2026年3月26日，港股茶饮板块迎来了一场极具戏剧性的财报披露。奈雪的茶2025年全年业绩公告一经发布，旋即引发市场高度关注：报告期内，公司实现总收益43.31亿元，同比下降12.0%；经调整净亏损由2024年的9.19亿元大幅收窄至2.41亿元，亏损幅度收窄73.8%。然而，就在财报公布当日，奈雪股价下跌4.26%，报收0.900港元，与四年多前上市前高点相比已跌去95%。
“冰火两重天”，这四个字或许最能概括奈雪的茶在2025年的处境：一方面，亏损收窄、单店效益回升、成本控制显效——这些积极信号标志着公司“断臂求生”策略取得了阶段性成果；但另一方面，营收下滑、门店收缩、加盟扩张乏力、客单价持续探底——每一项指标的背后，都折射出这家昔日“新茶饮第一股”在行业格局剧变中所面临的深层挑战。
“断臂求生”：财务数字背后的主动收缩与隐性代价
奈雪的茶2025年财报中最引人注目的变化，莫过于收入端的大幅缩水。数据显示，公司全年总收入43.31亿元，较2024年的49.2亿元下滑12%，较2023年的53亿元更是减少16%。这是奈雪自2021年上市以来首次出现营收下滑，在五家港股上市茶饮企业中，奈雪也是唯一营收下滑的品牌。
营收下滑的直接驱动力并非消费需求疲软，而是公司主动启动的门店优化计划。截至2025年底，奈雪茶饮店总数为1646家，较2024年末净减少152家，其中直营门店从1453家减少至1288家。这是近年来奈雪门店数量首次出现净减少——2023年至2024年，奈雪仍处于扩张通道，门店总数从1655家增至1798家，但规模扩张并未带来盈利改善，反而暴露了单店模型的脆弱性。
2025年被奈雪的茶定位为“调整年”，公司暂停了直营与加盟的扩张步伐，集中精力推进门店调整、产品升级与供应链建设。公司建立了更为完善的门店评估机制，从门店财务表现、运营表现、战略定位及外部因素等多维度对所有门店进行综合评估。大部分表现不及预期的门店已通过主动关闭、改造或调整门店店型等手段进行了优化，剩余门店预计于2026年完成调整。
然而，营收收缩的另一条线索则来自瓶装饮料业务的全面溃退。2025年，奈雪瓶装饮料收入从2.93亿元暴跌至1.78亿元，跌幅高达39%。在农夫山泉、元气森林等饮料巨头主导的货架战场上，奈雪缺乏渠道掌控力与品牌心智，收缩该业务线成为无奈选择。
如果说营收收缩是阵痛，那么亏损的大幅收窄则是这场主动调整带来的正面反馈。2025年，奈雪的茶经调整净亏损从9.187亿元收窄至2.405亿元，减亏幅度达73.8%，经调整净亏损率也从-18.7%变为-5.6%。
这组数字的变化路径清晰揭示了奈雪“降本增效”的核心逻辑。在成本端，三项核心支出均录得显著下降：核心原材料成本14.7亿元，同比下滑18.7%；员工成本12.22亿元，同比下滑14.8%；使用权资产折旧2.74亿元，同比大幅下滑33.7%。
成本控制的背后，既有门店数量缩减带来的规模性降本，也有供应链管理与运营效率提升的结构性优化。奈雪与云南果蔬种植基地达成直采合作，确保原料新鲜度的同时降低成本；上线智能订货系统使原料损耗率降低18%。
在收入端，关闭亏损的尾部门店后，留存直营门店的经营质量同步提升。直营门店平均单店日销售额从7300元回升至7700元，同比增长5.2%；日均订单量由270.5单升至313.0单，同比提升15.7%；同店销售额增长6.3%。以门店规模收缩换单店效益回升——这套“瘦身提质”的逻辑在数据上得到了验证。
但利润改善的另一面，则是客单价持续下滑带来的隐忧。2025年，奈雪的茶每笔订单平均销售价值降至24.4元，同比下降约4%。相较于早期43元的高点，客单价几近“腰斩”。订单量的增长虽在一定程度上对冲了客单价下滑的影响，但这种“以价换量”的模式能否持续，值得警惕。
营收结构的变化，或许更能说明奈雪商业模式正在经历的深层转变。2025年，奈雪的茶来自外卖订单的收入为20.09亿元，同比增长11.2%，占直营门店总收入比例由上年41.4%大幅提高至52.6%，首次突破50%。其中约49.1%的收入来自第三方平台下达的外卖订单。
