金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，锦欣生殖(01951)的核心投资逻辑在于深圳新院区产能释放与海外业务受益于商保法案执行，将共同驱动公司周期数增长与盈利能力改善，预计2026年收入恢复正增长，经调整净利润较2025年有明显提升。

报告指出，锦欣生殖2025年收入为26.49亿元，同比下滑5.8%，经调整净利润为2.09亿元，同比下滑49.7%。业绩下滑主要受国内人工授精周期占比提升影响单价，以及海外HRC经营利润受损、新院摊销与资产减值等因素拖累。但报告认为，这些因素在2025年下半年已环比改善，且2026年将迎来明确增长动力。

在大湾区业务方面，报告看好深圳新大楼搬迁后的持续爬坡。新院区于2026年2月投入运营，周期产能增长约4倍，2026年1-2月周期数同比增长18%。公司计划通过发展VIP、特色专科及国际医疗等高附加值业务提升客单价，目标是在5年内实现深圳区域收入翻倍。香港诊所预计于2026年第三季度搬迁，并凭借三代牌照等优势布局高端服务。

在境外业务方面，美国HRC Fertility将显著受益于加州SB729商保法案的全面执行。该法案要求员工规模超100人的企业将不孕不育诊疗纳入保险覆盖，IVF基础诊疗实现商保全覆盖，2026年该计划从中型企业进一步渗透。HRC在2026年1-2月周期数同比增长38%。报告指出，HRC旗下14家诊所中有10家为成熟盈利核心诊所，每年新增3-4位医生以支撑周期量增长，公司同时将加强成本管控以改善盈利能力。

在国内其他区域，成都区域在2025年下半年实现逆转，全年取卵周期正增长。增长驱动力来自三代试管周期数高速增长（2025年同比增长72.8%）以及VIP业务渗透率提升至21.2%的历史高位。武汉及昆明区域已整体扭亏为盈，2025年合计完成4300例周期，2026年目标超5000例，进入业绩释放期。

基于深圳新院摊销及海外成本投入，华泰证券预测公司2026-2028年经调整每股收益（EPS）分别为0.11元、0.15元及0.19元。估值方面，考虑美国诊所在商保执行下的放量及定价逻辑变化，给予锦欣生殖2026年26倍市盈率（较港股可比公司17倍均值溢价），对应目标价3.25港元。维持“买入”评级。

报告同时提示风险，包括海外经营波动、医保推进及业务放量不及预期、额外财务费用与资本开支等。