金吾财讯 | 光大证券发布研报指，美图公司(01357)基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户增长，生产力与全球化进展加速。维持对美图公司“买入”评级。

报告指出，2025年美图公司实现持续经营业务收入38.6亿元（人民币，下同），同比增长28.8%；经调整归母净利润9.65亿元，同比增长64.7%。其中，影像与设计产品是核心增长引擎，实现收入29.5亿元，同比增长41.6%，收入占比提升至76.6%，增长主要由全球付费订阅用户显著增长带动。

在用户与区域层面，2025年公司全系产品月活跃用户（MAU）达2.76亿，海外市场MAU突破1亿里程碑。付费订阅用户总数达1691万，同比增长34.1%，付费渗透率提升至6.1%。新增国际付费订阅用户在2025年下半年加速增长，且多数来自欧洲、美洲及东亚等高ARPU（每用户平均收入）地区。

在业务场景上，生产力工具成为重要驱动力。2025年生产力工具收入占影像与设计产品收入的19%，其付费订阅用户达到216万，同比增长67.4%。公司于2025年7月推出AI原生平台RoboNeo，并将AI agent能力接入美图设计室、开拍以及Vmake等产品。其中，美图设计室Agent功能自2025年12月以来已成为付费金额增长的主要驱动力。生活场景应用方面，付费订阅用户达1475万，公司推出的3D手办、AI合照、AI雪景等全球热门功能，助力美图秀秀在多国应用商店榜单登顶，展现出Agent技术的全球化潜力。

费用方面，2025年销售费用同比增加25.5%至6亿元，主要用于推广。研发费用同比微增3.8%至9.45亿元，若剔除基础模型训练相关成本，研发费用同比增加14.5%，表明研发资源正进一步向垂直模型训练与应用层优化倾斜。

基于业绩与前景，报告小幅上修公司2026-2027年经调整归母净利润预测至12.7亿元及15.3亿元，并新增2028年预测为17.5亿元。

风险包括AI功能效果不及预期、订阅用户增长不及预期以及行业竞争加剧。