渠道库存而实施的标品回购等措施所致。分品牌看，2025年珍酒、李渡、湘窖、开口笑营收同比分别下降57%、17%、42%和70%，各品牌毛利率均有不同程度下滑。

报告认为，公司自2025年上半年末推出的“万商联盟”模式是重要转型。截至报告期末，其核心产品“大珍”回款金额已超过9亿元，签约联盟商超过4000家。公司已向部分合资格联盟商授出及预留了共计约4085万份权益，锁定期不少于7年。此外，公司新披露的联盟商股权支付计划将范围扩展至其他产品系列经销商，预计与近期推出的“珍十五联盟计划”相配套，该计划采用团购模式，要求联盟商在3年内完成至少99箱的销售任务。

国金证券表示，持续推进万商联盟模式是珍酒李渡2026年的战略重点，公司亦计划捕捉新增消费需求并优化经销渠道。基于对模式转型及业绩复苏的预期，研报预测公司2026至2028年收入分别为39.1亿、43.4亿和50.3亿元，归母净利润分别为6.7亿、8.6亿和11.4亿元，对应每股收益（人民币）分别为0.20元、0.25元和0.34元，对应市盈率分别为41.5倍、32.4倍和24.5倍。维持对珍酒李渡的“买入”评级。

风险因素包括政策、行业需求恢复、联盟商模式运营效果及食品安全等。