【券商聚焦】中国银河:在高油价、高通胀和高利率的背景下,全球资产定价逻辑正在发生变化

金吾财讯
Mar 30

金吾财讯 | 中国银河证券表示,本周美伊冲突进入第五周,双方外交信号严重反复且相互矛盾。1970年代石油危机显示,当能源价格大幅上行并叠加政策应对迟疑时,供给冲击很容易演变为滞胀格局。与1970年代相比,当前发达经济体能源强度明显下降、供给来源更加多元,同时人工智能与自动化技术削弱了劳动力议价能力,从而降低了工资—价格螺旋全面形成的概率。但与此同时,高公共债务水平使当前宏观政策面临新的约束条件。该机构指,从历史看,战争并不直接决定美债走势,关键还是通胀和货币政策环境。越战时期利率上行,主要原因是通胀失控和美元体系变化,而不是单纯供给增加;里根时期虽然财政扩张明显,但在沃尔克加息压制通胀后,利率反而回落;反恐战争阶段,由于量化宽松,供给扩张对利率的影响被明显削弱。相比之下,2022年以后在高通胀和加息环境下,发债和利率出现同步上行。当前环境更接近后者,供给、通胀和利率之间的约束同时存在。在高油价、高通胀和高利率的背景下,全球资产定价逻辑正在发生变化。美债收益率更易受到通胀与供给影响,长端利率中枢面临上行压力,黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值,原油价格中枢抬升成为重要约束。美元短期仍受避险与流动性支撑,但中期在财政压力与储备多元化背景下面临调整压力。人民币资产的吸引力将有所提升,中国远离冲突核心区域,政策仍有空间,产业链与供给能力较强,使其在“稳定性”维度具备优势。

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