文：向善财经
2025年的财报季，对于华润啤酒而言，是一个微妙且充满张力的时刻。
摆在投资者面前的，是一份非常光鲜的成绩单。
财报显示，公司综合营业额为379.85亿元，虽微降1.68%，但扣除特别事项后，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）达到98.79亿元，同比增长9.9%；股东应占溢利更是录得57.24亿元，同比劲增19.6%。
然而，当穿透这些漂亮数字的表象，审视其背后新旧交替的管理层叙事时，我们看到的却是一场关于“继承与变革”的左右互搏。
因为财报的另一面，是白酒板块高达28.77亿元的商誉减值，在扣除商誉造成的非经常性损益之后，其股东应占溢利就变为了为33.71亿元，较上年的47.39亿元明显回落。
总而言之，这份财报，既像是为“侯孝海时代”画上的一个圆满句号，也像是对以赵春武为首的新管理层投下的一枚问号。
那问题来了，当掌舵人从锐意进取的“开拓者”，换代为承前启后的“守成者”，华润啤酒这艘巨轮，又将在新的航程中驶向何方呢？
//后侯孝海时代：啤酒扎根，白酒深蹲
想要明白华润啤酒未来的走向，需要先回答一个问题：侯孝海留下的，到底是一个怎样的华润啤酒？
先看基本盘啤酒业务，2025年，华润啤酒实现销量1103万千升，同比增长1.4%，在行业总量下降的背景下逆势增长。
高端产品持续发力：次高档及以上啤酒销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长接近10%。
其中，“喜力”销量在高基数下仍取得近两成增长，“老雪”增长六成，“红爵”实现翻倍增长。
高端化不仅驱动了销量增长，更转化为实实在在的盈利能力。得益于持续的高端化推进以及原材料采购成本的节约，啤酒业务毛利率上升1.4个百分点至42.5%。
扣除特别事项后，啤酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利达96.11亿元，同比上升17.4%，展现出强劲的盈利韧性。
这一业绩表现，延续了上半年强劲的势头，也诉说着侯孝海时代留下的高端战略的先进性。
要知道，在侯孝海之前，华润啤酒的主打标签是“低成本、大销量、勇闯天涯（中低端）”。在任十年，他不仅提出了高端战略，更用“3+3+3”的节奏感和大手笔的并购，彻底改变了这家企业的基因。
总的来说，啤酒业务，在侯孝海的领导下已经脱胎换骨，并且在未来的市场中依然是非常有力的竞争者之一。
当然，没有哪个时代是完美的，侯孝海也不例外。
在22年前后，华润啤酒在侯孝海的主导下先后入主了两家白酒企业，试图用“啤+白”战略写出第二增长曲线。
从结果来看，白酒这项业务开展的并不顺利。
首先是直接入股的金种子，天眼查APP显示，在入住的近四年时间里面，金种子的业绩仅在第一年爆发了一波，随后就陷入了螺旋式的下跌当中。
上月，金种子又披露2025年度业绩预亏公告，预计全年归母净利润亏损1.5亿元至1.9亿元，扣非净利润亏损1.7亿元至2.1亿元。
其次是金沙酒，财报显示，2025年，金沙酒的利润仅剩1.4亿元，而就在不久前的2024年，其利润还有8.07亿元。
对于两个品牌的业绩均大幅度下滑的结果，不可否认的是，确实有行业大盘整体低迷的因素在。
但客观来说，作为一个有深厚背景的上市企业，行业下行是挑战也是机遇，战略方向对了，就有可能把握住机会。
比如安徽的古井贡酒，山西的山西汾酒，甘肃的金徽酒，在白酒行业这段冗长的寒冬中，就得到了长足的发展，不管是利润还是营收都稳住了。
换句话说，两家企业的下滑，华润啤酒的战略方向，也占了很大的因素。
华润啤酒，一直以来的理念，是试图用啤酒的渠道，以及过去对啤酒的管理和营销的经验，在白酒上面复刻啤酒的辉煌。
为此，华润啤酒派出了强大的管理团队入驻金沙和金种子（如曾担任金种子总经理的何秀侠等），将啤酒行业成熟的“精益管理、数字化营销、执行力文化”带入白酒企业。
另外，在渠道一端，华润啤酒也试图让白酒和啤酒的渠道产生交叉复用，借助华润的全国渠道，直接把两家企业打造成全国化的品牌。
但是，就像是把最先进的5090的显卡直接搞进XP的机器里面，虽然先进，但是不兼容，改造的结果自然也就不理想。
说白了，白酒和啤酒，到底不是一种产品，从生产到销售的整个逻辑，都有区别。
