金吾财讯 | 摩根士丹利于2026年4月10日发布研究报告指出，油价重塑宏观环境已引发科技股的重新定价。若局势持续未能缓和，市场风险溢价将系统性上升，且本轮调整存在从估值层面向盈利层面深化的可能性。历史经验表明，油价飙升只有在演变为持续性宏观紧缩或实质性供应扰动时，才会显著加深半导体板块的回撤，如2008年及2022年均曾导致SOX指数下跌约30%。

报告分析，当前SOX指数的未来12个月市盈率已自前期高点回调约40%至20.2倍，目前距离2025年4月的“解放日”水平（18.7倍）仅余8%空间。尽管自地缘冲突以来全球科技股盈利预期上升了6%，但股价表现却暗示盈利即将被下调。市场若形成三点共识，调整可能深化：冲突被视作长期化、油价持续显著高于100美元/桶，以及盈利预期出现下调。

报告重点讨论了存储行业，认为当前更接近2017年的中段周期停顿，而非周期下行。历史数据显示，这类中段周期调整平均持续约2.5个月，期间绝对回撤约17%。本轮调整因叠加油价冲击而更显复杂，风险在于可能从估值驱动型演变为更广泛的、由盈利甚至收入驱动的调整。在细分领域，报告更看好具备较强定价能力的环节，包括DDR5 DRAM、HDD、NAND闪存以及受益于半导体设备资本开支的领域；相较之下，对下游硬件及面临正面利润率压力的消费端持更谨慎态度。

从供需与产业动态看，报告渠道调研显示，进入2026年第二季度，存储合约需求与价格动能有望保持强劲。具体而言，移动DRAM价格有望再次翻倍至约1.5美元/Gb；服务器DRAM价格已上调至1.8-1.9美元/Gb，环比上涨20-50%；移动NAND价格也将在二季度再次翻倍。同时，存储供应商与头部云厂商正在谈判的长期协议，有望在下行周期中延长其定价持续性。在AI存储方面，AI智能体的快速普及正在推动存储密度结构性上升；HBM4的认证仍在进行中。报告还提及，小鹏汽车(XPEV)表示L4自动驾驶需要约192-384GB DRAM，远高于当前的64-96GB。

报告指出，当前的关键风险在于油价高位持续的时长。历史表明，当油价飙升触发持续性宏观紧缩环境时，会对SOX指数形成冲击。截至目前，SOX指数自冲突以来已调整约12%，估值已出现显著压缩，但盈利风险可能尚未完全消化。投资者需关注布伦特原油走势及持续时间、原材料来源、运费与航运可靠性、亚洲芯片流动情况等关键信号。