金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，舜宇光学科技(02382)积极向“光学感知智能体企业”转型，围绕感知、传输、处理、存储、显示多元布局。考虑到存储周期下全球手机出货承压、XR大客户新品节奏不确定性及宏观波动，下调目标价至87.70港元，并维持“买入”评级。

公司FY25全年业绩基本符合预期，收入432.3亿元人民币，同比增长12.9%；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%；毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点。

报告核心关注公司业务结构优化与增长动能。FY25手机业务在出货量下滑背景下，通过产品高端化实现收入逆势增长8.6%。玻塑混合镜头、潜望镜头及模组等高端产品收入显著增长，带动产品平均售价提升及毛利率改善。公司指引2026年海外大客户收入增长或超100%，有望成为重要增量。汽车业务收入同比增长21.3%至73.3亿元，毛利率达31.9%。17MP ADS摄像机、长距激光雷达收发一体模组等多款产品实现量产，公司正推动车载业务分拆至港交所上市，报告认为此举有望放大业务战略价值。

XR业务方面，尽管FY25整体收入同比下滑7.1%，但智能眼镜摄像模组收入同比暴增800%，有效对冲VR/MR需求疲软，该业务已进入海外大客户核心供应链。公司通过与歌尔光学换股共同打造AR光波导量产平台。报告认为XR或成为公司第三增长曲线。其他产品收入同比增长36.7%，其中割草机器人及仓储自动化已量产，公司指引2026年泛IoT收入增速或超60%。公司亦布局CPO（共封装光学）领域，计划27-28年推出新产品。

基于手机业务高端化及高毛利汽车产品占比提升，华泰研究上调公司2026/27年归母净利润预测。新目标价87.70港元对应约17倍2026年预测市盈率。报告采用分部估值法，其中汽车业务估值贡献35.66港元，手机业务30.46港元，其他业务17.30港元，XR业务4.28港元。