2025年，对于贝康医疗（2170.HK）而言，是极具标志性的一年。这一年，公司完成了从“IVD企业”向“IVF全场景AI平台”的实质性跨越——两大核心注册证相继落地、AI生态全面成型、海外收入占比提升至44%、毛利率攀升至53.0%、经营亏损收窄21%。这份成绩单的背后，是公司未来盈利预期前所未有的清晰与确定。
研发壁垒：超1亿元投入，两大核心注册证构筑国产替代护城河
中国IVF实验室设备长期依赖进口品牌，培养液、时差培养箱等高值耗材设备进口率高达90%。贝康医疗凭借“海外原研技术+国内注册+国产化供应”的独特策略，正快速打破这一格局。2025年，公司研发投入达1.06亿元，占收入比重45.7%，持续保持高强度投入。正是这种长期主义的坚持，让公司在2025年至2026年迎来了两大核心产品的注册突破：
（一）Gems培养液：全球顶尖抗氧化体系的“王者归来”
中国培养液市场厂家端规模约10亿元，长期被进口品牌垄断，进口率高达90%。Gems培养液源自悉尼IVF核心研发，历经40年配方演进，拥有全球600多家医院使用、海外13年临床验证的深厚积累，已获FDA、CE、TGA多重认证。该产品曾授权COOK进入中国销售，占据中国40%市场份额。2025年至2026年，Gems培养液陆续取得NMPA三类注册证，标志着产品的正式回归。截至目前，超40家中国中心已完成试用或RCT项目，满意度极高。2026年，培养液预期增量收入将超过4000万元，成为公司重要的利润来源。
（二）PGT-A纯国产化平台试剂盒：国内唯一“试剂+仪器”全自主合规体系
公司拥有国内唯一“试剂+仪器”全自主国产化合规体系——PGT-A试剂盒与DA500/DA5000测序平台均为三类医疗器械注册证，这在国内辅助生殖领域尚属首次。在监管趋严、合规成为行业核心壁垒的背景下，这套完整的注册体系意味着竞争对手难以复制，也为医院的合规运营提供了“安全底座”。公司目前占据中国PGT合规市场超过50%的份额，与全国500多家医院建立合作关系，共建联合实验室超过60家，深度绑定超过80家头部三代生殖中心，其中年收入超千万的客户达5家。2025年，遗传业务线在主动终止部分低效项目的前提下，仍实现12%的增长，充分彰显了其作为“现金牛”的韧性。
AI生态：从胚胎到精子的全周期智能布局，重新定义辅助生殖临床标准
在贝康医疗的平台化版图中，人工智能已形成贯穿辅助生殖全流程的完整AI生态，构筑了差异化的竞争壁垒。
（一）胚胎端：全球首个“白盒”多模态AI胚胎发育评估系统
公司与全球顶尖生殖中心IVIRMA西班牙联合推进的AI Toolbox多模态大模型胚胎评估系统已进入临床尾声。这一系统采用最新的Vision Transformers架构，可直接识别胚胎发育视频数据，将胚胎视频图像、时间序列与临床信息进行综合分析。系统可自动提取与胚胎发育质量密切相关的19个关键发育事件——包括原核出现与消失、2至8细胞分裂、囊胚形成与扩张、逆向卵裂、胚胎碎片化等——准确度达到89%以上。
更为关键的是，AI Toolbox为每个生殖中心提供专属的“AI工具箱”，支持各实验室开展内部专属训练，为每个生殖中心打造自己的AI系统，形成符合本实验室需求的应用模式。这种“平台+本地化”的模式，不仅提升了AI模型的临床适用性，更将客户粘性提升至新的高度。
（二）男科端：颠覆性创新写入国家共识
自主研发的AI智能精子分析仪，打破了传统CASA系统的局限，首次实现活精子无损、实时的浓度、活力及形态AI动态分析。该设备3分钟即可出结果，可嵌入IVF现场决策流程，并集成了IVF室内质控与室间质评体系。凭借其技术先进性，该设备已写入《精子形态学分析中国专家共识》，成为行业智能化升级的新标杆。公司同步推出了家用版精子分析仪，打开了ToC端的增量市场空间。
业绩亮点：收入结构优化，盈利能力显著提升
