在经历数月押注降息之后，市场近期对美联储政策路径的叙事已明显转向“加息”。

不过，高盛并不认同这一鹰派转向，并认为市场对加息的预期出现了误判。

高盛指出，目前市场已将美联储在2026年加息的概率定价为大约45%，而在伊朗战争爆发之前，这一概率仅为12%。#美联储政策转向#

高盛写道：“我们对相关指标的综合评估显示，由供应冲击引发持续性通胀并迫使美联储加息的风险，如今远低于上世纪70年代以及2021至2022年那两个阶段。”

相较之下，高盛的基准预测仍然是美联储在2026年降息两次；即便按概率加权计算，其对美联储的政策路径判断也明显比当前市场定价更为鸽派。

以下是高盛认为市场对美联储加息担忧被夸大的四个主要原因：

1. 当前的油价冲击弱于历史上的典型案例

高盛表示，由当前中东冲突引发的石油供给冲击，其影响程度低于历史上曾真正引发严重通胀问题的几次事件。

报告写道：“当前的供给冲击，无论在规模还是影响范围上，都小于过去那些曾导致通胀失控的冲击。”

高盛分析师将本轮油价上涨与上世纪70年代中东冲突造成的油价暴涨，以及新冠疫情时期全球供应链中断进行比较。

他们指出，无论是油价涨幅，还是供应链扰动程度，当前情况都明显弱于当年的水平。

2. 劳动力市场趋弱与薪资增速放缓，将缓冲通胀外溢

高盛分析师表示：“当前经济所处的起点，使得能源冲击向更广泛通胀扩散的可能性较低。”

他们指出，劳动力市场正在走软，工资增速也低于与美联储通胀目标相匹配的水平，同时通胀预期依然“锚定良好”。在这种背景下，若油价冲击真的大到足以重新引发通胀担忧，那么经济更可能先陷入衰退。

高盛进一步指出，在上世纪70年代以及2021至2022年期间，通胀之所以飙升，都是建立在劳动力市场紧张、薪资快速上涨的基础之上。

他们解释称，在劳动力市场偏紧、工资快速增长的环境下，油价冲击才更容易推动核心通胀进一步升温。

3. 当前联邦基金利率大致已处于基准水平附近

另一个关键因素在于，美联储当前的政策利率水平本身已不算低。

高盛表示，按标准货币政策规则测算，目前的联邦基金利率大致已与“基准利率水平”相符。

该行还补充称，自伊朗战争爆发以来，金融环境实际上已经趋于收紧，这进一步削弱了美联储继续收紧政策的必要性。

相比之下，2022年初美国利率仍接近零水平，而在上世纪70年代，政策利率也低于规则模型所建议的中性水平。

4.美联储通常不会仅因油价冲击而调整利率

最后，高盛指出，从历史经验看，美联储并不会仅仅因为油价冲击就选择加息。

分析师表示：“我们并未发现美联储官员在讲话中提及油价冲击，与货币政策趋紧之间存在明显关联。”

他们还补充称，联邦公开市场委员会（FOMC）在假设更高油价情景时所做出的政策预测，也并未显示政策利率会相较基准情景发生变化。