金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，华润燃气(01193)2025年业绩因零售气量增速与接驳利润不及预期而承压，但公司显著提升分红比例并计划回购，以增强股东回报。报告维持对公司的“买入”评级。

2025年华润燃气实现营业收入977.33亿港元，同比减少4.81%；归母净利润35.47亿港元，同比减少13.24%。全年派息0.95港元/股，派息率达61.98%，同比提升8.21个百分点。业绩下滑主要系零售气量增速不及预期、接驳利润超预期下滑所致。

分业务看，销气业务收入同比减少1.8%至872.69亿港元，分类业绩微降0.3%。零售气量同比微增0.7%至401.8亿立方米，毛差同比提升0.01元/立方米至0.54元/立方米。公司深化与国网合作，全年统筹气量同比增长52.5%，并签署首份国际LNG长协。公司展望2026年零售气量实现中低单位数增长，毛差持平或微降。接驳业务受房地产经济影响显著，收入与分类业绩分别同比下滑34.66%和35.21%，新增居民用户同比减少22.9%。公司预计2026年新增居民接驳150-170万户。综合服务业务收入同比下降4.9%，但分类业绩微增0.9%，其中零售业务占比提升，户均毛利同比增长53%。综合能源业务收入与毛利额分别同比增长5.1%和16.0%。公司预计2026年综合服务与综合能源业务收入均将实现双位数增长。

财务方面，公司2025年自由现金流为29.0亿港元，同比增长12.3%；资本开支为36.7亿港元，同比减少16.9%。公司展望2026年经常性资本开支为30-40亿港元，外延并购开支不超过5亿港元。公司承诺2026年提高派息率并计划回购股份，以持续提升股东回报。

基于2025年气量数据不及预期，东吴证券下调华润燃气2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.78亿、37.30亿及39.60亿港元，对应市盈率分别为12.37倍、11.87倍及11.18倍。假设2026年派息率为62%，对应股息率约5.0%。