2025年，公司实现收入2.33亿元。这一收入规模是公司主动优化业务结构、聚焦高价值核心业务的结果——公司战略性收缩了部分低利润项目，将资源集中到更具长期平台价值的业务方向上。这一财务优化策略带来了盈利能力的实质性提升：毛利率从45.5%攀升至53.0%，提升7.5个百分点；行政开支同比锐减26.2%，研发开支精简21.3%，经营亏损收窄21%。经营性现金流持续改善，标志着公司已成功穿越早期的“烧钱”研发期，正步入以盈利质量为导向的精细化运营新阶段。
预期增长：国产替代红利+海外市场扩张+百亿级生育力保存蓝海
Geri培养箱：全球唯一可湿式全时差培养系统，打开国产替代空间。 Geri培养箱全球装机量超过1000台，覆盖600多家医院、30多个国家，是时差培养箱领域的标杆产品。2025年7月，Geri培养箱国产版获NMPA注册证，生产成本降低30%以上，叠加国产化供应链保障，极大提升了招标竞争力。Geri与Gems的“培养箱+培养液”组合拳，形成系统级匹配，有效绑定医院合作。
海外收入占比已达44%，全球化布局持续深化。 2025年，公司海外收入占比已从32%提升至44%，区域结构持续优化。依托BMX的全球渠道，公司在EMEA成熟市场以Geri培养箱超1000台的装机量带动Gems耗材复购；在东南亚新兴市场则以成本优势快速切入。海外业务正从“卖设备”向“卖耗材+服务”转型，商业模式更加可持续。
冷冻存储：布局百亿级生育力保存蓝海。 随着生育年龄推迟与冻卵政策潜在放开，生育力保存正成为辅助生殖领域最具爆发力的增长赛道。Gelida 47智能液氮罐单罐最大可存储1，920个载杆，打破进口品牌MVE对国内超90%市场的垄断；Gelida 800超低温存储仪单机最大可存储30，000个样本，已进入上海、山东、北京、广东等头部生殖中心及省级精子库。以单家头部中心为例，仅载杆耗材年收入即可达40万元，形成长期稳定的耗材复购。两会多次提议放开冻卵等生育力保存政策，一旦落地，将催生百亿级市场空间。中国每年120万IVF周期对应约1200万胚胎及大量精子/卵子存储需求，存储周期长达数年甚至数十年。2025年Gelida 47已获得重庆头部中心60台年度采购计划，2026年中国市场Gelida系列收入预计超过1600万元，这仅仅是蓝海市场的开端。
价值重估：对标Vitrolife，盈利预期明确
伴随遗传检测（IVD）+胚胎培养（IVF）+冷冻存储/男科+AI生态系统四大板块的布局完成，公司已成功蜕变为覆盖辅助生殖全场景的平台型企业。这种蜕变直接体现在收入结构的质变上：高毛利的耗材与服务收入占比持续提升，盈利能力不断增强。
对标全球IVF龙头Vitrolife（市值约102亿港元），贝康医疗当前的估值存在显著折价。然而，在国产替代红利持续释放、设备+耗材+服务的平台模式逐步兑现、AI生态深度赋能临床的背景下，公司的价值重估已具备坚实基础。
为什么说贝康医疗的盈利预期更加明确了？
Gems培养液与Geri培养箱国产版相继获证，直接打开了中国每年约10亿元的培养液市场空间；
AI生态全面成型，公司已从设备供应商升级为“硬件+软件+AI决策”的完整解决方案提供商；
海外收入占比已达44%，全球化布局为公司提供了第二增长曲线；
冷冻存储业务提前布局百亿级蓝海，政策一旦放开将迎来爆发式增长。
2026年，随着培养液进入放量阶段、冷冻存储业务加速落地、AI Toolbox完成临床验证，公司有望迎来收入放量与利润释放的关键拐点。 对于投资者而言，这是一家从IVD成功跨越到IVF全场景的AI平台型公司，拥有稳固的现金流基石、明确的增长引擎、差异化的AI壁垒，以及清晰的盈利路径。伴随国产智造与人工智能的双重浪潮，贝康医疗正以确定的盈利预期和坚实的竞争壁垒，叩响辅助生殖赛道价值重估的大门。
