文 | 《BUG》栏目 徐苑蕾
最近几天，以蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、奈雪的茶和茶百道为主的新茶饮“五小龙”分别发布了年报。
从2025年业绩来看，五家公司的业绩与股价已出现剧烈分化，其中古茗净利润翻倍领跑，奈雪仍未走出亏损泥潭，上市以来累计亏损已超20亿元；蜜雪冰城逆势加速扩张，而茶百道则主动“踩刹车”，沪上阿姨更是陷入开3家关1家的高闭店率困境。
“两重天”的业绩让加盟商苦不堪言。有茶饮加盟商坦言，“流水看似可观，到手却只剩六折。很多新加盟商盈利越来越难，最后只能选择关店或者转让。”
业绩分化：古茗增速领跑，奈雪续亏
2025年，新茶饮行业迎来密集上市热潮，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等品牌纷纷叩响资本市场大门，至今已有5家新茶饮公司在港股上市，分别为蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、奈雪的茶。
不过，从2025年全年财报数据来看，新茶饮行业业绩分化态势愈发明显。
蜜雪冰城凭借极致的性价比和庞大的门店网络，实现营收与利润双增长，其2025年全年营收达335.6亿元，同比增长35.2%，净利润59.3亿元，同比增长33.1%，相当于日均净利约1625万元。
古茗和沪上阿姨也实现了强劲增长。古茗2025年财报显示，全年营收129.1亿元，同比增长46.9%，净利润31.2亿元，同比增长108.6%，净利润增速领跑行业。沪上阿姨2025年财报显示，全年营收44.7亿元，同比增长36%，净利润5亿元，同比增长52.4%。
茶百道、奈雪的茶则面临不同程度的业绩压力。茶百道2025年财报显示，全年营收54亿元，同比增长9.7%，净利润8.2亿元，同比增长71.2%，虽保持增长，但营收增速缩小。
最惨的是奈雪的茶，其仍陷于亏损泥潭，2025年财报显示，全年营收43.3亿元，同比下滑12%，净亏损2.39亿元，虽较2024年大幅收窄74%，仍未实现盈利。
整体来看，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨仍保持30%以上的营收高增速，彰显出一定增长韧性；茶百道营收增长动能减弱；奈雪的茶更是连续两年营收下滑，规模持续收缩。行业已从过去普涨狂飙，进入强者更强、弱者收缩的结构性分化阶段。
业绩表现的分化直接反映在资本市场的态度上。截至2026年3月31日收盘，各新茶饮上市公司的股价与发行价相比呈现明显分化。蜜雪冰城收盘价为293港元，较202.5港元的发行价上涨44.7%%，市值达1112.28亿港元；古茗收盘价27.3港元，较9.94港元的发行价上涨174.7%，市值约649.24亿港元。
而沪上阿姨、茶百道、奈雪的茶则全线深度破发，市场表现低迷。其中，沪上阿姨收盘价74港元，较113.12港元的发行价下跌34.6%，市值77.85亿港元；茶百道收盘价5.67港元，较发行价17.5港元下跌67.6%，市值83.78亿港元；奈雪的茶股价为0.83港元，较19.8港元的发行价下跌95.8%，市值仅14.15亿港元，成为跌幅最大的新茶饮上市公司。
“很多新加盟的单店盈利越来越难”
上市潮的背后，是新茶饮行业深陷“规模内卷”的经营困境。过去几年，各大品牌以开店为核心指标的扩张策略，在行业增速放缓、消费需求趋于理性的背景下正暴露出越来越多的问题。
由于激烈的价格战，以及门店网络的快速加密稀释了单店客流与销售额，单店效益持续萎缩、加盟商收益下降、闭店率攀升成为行业最突出的困境。
以沪上阿姨为例，其招股书显示，2024年单店日均GMV同比下滑12.1%，同店GMV下降10.6%，单店年收入减少近20万元，在门店快速扩张的同时，加盟商客流被严重稀释。
一位茶饮加盟商告诉《BUG》栏目：“现在到手率特别低，2024年我们店每天流水1万还可以实收8000，现在只能实收6000左右，主要是由于外卖订单占比增多，平台抽佣和补贴成本都同步增加了。”
