来源：消金界

　　2025年第四季度，对于中国助贷行业而言，是一个被深刻铭记的“冰点时刻”。10月1日，以“第9号通知”为核心的助贷新规全面生效，与宏观信用风险周期形成共振，行业在监管重塑与市场出清的双重压力下，集体步入深度调整期。

　　本文基于奇富科技、乐信、信也科技、嘉银科技、小赢科技、宜人智科、维信金科等七家上市平台的四季报及全年业绩，试图穿透数据表象，还原一个从“规模竞速”彻底转向“质量求生”的行业真实图景。

　　01 

　　数据会说话：Q4全行业业绩下跌

　　直接说结论——业绩不太好看。

　　先说总量。七家平台四季度交易规模全线下跌，没有一家幸免。这跟三季度“几家欢喜几家愁”的局面完全不同——三季度至少奇富、小赢、嘉银、宜人等还能保持增长，四季度直接集体哑火。

　　拆开看，头部三强的表现也不尽相同。

　　奇富科技：Q4撮合贷款703亿元，同比下滑21.8%，环比也掉了15.6%。全年看，3271亿元的总盘子只比去年微增1.6%，基本持平。

　　Q4营收40.9亿元，同比下降8.7%；净利润10.2亿元，同比暴跌46.8%。利润腰斩的主要原因有两个：一是重资本业务规模收缩导致服务费收入减少，二是拨备计提大幅增加。四季度奇富新增拨备16.4亿元，虽然比三季度的17.9亿略有下降，但跟去年同期的10.5亿比，增幅超过56%。

　　乐信：Q4撮合贷款500亿元，同比下降3.8%，环比降1.8%。全年撮合2050亿元，比2024年少了3.2%。

　　Q4营收30.4亿元，同比下降16.8%；净利润2.14亿元，同比下降41%。乐信的利润降幅比奇富小一些，但营收降幅更大，说明它的收入结构受新规冲击更直接。乐信的技术驱动服务收入（主要是ICP转介业务）四季度只有1.7亿元，比去年同期的6亿元暴跌71.7%，这块业务几乎是“断崖式”坍塌。

　　信也：Q4撮合贷款428亿元，同比下降24.8%，环比也降了19%。全年撮合2003亿元（含国外140亿元），比2024年微降2.9%。

　　Q4营收30.2亿元，同比下降12.5%；净利润4.15亿元，同比下降37.6%。信也是头部三强里四季度交易规模同比降幅最大的，但它的国际业务撑住了一部分——四季度国际收入9.5亿元，同比增长37.4%，占总营收比重冲到31.4%，创历史新高。

　　再看腰部四家。

　　嘉银科技：Q4撮合贷款242亿元，同比下降12.6%，环比降24.8%。Q4营收10.9亿元，同比下降22.4%；净利润1.01亿元，同比暴跌63.5%。

　　嘉银2025全年撮合1290亿元，同比增长28%，但四季度的“失速”让全年利润增速大打折扣——全年净利润15.36亿元，同比增长45.4%，但四季度单季的利润只有一季度的不到三成。

