TradingKey - 本周，在特朗普暗示美伊战争或将提前结束后，黄金价格反弹，重新站上4500美元关口。随着美伊谈判窗口打开，黄金熊市是否将彻底终结？

美伊冲突中 黄金为何越打越跌

在截至3月21日的一周时间内，黄金暴跌超过10%，创下1983年3月以来的最大单周跌幅纪录；本周一甚至一度大跌8%，抹去今年以来的所有涨幅。从1月创下5595美元的史上最高价至今，黄金已下跌约20%。

然而，这并不意味着黄金已失去投资价值，分析指出，此轮下跌的主驱动力是市场的流动性踩踏，而非黄金的避险逻辑发生根本的改变。

美伊冲突爆发后的黄金抛售主要有两方面原因。战争引爆股市债市，市场剧烈波动下，投资者选择卖出黄金以应对股债投资的保证金追缴。同时，战争推高油价，进而拉升通胀压力，降低降息预期，使得债券吸引力上升的同时，无息资产黄金的吸引力大幅下降，进一步拉低黄金价格。数据机构Vanda数据显示，战争爆发以来，全球黄金ETF已累计流出约108亿美元。

Gavekal研究公司的Charles Gave和Louis-Vincent Gave指出了另一个因素：开战之前，黄金已大幅超买，而在市场动荡期间，首当其冲的就是超买资产。根据世界黄金协会数据，今年1月，全球黄金ETF流入约190亿美元，创月度历史新高；全球黄金ETF总持仓增加120吨至4,145吨，同样刷新历史纪录。该协会市场策略师John Reade表示，去年以来投机性投资者在黄金市场中的主导地位上升，令金价波动性显著加大。

黄金是否有望收复失地？

尽管战况仍在持续，但有分析认为，金价依然有可能重拾涨势。BMO分析师指出，一旦市场的风险偏好回归，黄金就会收复战争爆发以来的大部分跌幅。

BullionVault的Ash以历史数据为鉴，指出黄金在2008年金融危机的最初也曾下跌，但随后强势反弹，因为市场将黄金视为应对金融危机的完美资产。此外，在第一次和第二次石油危机期间，金价分别上涨79%和291%，中途也都经历过剧烈的波折。

目前来看，黄金的避险逻辑并没有发生改变。尽管近期黄金价格承压，但有策略师认为，黄金的核心定价逻辑不仅依然成立，甚至还在被战事进展所强化。

俄乌冲突发生后，去美元化的趋势正在增强，美元信用裂痕加速扩大，各国央行和主权基金加速多元化储备资产，其中重要的一项押注就是黄金。

分析认为，此次油价回升，仅仅是因为表面上修复了石油美元体系信用，因此美元阶段性走强，作为避险资产与黄金形成竞争，令黄金价格承压。但如果伊朗长期控制霍尔木兹海峡，以美元结算的石油贸易将受到冲击，届时美元信用风险将扩大，黄金将迎来新的上涨周期。

此外，黄金价格还受到美联储利率政策的影响，这也是接下来最需要关注的因素之一。若下一任主席沃什主导下的美联储，在流动性压力下被迫选择量化宽松，美元信用裂痕将加速扩大，黄金有望获得更强劲的上行动力。

当黄金的流动性挤兑阶段终结，抗通胀和美元失信风险属性占据主导地位时，黄金的上涨周期将重新开启。

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