吸引投资者重返欧洲股市花了数年时间，而让他们留下来则开始成为一个挑战。智通财经APP获悉，伊朗战争对欧元区股市的冲击远大于美国股市。自战争爆发以来，欧元区蓝筹股指数Euro Stoxx 50已下跌超过7%，而标普500指数的跌幅不到4%。尽管今年欧洲股市的表现仍优于美国，但趋势已现逆转迹象。与此同时，欧洲股市此前享有的估值折让优势正在迅速消失，美国股市自身也经历了大幅估值下调，两者之间的差距正在收窄。

自去年10月以来，标普500指数的预期市盈率已下跌约15%，侵蚀这一估值的是市场对人工智能颠覆性影响以及该技术过度支出的担忧。此外，对私募信贷的担忧也重创了美国股市，尤其是软件板块。

图1

相比之下，同期欧洲斯托克600指数的同类指标则保持平稳。欧洲面临的部分问题在于盈利前景。此前，此前受财政支出扩张与低利率政策预期推动，盈利预期持续上行，但这些驱动因素已逐渐消退。

欧洲经济和企业盈利对油价十分敏感，宽松货币政策的时代似乎已经结束。欧洲央行的下一步行动很可能是加息，最早可能就在本月。市场已消化今年近三次加息的预期，能源冲击已经开始传导至通胀数据。

彭博行业研究策略师洛朗·杜耶(Laurent Douillet)领导的团队表示："欧洲企业的盈利能力不太可能像在2022年能源冲击期间那样，经受住伊朗引发的通胀冲击。"他们指出："全球名义经济增长放缓——6.6%对比2022年的12.5%——减少了被压抑的需求，劳动力市场趋软、财政支持减弱，这些因素都削弱了企业的定价能力，也使其难以捍卫利润率，尤其是在剔除金融和能源行业后营业利润率接近创纪录的12.5%的情况下。"

图2

该团队模型预测，2026年斯托克600指数每股收益将增长约5%，远低于四年前的25.5%增幅及当前市场共识的10%。但彭博策略师强调，鉴于油价需要连续数月保持在100美元以上才能引发经济收缩，现在就断言盈利衰退还为时过早。

过去几个月，盈利势头向美国倾斜，每股收益修正指标处于正值区间，这与欧洲形成鲜明对比，欧洲下调评级的数量超过了上调评级的数量。尽管美国能源独立，受石油供应中断的影响应该比欧洲小，但它也存在其他问题，这些问题或许可以解释近期估值下调的原因，包括对科技和软件行业的高度敞口、劳动力市场紧张局势以及利率走向的不确定性，都让一些投资者保持谨慎。

图3

Swisscanto投资组合经理斯特凡诺·佐福利(Stefano Zoffoli)表示："美国市场受伊朗危机的影响较小，但劳动力市场——部分由人工智能驱动——以及举步维艰的私募信贷行业正面临逆风。"他仍然认为美国股票估值过高。

如今，各大央行或成关键变量：若战争升级推高油价，美债收益率可能续升拖累全球股市;但油价暴涨也可能引发市场对衰退的预期，进而预示降息。无论何种情形，货币政策前景似乎均利好美国。

法国巴黎银行资产管理公司首席市场策略师丹尼尔·莫里斯(Daniel Morris)表示："如果结束冲突的谈判取得成功，利率下调可能会刺激市场反弹。我们认为，与反应更为被动的欧洲央行相比，美联储对油价上涨对通胀的影响持相对耐心的态度，这将进一步支撑美国股市。"

图4

从近期的价格走势来看，欧洲市场的信心依然低迷。斯托克600指数在短短一个月内就抹去了去年10月至今年2月期间积累的所有估值扩张。而德国DAX指数在冲突期间首当其冲地承受着获利回吐的冲击，自战争爆发以来已下跌超过8%。