　　小赢科技：Q4撮合贷款228亿元，同比下降29.5%。营收14.7亿元，同比下降14.1%；净利润仅5700万元。

　　小赢全年撮合1305亿元，同比增长24.5%，但四季度的单季利润只有一季度的1.2%，几乎可以忽略不计。

　　宜人：Q4撮合贷款120亿元，同比下降22%，环比降40%。营收9.6亿元，同比下降34%；净亏损8.82亿元，去年同期还盈利3.3亿。

　　宜人贷全年看，撮合678亿元，同比增长26%，但净利润只有4100万元，跌幅达97.4%。

　　维信金科（港股上市，数据口径略有不同）全年营收38.7亿元，同比下降1.5%。

　　用户规模方面，各平台四季度都出现了明显的收缩迹象。

　　信也中国区活跃借款人从三季度的200万降到150万，同比降28.6%；

　　小赢活跃借款人从三季度的244万降到169万，同比降20.2%；

　　宜人从134万降到74万，同比降52%。

　　头部三强里，乐信活跃用户450万，同比微降3.8%，还算平稳；奇富没有披露具体活跃用户数，但新增授信用户从三季度的195万降到145万，降了25.6%。

　　用户收缩不是平台不想获客，而是不敢。新规将单笔贷款总成本上限定在年化24%之后，原本靠高定价覆盖高风险的客群直接被“拒之门外”。平台要么主动收紧风控筛掉这批人，要么被迫接受更低的定价——无论哪种选择，都会导致用户规模缩水。

　　交易规模的萎缩还有个深层原因：资金方也开始“挑食”了。新规要求银行总行对合作助贷平台实行“白名单”管理，只有进了名单的平台才能继续合作。这直接导致部分腰尾部平台的资金供给被切断。

　　虽然头部七家都在白名单里，但资金方对资产质量的审查更严了，更愿意跟平台以“重资本”（平台兜底）模式合作，而不是“轻资本”（分润）模式。

　　拨备层面，七家平台的拨备金额几乎都在四季度创下年内新高。奇富拨备16.4亿元，拨备/交易比从三季度的3.66%升到3.74%；乐信拨备14.2亿元，拨备/交易比2.82%；信也拨备9.14亿元，虽然绝对金额比三季度少了，但主要是因为交易规模缩水，拨备/交易比2.12%，跟三季度差不多；小赢拨备6.84亿元，拨备/交易比升到3.0%，是2024年同期的3倍多；宜人拨备14.06亿元，拨备/交易比高达8.72%。

　　风险指标方面，四季度也是增幅不小。

　　奇富90天+逾期率从三季度的2.09%升到2.71%，首日逾期率从5.5%升到6.1%，30天回收率从85.7%降到84.1%。更关键的C-M2比率（逾期30天后仍未回收的占比）从0.79%升到0.97%，创2020年疫情以来新高。

　　乐信90天+逾期率从3.0%微升到3.1%，虽然涨幅不大，但绝对水平在头部三强里是最高的。它的首期逾期率（30天+）仍然控制在1%以下，说明新发放贷款的质量还行，但存量资产的压力不小。

　　信也中国区90天+逾期率从三季度的1.96%升到2.85%，首日逾期率从5.0%升到5.5%，30天回收率从88%降到86%。它的C-M2比率从0.61%升到0.77%，绝对值比奇富低。

　　腰部平台的风险指标与头部平台不做比较，但是上涨趋势明显。

　　02 

　　各寻出路：出海的节奏、电商的对冲、科技的输出

　　新规像一把尺子，量出了各家平台的“家底”。面对同样的监管压力，大家的应对策略有共性，也有差异。

　　最大的共性：出海，而且是要加速出海。

　　信也是出海最早的，2018年就进了印尼，2020年又布局菲律宾。2025年，信也干了几件大事：印尼和菲律宾双双实现全年盈利，合计贡献超过1500万美元的运营利润；10月收购了澳洲贷款平台Fundo，正式进入发达国家市场；四季度国际业务收入9.5亿元，同比增长37.4%，占总营收比重31.4%。按照信也的规划，到2030年国际业务收入要占到50%。

　　信也的出海策略很清晰：先在发展中国家（印尼、菲律宾）跑通模式，验证盈利能力，再用积累的经验和能力去啃发达国家市场（澳洲）。这种“先易后难”的路径，跟它在国内从互金转型助贷的思路一脉相承。

　　奇富是三家头部里最晚出海的，2025年才正式启动。它选的第一站是英国——一个金融基础设施成熟、监管透明但准入门槛高的市场。奇富的策略偏保守，先用小规模资金跑模型、建团队、积累本地经验，不急于扩张。

