金吾财讯 | 交银国际研报指，长城汽车(02333)业绩增收不增利，利润端略低于市场共识。2025全年总收入同比稳健增长10.2%至2,228.24亿元（人民币，下同），创下历史新高；归母净利润同比降22.1%至98.65亿元。利润端不及预期的核心原因在于当期战略转型的阵痛期投入。尽管费用率攀升拖累了短期盈利，但在坦克品牌及大六/七座双旗舰车型的推动下，高端化结构优化成效显著，单车收入提升至16.8万元，夯实了中长期的毛利基础。管理层指引2026年将完成从规模领先向价值领先的关键转型，聚焦智能新能源跃升及生态出海。考虑到公司当前渠道变革及品牌建设带来的前端费用压力，该机构分别下调长城汽车2026-27年EPS预测13.2%及5.0%。长城汽车短期盈利虽受限，但核心长期投资逻辑依然稳固：公司在硬派越野（坦克市占率绝对领先）和皮卡细分市场具备极强的定价权与品类壁垒；同时，生态出海与垂直整合供应链构建了全球化护城河。随着出海战略深化及高端新能源转型跨越，估值中枢具备持续修复空间。该机构将目标价下调至17.5港元，对应2026年市盈率9.6倍（对应3年均值），维持买入评级。核心催化剂方面：中国内地原生AI全动力归元平台的全面应用及CoffeePilot智驾系统的下沉搭载，有望重塑产品定价权并提振销量；海外，2025年8月巴西全工艺工厂投产后的产能爬坡，叠加拉美等核心市场的本地化运营，将驱动高毛利海外销量的持续突破。潜在的下行风险主要包括：中国内地新能源车价格竞争影响整体盈利空间，以及地缘及贸易不确定性对整车出海节奏的扰动。