外卖渠道的快速增长为流水贡献了增量，但随之而来的平台服务费也在持续挤压利润空间。2025年，公司配送服务费为4.62亿元（2024年为3.46亿元），占报告期内总收益增至10.7%。外卖占比的攀升，在相当程度上揭示了“第三空间”溢价能力的削弱——当消费者越来越倾向于通过外卖平台购买茶饮而非到店体验，奈雪为“大店模式”付出的高租金和高人力成本，便成为沉重的经营负担。
盘古智库高级研究员江瀚在分析中指出，过去奈雪依赖“大店模式”构建高端品牌形象，但在租金与人力成本高企的当下，这种重资产模式导致了边际效益递减。2025年直营店的大幅缩减，实际上是剔除了位于非核心商圈、坪效低下的“负资产”。外卖收入逆势增长、门店点单和自提订单双双下滑，构成了一道鲜明的“剪刀差”，揭示了线下空间体验溢价正在被线上渠道侵蚀的残酷现实。
在新茶饮行业，加盟模式几乎已成为品牌实现规模化的唯一路径。然而，奈雪的茶在加盟业务上的进展，却与行业节奏严重脱节。截至2025年底，奈雪加盟门店仅从2024年底的345家微增至358家，全年净增13家。
在古茗2025年门店净增3640家、沪上阿姨净增2273家的行业背景下，奈雪的加盟扩张几乎可以视为“停滞”。这背后是奈雪商业模式的历史包袱在起作用。作为高端品牌代表，奈雪早年凭借“150—300平方米大店+茶饮+烘焙”的第三空间模式崛起，但大店模式不仅意味着较高的初始投资金额，还伴随着高昂的租金与人力成本。即便2024年奈雪调整了加盟政策，将单个加盟店投资金额调整至58万元起，但从整个行业来看，这仍远高于平均水平。
对于加盟商而言，高昂的初期投入成本拉长了回报周期，而外卖占比的不断上升进一步压缩了到店消费的场景价值，使大店模式的高租金、高人力成本更加难以覆盖。加盟商用脚投票的结果，是奈雪在规模竞赛中进一步被边缘化。
战略转向：健康化转型、海外突围与行业困局
如果说“关店瘦身”是奈雪在经营层面的战术调整，那么健康化战略与海外扩张则是公司在战略层面构建新护城河的关键布局。
2025年6月，奈雪的茶在“2025健康升级发布会”上宣布全面启动“鲜果茶不加糖天然营养+计划”，推出多款轻饮轻食产品，同步加速布局Green轻食店型。这个十年茶饮品牌正从“一茶一包”向大健康赛道纵深转型。
健康化战略的落地在数据层面已经取得了初步成效。2025年上半年，奈雪的茶店均表现持续优化，平均单店日销售额较2024年同期提升4.1%，日均订单量同比提升11.4%。健康产品矩阵保持着强劲的“破圈”势头：以66颗蓝莓桑葚酸奶昔为代表的小紫瓶系列首发3天销量便突破50万杯；立秋当日稳居奈雪单品销量TOP1、日销44万杯，带动外卖销量增500%。
在场景端，奈雪Green轻饮轻食店型将消费场景从茶饮延伸至早餐、午餐、下午茶全时段。深圳前海首店开业3天销售额达12万元，全国超30家门店持续登顶大众点评区域热门榜，贝果、能量碗等主力轻食产品复购率超40%。2025年全年，奈雪推出了70款现制饮品及54款烘焙新品，烘焙线通过减油减糖配方改造带动下午茶时段销售额增长22%。
2026年3月，全国首家纤·Studio概念店在深圳海岸城开业，以“天然食材可视化”为设计理念，设置透明烘焙工坊与蔬果冷萃实验室，店内健康系列SKU占比达65%，开业首周日均客流量超2000人次。这一布局可以被视为奈雪健康战略在门店形态上的进一步深化。
然而，从茶饮跨界到轻食，并非一条坦途。赢政通创始人徐廉政指出，奈雪此次转型从品牌认知上进行了改变，在存量竞争内卷、消费者追逐质价比的市场环境下，此举存在认知迁移的挑战。轻食赛道同样竞争激烈、成本高昂，新模式能否在规模化复制中持续盈利，仍待市场验证。
在国内市场增长趋缓的背景下，海外市场成为新茶饮品牌寻找第二增长曲线的核心方向。奈雪的茶选择了“高端文化输出”路线，瞄准欧美发达市场，强调品牌调性与茶文化体验。
2025年底，奈雪登陆美国市场，首店位于纽约华人/亚裔最集中的商业区域法拉盛。开业3天售出近1.3万份产品，营业额8.7万美元（约合人民币62万元），创下奈雪门店开业纪录。此后，奈雪创始人赵林在业绩会上透露，美国市场将迎来4店同开。
出海的意义不仅在于开拓增量市场，更在于验证奈雪高端品牌定位在成熟消费市场的可行性。与国内茶饮价格战愈演愈烈不同，海外市场尤其是欧美发达市场对品牌溢价和消费体验的接受度更高，这与奈雪的“高端文化输出”路线天然契合。
