证券之星 李若菡近日，金山办公(688111.SH)披露了2025年年度报告，公司收入和归母净利润虽双双实现增长，但其净利润增速呈放缓之势。证券之星注意到，研发、管理及销售费用的全面上涨，挤压了公司的利润空间。WPS个人业务收入增速明显回落、付费用户增长放缓的背后，是用户对“套娃式”收费、大数据杀熟等问题的不满持续累积。面对协同办公市场“钉飞微”三足鼎立的格局，公司尚未建立足够的护城河，WPS 365业务增速也随之回落。同时，公司持续加码的AI业务，也面临用户渗透率偏低等问题。国内业务表现疲软，付费用户增速下滑作为国内知名的办公软件产品和服务提供商，金山办公凭借WPS Office、WPS 365、WPSAI等办公产品，为多个国家和地区的用户提供办公服务。2025年年报显示，金山办公实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润为18.36亿元，同比增长11.63%。虽然公司取得营利双增的成绩，但其净利润增速与上一年的24.84%相比，明显放缓。证券之星注意到，金山办公净利增速放缓与公司期间费用的增长有关。2025年，金山办公以“AI、协作、国际化”为核心战略，持续加大研发投入。报告期内，公司累计研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%。同时，公司的销售费用及管理费用也出现不同程度的增长，分别为11.4亿元、4.74亿元，增幅分别为14.96%、17.68%，期间费用的增长挤压公司的利润空间。分业务来看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，相较于2024年18%的增速，出现明显回落；该业务毛利率同比减少了0.23个百分点。同时，公司用户规模已步入个位数增长阶段，其全球月度活跃设备数同比增长7.29%至6.78亿。其中，移动版月度活跃设备数同比仅增长2.28%，至3.49亿，增速较2024年的3.33%进一步放缓，反映出移动端用户增长已趋近饱和。WPS个人业务增速下滑的背后，是公司国内市场表现相对疲软。2025年，公司国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87%，较2024年16.84%的增速大幅收窄。同时，累计年度付费个人用户数达4615万，其增速由上年的17.49%下滑至10.67%。证券之星注意到，付费用户增长动力减弱的背后，是用户不满的持续累积。此前，WPS的会员、超级会员、超级会员pro等收费体系被用户指责侵犯其选择权，并遭到了新华社、人民日报的关注和点评。除了套娃式收费之外，WPS平台还存在大数据杀熟行为。据媒体报道，WPS平台利用大数据分析用户的消费习惯与消费能力，向不同用户推送不同的会员升级价格。对于老用户，其在面对新付费服务或会员升级活动时，所获优惠力度反而远低于新用户。在黑猫投诉平台上，WPS相关投诉已超1万条，投诉主要集中在乱收费、自动续费以及虚假宣传等。相较于国内市场，金山办公的海外表现亮眼。2025年，公司的海外WPS个人业务收入和年度付费个人用户均实现两位数增长。不过，该市场收入规模较小，为2.82亿元，占个人业务的比重不足8%、占总收入的比重则不足5%。WPS 365业务尚存挑战，AI用户渗透率不高证券之星注意到，为突破增长瓶颈，金山办公向协同办公市场发力，公司推出的企业级办公生产力平台WPS 365，整合WPS Office、WPS AI企业版及协作模块，提供文档创作、即时通讯、会议、邮件等一站式服务。需要指出的是，目前，国内协同办公市场格局已呈现“三足鼎立”之势。QuestMobile数据显示，2025年国内协同办公市场中，钉钉、飞书、企业微信的合计市场覆盖率已达92%。在业内人士看来，上述三家企业分别在企业管理、协作效率、客户管理等方面构建起了竞争壁垒，深度绑定用户使用习惯。金山办公此前业务主要在于个人办公和传统政企软件授权，其对协同办公领域的积累不足。考虑到协同办公软件的用户迁移成本高企，若未能形成差异化优势，其很难从“飞钉微”手中抢走用户。结合业绩来看，金山办公的WPS 365业务在经历了高速增长之后，正面临增速放缓的压力。2025年，WPS 365业务收入为7.2亿元，同比增长64.93%，而上年同期为149.33%。证券之星还注意到，除了布局协同办公市场之外，金山办公也在持续加码AI。目前，生成式AI在办公场景进入深度落地期，公司围绕既有WPS 组件体系推进全面智能化升级，将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景，还推出了办公智能体“WPS灵犀”。从用户反馈来看，文档AI是WPS的核心优势，但其协同能力和团队管理功能相对较弱，整体更适用于个人文档处理场景。同时，其在PPT生成方面仍有不足，存在大纲要求与实际生成内容不一致的问题，且对大纲本身所包含的信息量要求较高，难以基于中心观点进行大量扩写。更值得关注的是性价比问题，当前通义千问、豆包、混元等主流大模型均处于免费阶段，文心一言也已全面免费开放，而金山办公却将AI功能与“WPS大会员”捆绑，年费定价198元，被不少用户认为定价偏高。同时，行业竞争逐渐白热化。当前市场上可供选择的办公智能体种类越来越多，永中软件、福昕软件等办公软件厂商在垂直领域加速AI落地，推出AI文档、智能表格等产品；字节跳动、阿里巴巴、腾讯等互联网大厂则凭借自研大模型优势，将AI能力深度融入协同办公生态，飞书aily、钉钉悟空等企业级智能体相继亮相。在这一背景下，WPS AI用户规模的渗透率并不高。2025年年报显示，在全球月度活跃设备数达6.78亿的背景下，公司WPS AI国内月活用户虽实现大幅增长，超过8013万，但其占比不足12%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)