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路透4月2日 - 尽管伊朗战争仍在继续，但美国国防类股却出现下跌，这表明典型的 "冲突买入 "交易在特朗普总统采取更强硬行动的几周前已基本达到顶峰。

NYSE Arca国防指数.DFII包括34家小型股和大型股美国公司，3月份下跌了近8%，而更广泛的标普500指数.SPX下跌了5%。相比之下，该指数在2022年2月俄罗斯入侵乌克兰时上涨了约12%。

策略师们表示，这种低迷的表现表明投资者在经历了今年的强劲上涨后正在平仓，并不反映需求的消退或对长期国防开支的怀疑。

"德国资产管理公司 DWS 美洲首席投资官戴维-比安科（David Bianco）说："很多冲突溢价都体现在它们的估值上。

"我们看到黄金、石油和防务价格上涨，部分原因是特朗普政府向中东派遣舰队时发出的信息。没有人知道任何事情，但他们看到了冲突的机会。"

比安科说，在中东冲突开始之前，他就开始减少对国防股的 "增持 "仓位。

早在 2 月底美以轰炸开始之前，就有迹象表明华盛顿正在为与德黑兰的对抗做准备。

路透报导称，在战争爆发前的几周 (link) 内，美国正在中东集结部队，准备在外交失败的情况下采取长达数周的行动。

同样，欧洲国防板块.SXPARO在3月份下跌了11%，创下自大流行病以来的最大单月跌幅，因为市场普遍担心战争可能带来能源冲击。 在俄罗斯入侵乌克兰之后，欧洲各国政府宣布了大规模重整军备计划，国防股因此连续数周反弹。

今年早些时候，特朗普提出了2027年1.5万亿美元的美国军事预算 (link)，远高于2026年批准的9010亿美元，但国会是否会通过这一增额仍存在不确定性。

"到目前为止，没有任何迹象表明 2027 年 1.5 万亿美元的国防预算会被突破。由于这些原因，我们不应该指望当前的冲突会带来上涨，" 伯恩斯坦分析师道格拉斯-哈内德（Douglas Harned）在最近的一份报告中说。

国防指数在 2020 年至 2025 年间飙升了 150% 以上，使该行业的估值处于历史高位。

根据LSEG的数据，标普500航空航天与国防子指数.SPLRCAERO的12个月远期收益约为32倍，远高于标普500指数的约20倍。

尽管有战争，但盈利预期不高

市场对五角大楼试图提高产量以补充 (link) 枯竭的导弹和弹药库存也反应平淡 (link)。

分析师说，由于生产周期长和产能限制，产量提升速度有限，因此任何收益增长都需要时间来实现。

据LSEG Data & Analytics公司盈利和股票研究主管Tajinder Dhillon称，3月底，通用动力GD.N、洛克希德-马丁LMT.N、诺斯罗普-格鲁曼NOC.N、L3HarrisLHX.N和RTXRTX.N等公司对2026年盈利增长的预期徘徊在12%左右，而2026年初的预期约为15%。

"富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球股票主管萨迈尔-萨马纳（Sameer Samana）说："冲突需要持续更长的时间或实质性的扩大，(盈利) 估计值才会走高。"

供应限制、政策压力

除了估值，投资者还指出生产灵活性有限。

Seaport Research Partners 公司航空航天与国防高级分析师兼董事总经理理查德-萨夫兰（Richard Safran）说，在冲突期间，国防公司的资金会被转用于满足当前的运营需求，而不是现代化或发展需求。

特朗普政府还在向国防企业施压 (link)，要求其优先考虑生产而不是股东分红，这加剧了资本回报的不确定性。

据彭博新闻社报导，该行业的中期前景在很大程度上取决于美国的预算决定，预计关键的支出细节将于4月21日公布。

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