至此，可以看到，侯孝海时代留下的，是仍有增长潜力的啤酒业务，以及有待调整的白酒业务。
那此时，对新一届管理层而言，未来其实就是“半开卷”考试。
简而言之，华润啤酒既有足够厚实的啤酒基本盘托底，又有前任侯孝海用三年的时间，真金白银趟出的试错经验，增长的空间和调整的余地，都比想象中要大。
但是，从管理层在业绩说明会的表态来看，事情可能没有那么简单。
//“继承”还是“重构”：赵春武“上半场”的选择题
在华润啤酒的业绩说明会上，赵春武表示：我们做啤酒，做了30年了，而做白酒满打满算也就三年，仅仅三年，就来质疑我们这个战略，重新调整战略，我觉得还有点为时过早。我们还需要继续努力再坚持一段时间，不能以行业波动就来质疑当时的战略方向。
说白了，换汤不换药，华润啤酒未来的白酒战略方向，依然会沿用之前的战略，管理层也非常相信之前坚持的战略没有问题。
但是，一方面，啤酒和白酒的消费场景确实天差地别，让两个渠道融合产生复用，从过去的结果来看，难度确实不小。
另一方面，相比三年前，市场上的主流玩家，都不是一成不变的沿用之前的策略，而是在不断的推陈出新。
就拿独一档的贵州茅台来说，这是天花板里面的天花板了，做白酒也不止30年了，在行业的寒冬中依然能够双位数增长，要说不变，最有资格的，应该就是贵州茅台。
但事实上我们看到的是，在渠道端，他们将飞天茅台彻底的市场化了，还打造出了全新的产品矩阵，不仅盘活了更高端的3000元级别的茅台，把千元以下的系列酒也给理顺了。
不仅如此，他们在年后又是做宠物粮，又是投机器人，不断的探索新的东西，以赋能主业。
当然，不能忽视的是，赵春武坚持白酒战略，不带代表战术细节没有变。
有点可惜的是，从另一位重量级高管金汉权则披露的细节来看，华润啤酒在战术方面的变化，可能不会太多。
这些细节简而言之，就是继续深度挖掘华润的渠道，做实大单品、稳住渠道和品牌。做大单品、做渠道、内部挖潜等等，这些当然都没有错，但要看到的是，同行们其实已经进入到下一个阶段了。
比如古井贡，在今年略显冷清的成都春糖上，就把全新的“神力酒”做成了爆款，这和之前的品牌，单品，传统文化，完全背道而驰。
再比如五粮液，在低度酒、个性化调味酒方面，在西南地区，通过抖音等短视频平台做的也是如火如荼。
从整个行业的数据来看，2025年，中国低度酒市场规模已突破600亿元，年复合增长率达25%。这一赛道的爆发，不仅意味着消费代际的更替，更预示着白酒行业从“以品牌为中心”向“以用户为中心”的范式转移。
但遗憾的是，从金汉权和赵春武的表述来看，当前华润白酒板块，似乎仍想将资源高度集中于高度白酒的品牌重塑与渠道铺陈，对低度酒、新酒饮等增量赛道的布局，相对五粮液、酒鬼酒、古井贡等品牌，显得相对保守了不少。
当然，抛开白酒业绩的业绩困局不谈，能理解的是，作为侯孝海时代的核心老臣，赵春武深度参与了“啤+白”战略的制定与推进。若在接任之初便大刀阔斧否定过去，既是对自身路径的质疑，也可能引发管理层与市场对战略连续性的担忧。
而且，管理层要坚守的“长期主义”也确实是投资者非常认可的词汇，这种能够坚持的态度也值得肯定。
但问题是，战略的“正确性”并不能替代战术的“时效性”。换句话说，当外部环境已然发生深刻变化，固守原有的航向，反而可能错失调整的最佳窗口期。
更关键的是，从另一个角度看，其实侯孝海的主动离职，也非常有意义，算是给后来者推翻过去的战略埋下了一个台阶。
而且，华润啤酒手中的最大禀赋——全国化啤酒渠道、年轻化消费人群触达能力、快消品级别的终端运营经验，恰恰与低度酒、新酒饮赛道高度契合。
此时，天时、地利、人和、其实都掌握在管理层的一念之间。
说到底，还是那句话，华润因为有渠道方面深厚的积累，在白酒上面依然有非常大的潜力，就看管理层如何挖掘了。
最后，回到最初的问题：当掌舵人从“开拓者”换为“守成者”，华润啤酒这艘巨轮将驶向何方？
坦率地说，新任管理层依然需要时间来改变。
毕竟，侯孝海用十年时间完成了从“规模优先”到“高端制胜”的基因重塑，这份功绩太过耀眼，以至于任何继任者都难免被置于聚光灯下与之比较。
但若冷静下来审视华润啤酒的家底，便会发现这家公司的底色，远比外界想象的更加沉稳。
未来，在赵春武的带领下，希望华润啤酒能够保持优势，补上短板，成为更优秀的自己。