金吾财讯 | 近月华尔街走势反复偏弱，市场先后受到 AI 概念估值回调、私人信贷（Private Credit）风险疑虑，以及地缘政治局势升温等多重因素困扰，投资气氛明显转淡。技术层面上，标普500指数相继失守 50 天及 200 天移动平均线，反映中期走势曾一度明显转弱。不过，到了本周中段（8/4），随着市场传出美伊停火消息，原先笼罩大市的悲观情绪几乎在瞬间被冲淡。标普500指数与纳斯达克指数等主要股指，不但出现明显的裂口高开突破（gap-up breakout），更在同一交易日内一举收复50天线与200 天线（图1）。单从价格行为而言，这种走势可说是相当强劲，甚至带有某种“转势确认”的味道。
问题在于：多个主要股指出现这种裂口突破走势，是否足以意味美股后市将重拾升浪？若先撇除地缘政治因素不谈，毕竟相关变数太多，亦难以作出客观且稳定的推演，单从历史技术走势的角度切入，或许可以为后市提供一些更具参考价值的线索。翻查历史，标普500指数出现与本周三相若的裂口突破走势，其实并不常见。自 1950年至今超过75年间，连同本周三在内，类似情况仅出现过八次。换言之，这并非一般常见的技术讯号，而是属于相对罕有、具有一定研究价值的特殊走势。若进一步观察标指出现这种走势后，随后200个交易日的表现，可以发现一个颇值得玩味的现象（图2）：在最初阶段，指数走势通常较为反复，上升与下跌出现的次数大致相若；然而，到了其后第1个月至第3个月，亦即约20至70个交易日之间，市况往往转为跌多升少，下跌比例更曾回升至八成半至接近全部样本，而平均回报在大部分时间亦维持负值。
图2
换句话说，历史经验显示，这类强势的裂口突破，未必代表市场会立即展开一轮顺畅升势；相反，短线往往先出现反复，甚至不排除在未来一两个月内出现回吐，以至部分回补此前上升裂口的情况。这亦提醒投资者，面对表面强势的技术讯号，未宜过早将之简单解读为单边升市的起点。不过，若将观察时间再拉长，情况则有所不同。大约到了120个交易日，即约半年左右，标指的平均表现才开始较多时间重返正值，其后整体回报倾向反复回升，或于较高水平整固，而上升比例亦逐步改善。若以中期视角看待，这类走势的历史启示反而偏向正面：即短线未必乐观，但中线往往有望再度转强。因此，若纯粹从历史技术模式出发，较合理的推论应是：标指出现裂口突破走势 后，短期或仍有反复与回吐压力，市场甚至可能先行回补部分裂口；但若时间推进至半年左右，整体走势则有较大机会重拾较明显的升势。当然，历史从不会机械式重演，统计结果亦不代表今次必然如此。然而，若结合当前宏观形势来看，这一历史轨迹并非毫无道理。首先，美伊之间的谈判前景仍存相当多不确定性，短期内足以令市场情绪再度波动，令美股反复，甚至出现裂口回补。其次，若把时间推至半年之后，现时困扰市场的地缘风险理应较有机会逐步明朗化，而届时美国国会中期选举带来的不明朗因素亦有望减退，均可能为风险资产提供较佳的修复条件。综合而言，若参照历史技术走势，未来一段时间美股较大机会呈现的，未必是直线抽升，而更可能是先整固、后转强的节奏。若要以一句话概括未来一年美股的潜在走势，大概可以总结为：先挫后扬。
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