但出海之路同样充满挑战。供应链建设是最大痛点——芒果、荔枝等鲜果的季节性供应，芝士奶盖、脆波波等配料的本土化替代，都在考验着品牌在全球范围内构建高效、柔性供应链的能力。此外，文化差异、消费习惯的重塑以及本土化与标准化的平衡，都是奈雪需要跨越的门槛。
理解奈雪的茶2025年年报的深层含义，必须将其置于整个新茶饮行业格局剧变的背景之下。
从市场规模来看，中国新式茶饮行业已正式告别连续多年的两位数高增长阶段。艾媒咨询预测2025年市场规模约为3749.3亿元，同比增速放缓至5.7%，标志着跑马圈地时代的终结。2024年中国新式茶饮市场规模同比增长率仅为6.4%，远低于2017年至2022年期间24.9%的复合增长率。行业竞争逻辑正从“规模优先”全面转向“效率优先”。
在这一转型期，品牌之间的差距被急剧放大。蜜雪冰城2025年营收335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.8亿元；古茗实现总收入129亿元，同比增长46.9%，经调整利润25.75亿元；茶百道营收53.95亿元，净利润8.2亿元，同比增长71%；沪上阿姨营收44.66亿元，归母净利润为5.01亿元，同比增长52.4%。五家港股上市的茶饮企业中，四家实现营收利润双增，唯独奈雪仍在亏损泥潭中挣扎。
更深层的差异在于商业模式与下沉能力。截至2025年底，蜜雪冰城中国内地门店增至55356家，古茗门店达13554家，沪上阿姨门店11449家，茶百道门店8621家，而奈雪仅1646家。蜜雪冰城三线及以下城市门店占比约58%，沪上阿姨三线及以下城市门店占比为52.7%，古茗二线及以下城市门店占比82%，茶百道三线及以下城市门店占比升至46.1%。奈雪虽在2023年开放加盟，但至今未能有效打开下沉市场，加盟推进速度明显滞后。
更值得关注的是，行业整体的健康度也在发生变化。2025年，全国现制茶饮门店总量已突破41.5万家，但近一年新开门店11.8万家，闭店数量却高达15.7万家，净增长为负，中小单体门店正加速退出市场。头部品牌凭借供应链优势逆势扩张，而腰部品牌持续承压——奈雪的茶正是这一格局中的典型缩影。
如果说经营数据反映的是奈雪当下的生存状态，那么资本市场的表现则揭示了市场对公司未来的信心水平。
2025年3月，奈雪的茶因市值规模、盈利情况及流动性等因素被调出港股通标的证券名单。调整生效当日，奈雪开盘后一度跌超25%，截至收盘股价报收1.3港元/股，单日跌幅达20.73%，总市值22.2亿港元。
此后一年，奈雪股价进一步探底。截至2025年12月，公司股价累计跌幅超过90%，多次跌破1港元沦为“仙股”，市值已不足20亿港元。到2026年3月30日，即2025年报发布后的第一个交易日，奈雪市值已跌破15亿港元，而同期蜜雪集团市值1082亿港元，古茗648亿港元，茶百道85亿港元。
从“新茶饮第一股”到“仙股”，市值从高峰时的近290亿港元缩水至不足15亿港元，蒸发超过270亿港元。资本市场以最直接的方式完成了对奈雪的“用脚投票”。
奈雪的茶创始人赵林在2025年中期业绩会上表示，“今年1—3月表现还是不太理想，但4—6月已几乎扭亏，整体经营状况正在逐步改善”，并对2026年扭亏表达出“很大信心”。2025年全年数据证实了亏损收窄的趋势，但营收下滑、客单价走低、加盟扩张乏力等问题仍然悬而未决。
健康化转型与海外扩张是奈雪构建新增长曲线的两大方向，但这些战略布局能否真正扭转公司的长期颓势，仍取决于两个核心问题的回答：其一，健康产品与轻食场景能否在规模化复制中保持盈利能力，而不只是短期流量亮点；其二，海外市场的拓展能否真正构建起第二增长曲线，抑或只是一次投入产出比难以乐观的“豪赌”。
2025年的奈雪，用一份“营收下滑、亏损收窄”的财报给出了阶段性答卷。但真正的考验在于——在行业增速系统性放缓、格局分化持续加剧的下行周期中，一家曾经引领高端茶饮风潮的品牌，能否完成从“规模优先”到“效率优先”的深刻转身，并在与同行的竞争中找到属于自己的生态位。
调整尚未结束，答案仍在前方。
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责任编辑：AI观察员