　　CEO吴海生在电话会上说，2026年奇富会同时布局欧洲、拉美、东南亚等多个市场，海外团队预计扩充到200人左右。这种“广撒网、慢渗透”的打法，跟奇富在国内“稳健优先”的风格一致。

　　乐信的出海节奏介于两者之间。它主要布局墨西哥市场，2024年Q1月交易规模突破1亿元，Q2环比增长69%。但到了2025年，乐信在财报和电话会上对海外业务的描述变得模糊，只说“连续多个季度取得规模和营收的增长”，没有披露具体数字。保守估计，乐信的海外交易规模还在5亿元以下。

　　宜人智科也在2025年9月启动了印尼业务，但还处于早期阶段，对整体业绩的贡献可以忽略不计。

　　嘉银、小赢目前还没有明确的出海布局，业务基本集中在中国内地。而维信2025年已推出持有全面牌照的信息技术联合融资服务（LPBBTI），正式进入印尼市场。此外，为探索传统金融与新兴数字资产类别之间的协同作用，还对EXIO Group Limited（EXIO）增加投资。

　　差异化的第二曲线：电商、保险、科技输出

　　乐信的分期电商业务是2025年最大的亮点之一。四季度电商GMV21.54亿元，同比增长122%；全年GMV76.22亿元，同比增长110%。

　　电商平台服务收入3.88亿元，同比增长12.5%。在新规导致信贷业务承压的情况下，电商业务成了乐信最重要的“减震器”。2025年全年，乐信净利润16.77亿元，同比增长52.4%，是七家里全年利润增速最高的。

　　宜人的保险业务也在快速起量。2025年全年，互联网保险新单同比增长68%，虽然整体保费收入因为渠道结构调整有所下滑，但线上分销渠道的占比在快速提升。宜人还在布局区块链金融，跟ChainUp合作探索以太坊质押服务，试图在传统金融之外找到新的增长点。不过，四季度加密货币价格波动导致宜人贷的投资出现较大浮亏，这块业务的风险也不小。

　　奇富的科技解决方案业务（FocusPro）2025年全年贷款量同比增长448%，年末在贷余额接近117亿元。这套系统主要帮银行服务定价在3%-12%区间的客群，覆盖获客、风控、运营全流程。奇富正在把过去几年积累的信贷技术能力产品化，从“自己做金融”转向“帮别人做金融”。这条路如果跑通，想象空间不小。

　　03 

　　2026年怎么走？各家的算盘和底牌

　　四季报发布的同时，各家也给出了2026年的业绩指引。从这些指引里，能看出大家对未来一年的判断和底牌。

　　奇富预计2026年Q1非GAAP净利润9-9.5亿元，同比下滑51%-53%。这个指引相当保守。但奇富的底牌很厚：截至2025年末，现金及短期投资合计107亿元；2025年全年经营现金流111亿元，创历史新高。手里有钱，心里不慌。奇富2026年的策略是“向轻资本倾斜”，降低风险敞口，同时加快海外布局。

　　乐信没有给出具体的利润指引，只说预计Q1贷款总额保持平稳。它的底牌是电商业务的持续增长和已经完成合规调整的信贷业务。乐信CEO肖文杰在电话会上说，公司已完成业务调整，所有新发放贷款利率都不超过24%，合规风险已经出清。接下来要做的就是稳住基本盘，同时让电商业务继续放量。

　　信也预计2026年全年营收同比下降5%-15%。这个区间跨度不小，说明管理层对今年的判断也不确定。信也的底牌是国际业务——如果国内继续承压，国际业务能起到对冲作用。2025年国际业务已经贡献了24.6%的营收和超过1500万美元的利润，2026年这个数字还会更高。

　　嘉银预计2026年Q1撮合贷款185-195亿元，比四季度的242亿还要低，但比1-2月的实际表现已经有所恢复。嘉银的策略是“质量优先于规模”，宁可少做也要把资产质量稳住。

