金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，周黑鸭(01458)2025年业绩稳健增长，门店经营企稳，渠道业务增长势能充足。公司的核心投资论点是门店结构优化后单店效益提升，并在线下第三方渠道及兴趣电商平台实现显著增长，预计未来收入和利润将保持快速增长。

报告显示，周黑鸭2025年实现收入25.36亿元人民币，同比增长3.5%；归母净利润1.57亿元，同比增长59.6%。毛利率同比提升0.7个百分点至57.5%，销售费用率同比优化0.9个百分点至50.1%，净利率同比提升2.2个百分点至6.2%，盈利能力改善。

业务层面，公司积极优化门店结构，通过提升自营门店占比强化点位布局。2025年特许门店净减少226家至1214家，直营门店净增加214家至1805家，调整后月均单店店效同比增长13.6%。加盟模型将在2026年重点打磨，预计2027年底至2028年重新重点发展。渠道方面，公司打造渠道事业部，发力线上及第三方线下渠道。2025年线上电商及新零售平台销售额同比增长8.7%，线下渠道（如KA卖场、零食量贩店）销售额同比大幅增长49.3%，已成为核心战略增长点。截至2025年末，公司已入驻超80家核心KA系统、超3.8万个销售点位，2026年目标销售点位翻倍增长。其中，山姆渠道表现突出，2026年3月上架的首款肉制品出货量超预期，全年山姆渠道目标营收突破1亿元。

未来增长看点包括创新业务与海外市场。创新业务聚焦复合调味料及方便速食赛道，2026年目标实现亿级营收规模。海外业务已进入12个国家和地区，2026年将聚焦东南亚市场，并同步开发欧美主流市场。

基于新品上市及门店优化，东吴证券略微调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.90亿元、2.34亿元、2.90亿元，同比增长21%、23%、24%。报告维持对周黑鸭的“买入”评级。报告提示的风险包括原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧。