Rajesh Kumar Singh

路透芝加哥3月25日 - 当达美航空DAL.N在2012年买下费城郊外一座老化的炼油厂时，这一举动显得不同寻常。

大多数航空公司都是从供应商那里购买航空燃油。达美航空却买下了一家将原油加工成航空燃油和其他产品的炼油厂。

这项交易旨在降低燃料成本，但也引起了人们的关注，因为航空公司面临着越来越大的减排压力。

现在，随着伊朗战争期间航空燃油价格的上涨速度超过原油 (link)，航空公司燃油账单中的炼油利润空间也在扩大，这一赌注开始变得更加重要。

对于大多数航空公司来说，原油和航空燃油之间的差距拉大意味着燃油成本的增加。达美航空仍按市场价格支付从门罗炼油厂转运到航空公司的燃油。

但达美航空告诉路透，拥有炼油厂意味着炼油利润留在公司内部，而不是流向外部供应商。

挤压背后的数学

最近几周，航空燃油价格大幅攀升，扩大了炼油商所谓的裂解价差--原油价格与用原油生产的燃料之间的差价。

根据国际航空运输协会（International Air Transport Association）编制的数据，在 3 月 20 日的一周内，北美航空燃油的平均价格约为每桶 179 美元，而布兰特原油的价格约为 110 美元。根据贸易集团美国航空运输协会（Airlines for America）的数据，美国现货航空燃油价格更高，3月20日约为每加仑4.56美元，约合每桶192美元。

对于在公开市场上购买燃油的航空公司来说，他们支付的价格中就包含了这一价差。当差价扩大时，即使原油价格波动较小，航空公司的燃油费也会迅速上涨。

阿拉斯加航空集团ALK.N首席执行官贝尼托-米尼库奇（Benito Minicucci）上周表示，该航空公司每月消耗约1亿加仑燃油，这意味着航空燃油价格每上涨1美元，每月成本就会增加约1亿美元。

炼油厂抵消

达美航空没有透露门罗公司可以抵消目前燃油价格上涨的多少，但其提交的文件显示，在炼油利润扩大的时期，达美航空的燃油成本得到了实质性的控制。

达美航空报告称，门罗公司在 2022 年将平均燃料价格每加仑降低了约 23 美分，2023 年降低了 10 美分，2024 年降低了 1 美分，2025 年降低了 4 美分。根据其披露的燃料消耗量，这些降幅分别相当于约 7.85 亿美元、3.93 亿美元、4100 万美元和 1.71 亿美元。

门罗公司在 2022 年创造了 7.77 亿美元的营业利润，当时俄罗斯入侵乌克兰 (link)，扰乱了全球燃料市场，炼油利润率飙升。

从历史上看，当炼油利润扩大时，达美燃油成本的收益会增加，而当炼油利润缩小时，达美燃油成本的收益会减少。

晨星（Morningstar）分析师尼古拉斯-欧文斯（Nicolas Owens）说，这种结构可以减轻炼油利润飙升带来的影响。

“当裂解价差扩大时，达美航空基本上是在为自己支付这部分燃料的裂解价差，”欧文斯说。“这确实减轻了燃料价格飙升对 Delta 公司的影响。”

相反，当炼油利润缩小时，炼油厂也会受到拖累。达美航空的文件显示，门罗炼油厂在 2020 年出现了 2.16 亿美元的经营亏损，当时大流行病抑制了航空燃油需求，扰乱了成品油市场。

比较

在上一次燃油价格大幅飙升期间，两者之间的差距显而易见。

达美航空的平均燃料成本从2021年的每加仑2.02美元上升到2022年的3.36美元，使其每年的燃料支出从2021年的20%上升到约115亿美元，占总运营支出的24%。

相比之下，美国联合航空公司UAL.O2022 年的平均燃料费用为每加仑 3.63 美元，高于 2021 年的 2.11 美元，使其燃料费用从 2021 年的 22% 上升到约 131 亿美元，占总运营费用的 31%。

机队组合、航线网络和其他因素也会影响航空公司每加仑的燃油费。

竞争对手感受到挤压

Minicucci说，阿拉斯加一直在减少对美国西海岸燃料供应的依赖——包括通过油轮将燃料从新加坡运到西雅图——因为那里的炼油厂利润率已经将喷气燃料价格推高了每加仑约20美分。

美国航空公司AAL.O称，自1月下旬发布上次更新 ，燃料价格上涨使其第一季度燃料支出增加了约4亿美元。

美联航首席执行官斯科特-柯比（Scott Kirby）上周警告员工 (link)，喷气机燃油价格在三周内上涨了一倍多，如果持续下去，美联航的年度燃油支出可能会增加约110亿美元，是该航空公司有史以来最佳年度利润的两倍多。

“目前，拥有一家炼油厂几乎就是一种保值手段，”石油价格信息服务公司的首席石油分析师辛克格拉纳（Denton Cinquegrana）说。

成本和限制

炼油厂并不能消除达美航空受燃料价格上涨影响的风险。炼油利润会随着市场情况而波动。

炼油厂还需要承担监管成本。达美航空表示，其遵守美国可再生燃料标准的费用从 2024 年的 2.03 亿美元增至 2025 年的 3.12 亿美元。

在炼油利润微薄的年份，这些合规成本可能会吞噬门罗带来的经济效益。

达美的优势

达美航空首席执行官埃德-巴斯蒂安（Ed Bastian）上周表示，航空燃油价格上涨使该航空公司 3 月份的燃油支出增加了约 4 亿美元。

但他表示，炼油厂为原油和航空燃油之间的炼油利润提供了 "有意义的对冲"。

“这并不能完全弥补裂解价差，”他说。“但（它）为我们提供了相当可观的对冲。”

巴斯蒂安说，门罗公司的利润应从第二季度开始有所贡献。

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