图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻4月2日讯（记者 屠俊）近日，银诺医药-B(02591.HK)公布财报，其核心GLP-1产品依苏帕格鲁肽α作为第一个国产长效GLP-1产品也交出了2025年上市后的首份商业化成绩单：全年实现营业收入1.32亿元，但公司却陷入了“卖得越多，亏得越多”的窘境，2025年，该公司净亏损扩大至3.41亿元，同比增加了95.4%，核心原因在于高昂的销售费用达到1.77亿元，还有需要持续投入的研发费用。

值得注意的是，药王司美格鲁肽的核心专利已于2026年3月20日在中国到期。目前，已有九源基因、华东医药、丽珠集团、齐鲁制药等约10家企业的生物类似药上市申请获受理。可以预见，随着大量仿制药涌入，GLP-1的价格将面临进一步巨大冲击，而GLP-1价格战已经悄然打响。

银诺医药2025年增收不增利，销售、研发费用正在吞噬利润

根据银诺医药公布的财报，2025年，该公司实现总营业收入1.32亿元，同比增长555.74%；税前利润为-3.41亿元，同比减少95.41%；实现净利润-3.41亿元，同比减少95.41%。

银诺医药在财报中指出，2025年实现收入1.32亿元，系核心产品依苏帕格鲁肽α于中国及澳门商业化上市所致，毛利率达89.0%，主因上市前生产成本计入研发支出，销售成本仅含灌装、运输等后端费用。全年亏损3.41亿元，同比扩大95.4%，主因销售及分销开支激增至1.77亿元（2024年仅239万元），源于销售团队扩张至89人及营销推广投入增加；研发开支升至2.06亿元，主要因临床试验及CDMO合作成本上升。

依苏帕格鲁肽α于2025年获中国NMPA批准用于2型糖尿病(T2D)治疗，并于同年纳入国家医保目录，自2026年1月起生效，奠定院内及基层市场准入基础。

不过值得注意的是，依苏帕格鲁肽α还未获批减肥适应症，财报中显示，银诺医药在中国持续推进依苏帕格鲁肽α用于治疗肥胖及超重的III期临床研究，包括于2025年完成患者入组。该试验的顶线数据预计将于2026年底前公布。

有业内人士指出，从目前来看，一方面，为了抢占市场、打响品牌，银诺医药必须投入巨额资金进行推广和渠道建设；另一方面，为了未来的增长，尤其是备受关注的“减肥”市场，银诺医药必须持续为新的适应症研发持续“烧钱”。而从此次财报来看，银诺医药出现了净亏损快速放大，出现卖的越多亏得越多的现象。而该公司未来收入增长的速度能否跑赢费用增长的速度，尤其是在其减重适应症数据读出并上市后，能否真正打开更广阔的市场空间值得关注。

2025年是中国国产GLP-1创新药的商业化元年。除了银诺医药依苏帕格鲁肽α，信达生物的玛仕度肽也在2025年下半年获批上市。虽然上市较晚未能赶上当年的医保谈判，但其强大的减重疗效数据使其成为备受瞩目的国产新星。

值得一提的是，玛仕度肽已经先于依苏帕格鲁肽α获批了减肥适应症。2025年6月，玛仕度肽获NMPA批准用于肥胖或超重成人的慢性体重管理。同年9月，玛仕度肽获NMPA批准用于成人T2D患者的血糖控制。

不过，信达生物并未在年报中公布玛仕度肽在2025年的销售情况。

“老药王”专利到期进入价格战，多家药企押注口服减肥药

国产新药的加入，打破了此前进口药几乎垄断的格局。不过，诺和诺德和礼来依然是这个赛道的排头兵。

今年2月，礼来公布2025年全年财报，其旗下药物替尔泊肽降糖版销售额达229.65亿美元，同比增长99%；减重版销售额135.42亿美元，同比激增175%，两者合计年收入高达约365.07亿美元，成功问鼎全球“药王”宝座。而根据诺和诺德发布的财报，司美格鲁肽去年销售额为361亿美元，以4亿美元差距惜败替尔泊肽。

不过，礼来也在财报中提示，部分销量增长被产品实际售价的下降所抵消，预示着未来GLP-1赛道激烈的价格竞争已然拉开序幕。

事实上，在国内，价格战早已经打响。蓝鲸新闻搜索电商平台发现，诺和诺德的司美格鲁肽注射液1.34mg/ml*1.5ml 1盒装的价格有商家已经报价低至300元以内；1.34mg/ml*3ml 1盒装的价格已经低至600元左右。

而根据此前的报道，在国内纳入医保前，1.5ml和3ml（1.34mg/ml）规格售价分别为1120元和1904元，进入医保后，售价分别为478.5元和814元。降幅不可谓不明显。以1.5ml装算，从最初的1120元到现在的388元，降幅已超过65%。

而礼来的替尔泊肽（穆峰达）的价格也在2026年经历了断崖式下跌。蓝鲸新闻搜索电商平台，以10mg装为例，其零售价已从原来的约1758元/支降至约500元/支。

值得一提的是，在国内市场上，3月20日，司美格鲁肽中国核心化合物专利已经到期，多家后备选手正摩拳擦掌。万得数据显示，国内已有至少10家药企提交司美格鲁肽仿制药上市申请，另有11家企业的仿制药品处于三期临床阶段。

而随着越来越多的参与者与价格竞争的开启，GLP-1赛道是否还存在红利的讨论不绝于耳。有业内人士向蓝鲸新闻表示，后续很多企业的产品存在同质化倾向，对于众多企业研发GLP-1，持谨慎乐观态度。一方面，会有优质产品脱颖而出，淘汰部分较差的产品；另一方面，大部分产品可能属于凑数型分子。对于赛道参与者而言，对整个产业链的重塑能力也很重要。包括渠道、供应链、商业模式等，这些均是较高门槛。

也有业内认为口服或是下一个主要战场。诺和诺德于2026年1月在美国上市了口服版Wegovy（每日一次的司美格鲁肽片），上市首月周处方量已达约5万张，这为其在2026年的竞争中增添了新筹码。

而礼来的口服减肥药也已经紧随其后。就在当地时间本周三，礼来公司宣布美国食品药品监督管理局(FDA)已批准其GLP-1口服药物上市。受此消息影响，礼来股价盘中一度大涨逾5%。礼来表示，这款名为Foundayo(活性成分为orforglipron)的每日一次口服药将于下周一开始通过其直销平台LillyDirect发货。

在国内，目前还没有专门为“减肥”适应症获批上市的口服GLP-1药物。所有已获批的口服产品，其官方适应症均为“成人2型糖尿病”。不过，包括华东医药、恒瑞医药、阿斯利康/诚益生物等企业都在竞速口服减肥药。