金吾财讯 | 招商证券发布研报指，乐舒适(02698)2025年业绩增长超预期，拉美市场表现亮眼。公司通过本地化生产、全球供应链整合及整合营销体系形成领先同行的综合竞争力，扎根非洲、拉美等高成长新兴市场，增长动力强劲，看好其长期价值空间。报告维持“强烈推荐”投资评级。

2025年公司实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.87%；净利润1.21亿美元，同比增长27.39%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.36%。业绩增长略超预期，每股股息8.88美分，分红比例为45.39%。

主力品类持续高增，实现量价齐升。婴儿护理、女性护理、家庭护理产品销售收入分别为4.46亿美元、0.99亿美元、0.22亿美元，同比分别增长23.07%、27.88%、53.88%。婴儿护理收入占比78.62%，仍为主力增长引擎。各品类销量同比分别增长17.90%、19.37%、52.75%，平均售价上升4%至7%。

非洲市场基本盘稳固，拉美市场成为新增长曲线。2025年东非、西非、中非销售收入分别为2.56亿美元、2.31亿美元、0.58亿美元，同比分别增长23.90%、18.41%、34.51%，三大区域合计收入占总额96.07%。拉美市场销售收入0.22亿美元，同比大幅提升134.32%，收入占比由2024年的2.1%提升至3.9%。中亚区域收入仍处培育初期。

盈利能力方面，2025年公司毛利率提升0.62个百分点至35.9%，主要受益于部分经营地区货币兑美元升值以及产品升级迭代、结构优化。销售费用率3.52%，同比基本持平；管理费用率6.90%，同比上升0.69个百分点，主要受专业服务费、差旅费及股权激励费用影响。经调整净利润率为21.6%，与2024年基本持平。

报告预测2026-2028年公司归母净利润分别为1.43亿美元、1.68亿美元、1.98亿美元，对应市盈率分别为19.0倍、16.2倍、13.8倍。

报告提示的主要风险包括地缘政治风险、原材料价格超预期波动、汇率风险、渠道下沉及扩张不及预期。