该加盟商还表示：“选址位置很重要，但是哪怕选到好位置不到半年可能就会被加密，回本周期就要再拉长。竞争确实很激烈，有些县城或者小镇上同一品牌就有三四家门店。”该加盟商还透露，水果的损耗率比较高，加上租金和人工等，很多新加盟的单店盈利越来越难，最后要么关店要么转让。
面对经营困局，各大头部品牌对扩张的态度出现了明显分化。
蜜雪冰城和古茗选择了逆势加速扩张。蜜雪冰城2024年净增门店8914家，2025年净增门店增至约1.3万家，全球门店总数逼近6万家，凭借极致性价比和强大的供应链优势，在行业低谷期继续跑马圈地；古茗则在2025年一改此前的谨慎态度，净增门店约3640家，较2024年的913家增长近3倍，借助上市后的资金优势重启高速扩张。
2025年，沪上阿姨新开3654家加盟店，关闭1383家，净增约2273家，与上年持平，不过闭店率高达12%，每新开3家门店就有1家关闭；茶百道全年净增仅226家，扩张几乎停滞；奈雪的茶则是五家中唯一门店总数净减少的品牌，全年关闭超150家经营不善的直营门店，加盟门店仅小幅增长13家至358家。
（2025年沪上阿姨加盟店数量）
（2025年奈雪的茶直营店数量）
这一轮主动调整的效果已在财报中初步显现。2025年，古茗单店日均GMV从6500元回升至7800元，同店GMV实现正增长；奈雪的茶直营门店平均单店日销售额从7300元回升至7700元，日均订单量从270.5单增至313.0单，经营质量得到明显改善。
海外是增长的唯一出路？
古茗CFO孟海陵在去年8月的业绩会上就提到，古茗2万店目标大概率2027年达成，但扩张前提是“保障现有门店持续健康。”
去年12月，沪上阿姨创始人单卫钧也公开表示，“单店模型的持续优化成为扩张核心支撑，目前沪上阿姨将单店投资门槛控制在20万—30万元左右，几乎是头部品牌中加盟费用最低水平，基本可以确保约12-15个月稳定回本，较快的回本周期提升了加盟商的忠诚度。”
谈及新茶饮行业下半场的竞争，盘古智库高级研究员江瀚认为，该行业可能会“卷”向几个方面：一是产品创新力的竞争，品牌需要不断研发出符合消费者口味的新产品；二是供应链的优化和管理，以降低成本提高效率；三是品牌差异化的竞争，通过独特的品牌形象和定位吸引消费者；四是渠道拓展和下沉市场的深耕，以扩大市场份额。
“各大品牌需要不断优化产品结构和成本控制，通过研发高附加值的新产品、提高生产效率、降低原材料成本等方式，提升产品的毛利率。此外，拓展多元化收入渠道也是保持利润增长的关键。品牌可以考虑开展外卖业务、周边产品销售、品牌合作等多种方式，增加收入来源。”江瀚称。
从2026年以来各新茶饮品牌的动态不难看出，尽管具体布局各有侧重，但背后呈现出共同的发展趋势。
一方面，面对国内市场内卷加剧的现状，头部品牌纷纷将目光投向海外空白市场，出海已成为各大品牌突破增长瓶颈、寻找第二增长曲线的重要路径。相较于国内市场的存量竞争，海外市场尤其是欧美、东南亚地区，仍有广阔的茶饮消费空间，成为头部品牌新的增长突破口。
蜜雪冰城2025年12月已登陆美国纽约、洛杉矶，2026年推进巴西首店落地，全球已进入14个国家；古茗、沪上阿姨、奈雪的茶均加速东南亚布局，依托供应链优势实现海外门店低成本运营，抢占空白茶饮市场。
另一方面，为摆脱低价内卷、提升单店盈利能力，头部品牌纷纷发力门店场景升级与差异化布局。比如喜茶聚焦高端市场，近日在上海推出HEYTEALAB2.0全国首店，集结四大实验室板块，打造“茶饮+体验+社交”的沉浸式消费场景，以场景创新强化品牌差异化优势。
蜜雪冰城则立足大众市场，推出雪王城堡店，融入品牌IP元素提升门店辨识度，同时布局雪王乐园项目，拓展“零售+文旅”价值链，以IP赋能实现场景多元化，跳出单纯的价格竞争。
这些趋势背后，是新茶饮行业从规模扩张向价值深耕的集体转型。当下，行业已彻底告别跑马圈地时代，未来竞争将聚焦产品创新、供应链效率、差异化体验、全球化布局。唯有兼顾加盟商利益与消费者需求、主动优化资源配置的品牌，才能在行业洗牌中站稳脚跟。
责任编辑：刘万里 SF014