　　小赢预计2026年Q1撮合贷款145-155亿元，比四季度的228亿再降32%-36%。这是最为保守的表述，表明稳健的发展策略。当然同步应该要先把存量风险消化掉，然后再发展新业务，也是一种稳妥的思路。

　　宜人暂停了派息，这是七家里唯一一个。CFOWilliamHui的解释是“保留资本以应对潜在的信用波动”。宜人贷四季度净亏损8.82亿，全年净利润只有4100万，账上现金虽然还有33亿，但不派息是最稳妥的选择，也是为股东长远利益考虑。

　　维信没有给出具体指引，但从它的财报来看，2026年大概率会继续收缩国内业务规模，同时观望海外市场的机会。维信在中国香港和印尼都有布局。

　　04 

　　行业洗牌：大平台吞份额，小平台找出路

　　新规落地后，行业的一个核心变化是：市场份额正在向头部平台集中。

　　原因很简单：白名单制度直接把中小平台挡在了资金供给的大门外。银行只跟名单内的平台合作，而名单的准入门槛不低——注册资本、股东背景、风控能力、合规记录，缺一不可。很多腰部以下的平台根本进不了名单，只能要么转型做贷超（把用户导给白名单平台），要么彻底退出市场。

　　头部平台之间的竞争也在加剧。奇富、乐信、信也三家的用户重合度不低，大家都在抢同一批“高质量用户”。谁的获客成本更低、风控模型更准、资金成本更优，谁就能在这场存量博弈中胜出。

　　从目前的竞争态势看：

　　奇富的优势是资金成本和规模效应。它的资金成本已经降到历史最低，ABS发行利率持续走低，跟167家金融机构有合作关系，弹药充足。缺点是出海起步晚，国际化能力有待验证。

　　信也的优势是国际化走得最早、最深。印尼和菲律宾已经盈利，澳洲市场刚刚打开，2030年50%收入来自海外的目标虽然激进，但路径清晰。缺点是国内业务收缩太快。

　　乐信的优势是电商业务的差异化。分期电商GMV连续四个季度保持三位数增长，给了乐信一个跟用户高频互动的场景，这是奇富和信也没有的。缺点是信贷业务的定价能力和风控表现跟奇富还有差距。

　　腰部平台的处境会更艰难。

　　嘉银是腰部里表现较好的，全年净利润15.36亿，同比增长45.4%，90天+逾期率控制在2.03%，资产质量在七家里最优。但四季度利润暴跌63.5%，说明新规的冲击才刚刚开始显现。2026年能不能稳住，要看它能不能在收缩规模的同时保住利润率。

　　小赢和维信面临类似的境遇：拨备计提一时降低了利润，但在消化存量风险与资产质量改善后，以两家长久的稳健风格来看，还是有长期韧性的。2026年大概率是企稳年。

　　宜人的情况最复杂。它有保险和区块链两条新业务线，但都还没到能够撑起业绩的规模。暂停派息后账上现金能撑多久，取决于2026年的资产质量走势。如果逾期率继续攀升，宜人贷可能需要进一步收缩规模甚至引入外部资本。

　　05 

　　结语

　　这场监管驱动的行业出清，本质上是把助贷行业从“高定价覆盖高风险”的粗放模式，逼向“低定价、低风险、高效率”的精细化模式。谁的运营效率更高、风控能力更强、资金成本更低，谁就能在24%的定价上限下仍然活得不错。

　　从这个角度看，新规对头部平台未必是坏事。中小平台出清后，竞争格局会改善，获客成本会下降，头部平台的议价能力会增强。奇富在电话会上说“预计行业流量成本将下降”，就是这个逻辑。

　　但对腰部平台来说，窗口期正在关闭。如果不能尽快找到差异化的生存空间（比如像乐信那样做电商，或者像信也那样做海外），光靠收缩规模和压缩成本，很难在长期的存量博弈中活下来。

　　这场“成人礼”之后，活下来的平台，才是真正有竞争力的平台。

责任编辑：曹睿潼